一、热点直击：美伊局势一触即发，特朗普关税政策不确定性强化避险情绪

近期美伊紧张局势急剧升温，核协议谈判窗口日益收窄。特朗普威胁将进行有限打击以迫使伊朗达成协议，美国已在中东地区集结了包括两艘航母、战斗机和加油机在内的大量军事力量，战争风险快速上升，多国宣布撤侨。据2月22日新闻报道，如果美国谈判代表在未来48小时内收到伊朗提出的详细核协议方案，他们准备于27日在日内瓦与伊朗举行新一轮会谈，寻求外交解决路径。

目前强劲的地缘政治风险溢价已将油价推升至近六个月高位。此外，市场也在担心伊朗可能封锁霍尔木兹海峡这一极端风险。作为全球能源大动脉，该咽喉如果受阻，将引发供应端的剧烈休克。

2月20日，美国最高法院正式推翻IEEPA关税，以6:3裁决特朗普IEEPA关税非法。根据美国耶鲁预算实验室测算，判决后美国有效税率从此前的16%降至9%。但特朗普迅速表示反击，于裁决当天宣布通过122条款对全球加征10%关税，随即将对“多国”税率上调至15%，并启动多项301调查。相应的美国平均税率重新抬升至13.7%，但仍低于之前的16%。关税事件扰动或带来更大的不确定性，强化市场避险情绪。国内春节期间伦敦现货黄金价格先跌后涨，重回5200美元/盎司关口。截至2月23日，伦敦现货黄金报收5237.84美元/盎司，自2月6日以来累计上涨357.81美元/盎司，涨幅5.46%。

二、后市展望：黄金中长期上行趋势仍未完待续，地缘风险扭转石油过剩预期

当前，黄金价格在5100美元附近企稳，或反应多空因素的博弈。一方面，中东局势急剧升温，美伊紧张局势急剧升温，地缘政治风险溢价显著攀升，提振市场的避险情绪；同时，美国四季度GDP年化季环比初值1.4%、低于预期；12月核心PCE同比回升至3%、高于预期和前值，美国经济边际有所放缓，但整体相对平稳，存在通胀压力；1月FOMC会议纪要体现分歧，春节期间多位联储委员表态支持暂缓降息，目前市场对2026年的降息预期有所回落。

目前黄金和白银已经同步触达近期震荡区间顶部，金价伴随周二期权到期或会放大波动，短期内或受到美元走强、降息预期推迟等因素延续震荡调整。

从中长期视角出发，黄金的上行趋势仍未完待续。货币宽松、黄金的避险属性以及全球去美元化趋势，仍是支撑黄金的中长期利好因素。当前来看，本轮黄金牛市的美联储降息周期、逆全球化与海外不确定性、全球去美元化和央行购金等逻辑仍未逆转，长期维度上对金价构成支撑。预计美联储年内仍可能继续降息，而在当前通胀有所回落的环境下，黄金作为不生息的资产仍将具备吸引力。

投资者或可结合自己的配置久期与风险偏好进行投资，把握黄金中长期的配置价值。

石油方面，近期受冬季需求和供给端担忧支撑，石油价格自2025年12月以来一直维持向上态势。受益于投资者从软件、人工智能乃至金融板块轮换至国防和能源领域的影响，石油板块持续获得资金流入，近期布伦特原油价格已经突破70美元每桶。当前美国与伊朗之间的紧张局势已接近战争边缘，若局势升级，国际油价或可能进一步飙升，对石油板块也带来催化。

能源市场咨询机构 FGE NexantECA 名誉主席费雷敦·费沙拉基（Fereidun Fesharaki）本周一接受彭博电视台采访时表示，双方通过谈判化解冲突、各自撤军的可能性极低，当前石油市场可能低估了局势升级的潜在冲击。他警告称，伊朗可能对沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国和科威特的石油生产设施发动袭击，或尝试封锁霍尔木兹海峡。一旦中东地区的能源供应受到实质性干扰，油价升至每桶90至100美元将成为现实。

从中长期看，石油供需基本面持续优化。供给端，美国页岩油供给弹性下降，非欧佩克国家产量增量微弱，欧佩克维持减产共识，委内瑞拉重油开采存在技术、投资等多重制约，短期难以释放大量产能；需求端，中国战略增储持续推进，美国商业库存与战略储备均处低位，补库需求可期，全球经济复苏迹象带动石油需求温和增长，机构此前预测的供需过剩并未实际显现。

目前油价向上空间或大于向下风险，石油板块相当于油价的“看涨期权”。另外，从康波周期看，原油在大宗商品大周期中相对滞涨，金油比、铜油比处于历史高位，或存在一定修复需求。

三、相关标的

黄金板块：

l  直接投资实物黄金的国泰黄金ETF联接C 004253、国泰黄金ETF联接E 022502、国泰黄金ETF联接A 000218。

l  或更具弹性的国泰黄金股票ETF联接A 021673、国泰黄金股票ETF联接C 021674。

石油板块：

l  一键布局石油产业链、捕捉油价上涨红利的国泰中证油气产业ETF发起联接A 020405、国泰中证油气产业ETF发起联接C 020406，产品跟踪中证油气产业指数，前十大权重股含“三桶油”等龙头，兼具稳健性与高股息属性，同时覆盖油运、炼化等弹性环节，石油相关标的占比超九成，目标场内ETF为市场规模最大。

上述基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。上述基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

石油ETF(561360)全市场最大是指截至2026年2月13日，石油ETF规模26.73亿，是标的指数为中证油气产业指数的ETF中流通规模最大的ETF。基金规模变化波动，不预示未来表现。

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