最近圈主在肆虐全国的流感病毒手下也未能幸免，感冒刚好。吸吸鼻子，看看今天国证医药指数（399394）收出1.85%涨幅的大红阳线，正好写写医药行业。在过去的2017年里，圈主眼里的医药是一个比较有意思的行业。为什么有意思呢？因为行业收入和行业利润从2016年初就开始回暖了，2017年也是每个季度的收入和利润增速都在10%以上，但是2017年前三个季度就是不涨，三季度还给你玩小下跌。那没办法，只能留给四季度反应了。于是四季度涨得比沪深300指数好多了。

这是过去，那未来呢？首先我们看好医药行业2018年的表现，并且认为，可能比2017年全年要好。我们分成两个层面来讨论医药行业的情况。第一个层面是行业层面，第二个层面是细分子行业层面。让过去过去，让未来到来。

现在先来说行业层面的事情。

第一，从板块本身的性价比来说，圈主觉得估值不贵。我们看一下过去5年国证医药指数（399394）的估值情况，过去5年估值的最低点是14年的5月上旬，30倍。现在是多少呢？35倍。现在指数点位是10122点，上次指数点位在这个位置的时候，指数对应的估值快到50倍了。所以比起来，现在可便宜多了。价格上涨，估值却在下降，一般意味着什么呢？一般意味着股票业绩不错，迅速地摊低了股票的估值。一般后面的跟着的套路又是什么呢？一般是市场发现了这里还有便宜股票，可以买。

国证医药指数（399394）过去5年PE和指数走势图

第二，就是圈主前面说到的行业增速啦。2015年4季度行业收入增速和利润增速都掉到了个位数，就是低于10%。是医药行业的冬天。有人会问：不是说老龄化是利好医药行业的吗？没错，但是老龄化架不住前几年医保控费呀，于是药企收入就嗖嗖地往下掉。这几年，一方面习惯了医保控费的节奏，商业保险也慢慢多了，另一方面，医药行业通过公司治理水平的提高、费用的管控、创新投入初见成效等方式，逐渐筑底走出了行业的冬天。从2016年1季度开始，到2017年3季度，医药行业的收入增速和利润增速已经连续7个季度缓慢向上，形成了反转趋势。上市公司的增速有了一个更明显的提升，从2017年1季报开始，连续三个季度的上市公司平均净利润扣非增速超过了20%。已经比2016年15%以内的这个增速，有一个更明显的好转了。

第三，政策不悲观。有人来问过圈主，才感觉医保控费这么多年的阴影慢慢正在散去，又听说医保资金吃紧，取消了很多医疗器械和辅助用药的报销，是否对恢复中的医药行业会形成致命一击？我们认为2018年医保控费政策将是一个结构性的腾笼换鸟的过程。怎么说呢？有一部分比如说临床效果不能被证实的一些中药、处方药，还有一些辅助用药和一部分单一品牌依赖的高值耗材的公司，会面临比较大的压力。但是我们也看到，2018年也有很多利好性的政策。包括创新药的加速审评，包括一致性评价的第一批品种的获批。再比如说医保目录调整之后，新一批的这种进入的治疗性用药的放量，这些品种其实都会有一个更好的表现。

第四，消费升级。比如说像中药这些年的提价，比如说像高端医疗服务的逐步提价，包括处方药的升级换代，都是有消费升级属性的。这些产品都是医保基本上不给支付的一些品种，这些年的增速也是比较快的。所以我们觉得消费升级和创新可以让医药看5年乃至更长时间的大周期，这里面会有很多的机会。

上面讲的都是行业层面上的事情。接下来我们聊聊子行业，都有哪些子行业能够在2018年带领医药行业继续走上业绩增长的康庄大道呢？

第一，创新药，目前的大风口。我们认为是全年或者说未来多年内最大的一个风口，因为中国现在的药审政策，在创新药角度，药审政策已经跟海外基本上接轨了，但是我们的估值体系还没有完全接轨。我们还是使用PE和PB这样的指标去看一个企业的估值。但是在海外，特别对于一些生物制品或者创新药的这种生物技术类的公司，PE没有什么意义，所以他们不用PE估值。怎么估值呢？就是拿未来的产品的现金流折现，去进行估值。我们现在还没有习惯这样的一个估值体系，所以这是一个逐步接轨的过程。我们现在已经有一批大概五六个品种在美国做三期的临床试验，可能有十几二十个品种，在美国做一二期的临床试验。大概率来说，未来中国的创新药也会在美国上市。既然这些产品在国际上最大的市场上打拼，那么它们的估值体系也会逐步地去和国际接轨。

第二，一致性评价。在一致性评价这一块，可以比较关注两部分企业。一部分是过去进口占比比较高的药品的替代品种。这些品种外资可能有40%-50%，甚至60%的市占率，外资比内资的这个体量还是要大很多。那么它们的价格也比我们贵30%-50%，那么国内企业的替代药品，在通过一致性评价之后，就会有进口替代的一个机会。另一部分是国产的替代，可以看成是行业集中度提升的过程，医药行业的供给侧改革。中国有4000多家药企，有很多药，一家可能有50个文号、100个文号，其中的八九成过不了一次性评价。这样我们就有机会去做国产的替代，一些文号多、批文多，然后又有比较好的分销行业体系的公司，嫁接上工商联动，能够通过一次性评价把这些品种能够做大、做强，去抢其它小企业的市场份额。

第三，医药批发和流通。2017年年初的时候，大家对于两票制的预期是比较高的，到后来发现两票制的集中度提高暂时没有等来，但是先等来了二次溢价和两票制背景下一些调拨业务的萎缩，所以导致了一些商业企业股价的下跌。2018年政策上，我们认为同比的冲击会明显缓和，而且从2018年二季度开始，由于低基数效应的存在，业绩也会改善，面临一个业绩跟估值的双升，可以关注。

在零售端，中国确实空间比较巨大。美国前两大药品零售商，合起来拥有50%的市占率，中国最大的两家合起来可能都不到5%的市占率。美国最大的药品零售商市值大约1000亿美金，中国的也就两三百亿人民币。美国大概80%的药品是在药店里去买的，中国80%的处方药还是在医院院内去销售的。所以目前的情况会导致以后整个零售端，一方面会面临一个集中度的提高，就是分蛋糕的人会减少。另外一方面我们会从中长期面临一个处方的外流，会流向整个社会化的药房。

最后，补充一下市场的资金情况。我们知道基本上每年增量资金喜欢是什么样性质的股票，基本就决定了什么样的股票会成为最牛的股票。比如说2006年、2007年的时候，公募大发展的时候，大银行地产，一些大的国企是当年的热门。2013年私募大发展之后，市场风格开始偏向中小创。如果后面还有牛市等着我们的话，什么样的资金会成为增量的资金？我们觉得可以考虑一下外资，就是北上的钱，或者说国际化配置的钱，我们看到沪港通、深港通都开通了。中国也在逐步地按比例去加入MSCI，这样的一个增量资金的配置效应下，什么样的企业最受欢迎？医药行业里面就有很多股票很受老外的喜欢。

讲完行业，给大家介绍一下工具。医药行业指数基金（160219）。毕竟指数基金也是股票基金，所以风险承受能力高的可以考虑买。风险承受能力更高，喜欢心跳的，来医药B（150131）吧，带杠杆，更刺激。

今天就这样，白了个白~

风险提示：无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，其中分级B内含杠杆机制，预期收益预期风险有所放大，要有着坚定看好的信念，并能够承受相应风险的心理才买，有点犹豫宁可错过也不要乱入哦。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。

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