进入 5 月，全球股市在经历 4 月因关税冲击引发的暴跌后，大多回补了跳空缺口。站在这个节点，我们怎么看接下来的全球资产的走势？
和一季度一样，我们对任何的情况都不能线性外推，今年市场比较有意思的地方是，没有一个资产可以线性外推走出单边行情，市场在交易的时候，要反着想反着做。
过去两个月，受特朗普无序政策和贸易战升级影响，美元指数从 110 多的高位跌至 100 以下，市场对美国的态度也从 “美国例外论” 转变为 “美国不可投资论”。但此时我们需要思考，市场情绪是否过度极端，对贸易战的悲观预期是否已过度反映在资产价格中。
我们在 4 月 20 日左右做出了以下判断，且这些判断在后续半个月得到了一定程度的印证：其一，4 月份高达 140% 的关税不可持续，中美持续性对抗源于特朗普的战略误判，并非市场常态，未来关税大概率回落；其二，4 月份市场交易主要围绕特朗普的战略误判，5 月份则应关注其 “认错”。一方面，美国日用品消费库存告急，中国出口受阻导致美国港口货运量断崖式下跌，若持续到 5 月底，美国日用品货架将面临清空，进而引发社会压力；另一方面，二季度美债天量到期，这将约束特朗普的行为，避免美国股债汇市场再次陷入混乱。
基于上述预判，当前投资策略应与 4 月相反。4 月美元、人民币在贸易战中下跌，美股、A 股等全球股市跌幅居前；而到了五六月份，若中美贸易关系缓和，特朗普降低对中国日用品的关税，市场情绪将缓和，中美股市都将迎来反弹契机。人民币在贸易战缓和后会升值，虽目前美元指数表现平淡，但从长期看，美元信用问题持续引发市场担忧，黄金作为美元的对立物，在回调后仍具有投资价值。
5 月底可能成为中美关系缓和的关键节点。特朗普加征关税速度快、力度猛，涉及众多美国日常用品，而这些商品对中国依赖度极高。贸易中断使美国只能消耗库存，预计到 5 月底，美国日用品库存将告急，引发民生问题和舆论压力，倒逼特朗普做出政策让步。此外，美债问题由来已久，自 2020 年美联储天量刺激和 2022 年俄乌战争引发美国通胀后，美国进入高债务、高通胀、高利率的不稳定环境，美债波动率居高不下。二季度美债到期量巨大，尤其是美国信用债和垃圾债到期高峰，一旦市场不稳定，将引发风险蔓延，因此特朗普在二季度不会采取激进升级措施，而是会缓和市场、稳定预期。
