总体来说，从我们的需求、创新、支付三因子拆分看，本轮医药行业与2019年持续18+月的医药行情的差别是，上轮行情的需求是流行病学变化创造的，本轮是成药模式创新主动创造的；支付层面，上轮是产业链向中国转移，本轮则是价值量更大的创新向中国转移；创新水平的差异更加显而易见，所以可以我们认为这轮的核心因素是创新，且这轮的市值增量将大于上一轮。

复盘这一轮医药行情的多赛道轮动。从去年8月份开始是一波商业化Biopharma的上涨，主要推动原因是2024年中报高增长，尤其是美国市场增长超预期，一线大药企增长中枢上移并纷纷给出盈利时间。

到了去年四季度，随着美元走强、BD超预期，非通创新药赛道表现突出，一是跌幅足够大（90%水平）、二是24H2小公司持续有海外BD落地。

今年1月份开始，AH股创新药开始出现明显的上涨，尤其是H股创新药，跟随恒生科技开启大反弹，4月份开始随着创新药对关税的相对免疫以及海外BD一再超预期，创新药正式走出独立行情，整体产业优势逻辑逐渐清晰，决定这次牛市的持续性。

6月份，随着关税战落地、安全法案影响解除、创新药产业逻辑外溢、国内外CXO药企数据开始反转。虽然海外订单受中美关系干扰但海外盈利能力未变是本轮龙头业绩可以快速恢复的根本，加之股价处于足够低位，几乎所有公司都迎来翻倍行情，H股由于拉平差价涨幅更大。

7月份以来，行情快速地从创新药赛道扩散到CRO、科研服务、创新器械等板块，带来更强的赚钱效应，全基开始加速进入。

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