北京时间今天凌晨，美联储召开了3月FOMC会议，以仅1票反对的投票结果决定维持基准利率3.50%-3.75%不变，符合市场预期。

本次利率决定和会后表述较鹰派，鲍威尔强调尚不确定中东局势对经济影响，若看不到通胀回落则不会降息，点阵图分布中位数仍指向年内降息一次，但边际偏鹰。

鲍威尔在本次发布会上态度鹰派，淡化了近期疲弱的就业增长，强调若看不到通胀回落则不会降息，针对人事风波和继任者问题的表态强硬：

1.通胀研判：鲍威尔指出中东供应中断导致油价上涨，短期内将推高整体通胀，明确表示若看不到通胀回落进展，则不会降息。AI导致的数据中心建设激增是在边际上推高通胀，还有可能会拉高中性利率。

2.货币政策：当前处于“中性利率区间的较高端”。委员会确实提及了加息的可能性，尽管这并非大多数人的基准假设。

3.劳动力与增长：认为当前环境与70年代完全不同，不存在滞胀。委员会里不少人担心新增就业的绝对水平太低，但他不认为就业的下行风险大于通胀风险。

4.人事与独立性：强硬留任直至调查结束。针对美联储内部调查，明确表态不会离开理事会，直到调查以透明的方式真正结束。至于任期结束且调查结束后还会不会继续留任美联储理事，还没做决定。承诺若继任者在其主席任期结束时未得到确认，将担任临时主席直到确认完成，以确保政策连续性。

本次会议相比上次声明的主要措辞变化如下：

点阵图基本符合预期，显示26和27年各降息一次，但分布更加鹰派。认为今年利率维持不变的人数从4人增加至7人，降息1次的人数从4人增加至7人，而认为今年降息2次及以上的人数从8人降至5人；另一方面，极端鸽派预期的降息幅度也有所收敛。Waller的点位预期从100bp削减至75bp，Miran则从150bp削减至100bp。

经济预测：上调GDP预测和通胀预测。鲍威尔表示，虽然有通胀担忧，但当前经济环境，远不可用70年代的滞胀时期类比；油价上涨的幅度和持续时间仍有较大不确定性。

1.实际GDP增速：2026、2027、2028年及长期增速预测分别上修0.1、0.3、0.2、0.2个百分点至2.4%、2.3%、2.1%和2.0%。

2.失业率：2027年失业率预测小幅上修0.1个百分点至4.3%。

3.PCE与核心PCE：2026年PCE及核心PCE预测分别大幅上修0.3和0.2个百分点，均达到2.7% ；2027年两项通胀预测均上修0.1个百分点至2.2%。

4.联邦基金利率：长期中性利率（Longer run）预测上修0.1个百分点至3.1%。

我们对后市有如下观点：

1.本次会议比市场预期的更为“鹰派”。虽然美联储历史上对供给驱动型油价冲击的标准反应从未是加息，但鲍威尔认为目前通胀的风险不低于就业，强调中东局势对经济的冲击尚不明朗，是否无视能源冲击将取决于通胀预期是否回落，点阵图也显示降息预期显著收缩。叠加继任联储主席沃什本身的主张偏鹰，这些都让今年宽松的大方向受到扰动。目前市场的关注重点已经从FOMC会议转向霍尔木兹海峡关闭的持续时间，关税、移民政策收紧以及中东局势都加剧了本年度通胀的尾部风险。

2.美债市场正在不断削减对降息的押注，长端和短端利率都存在一定上行风险。目前通胀本已表现出较强的粘性，能源成本又在上升，这进一步压缩了美联储的政策腾挪空间。受鲍威尔“若通胀无进展则不降息”的强硬表态支撑，短端利率下行空间被进一步压缩，市场定价的今年美联储宽松幅度仅约15bp，不足一次完整的降息。长期中性利率预测从中值3.0%上修至3.1%，抬升了长端利率的定价基准，叠加能源通胀的不确定性，长端利率短期内仍有上升风险。

3.我们认为海外权益市场当前上行空间相对有限，而下行尾部风险较高。美国股市对高油价的定价明显比利率市场更加乐观，权益市场隐含的滞胀和衰退概率都还处在较低的位置。一些乐观的投资者仍在寻找阶段性买入机会，认为风险已经得到了一定释放，期待能源形势趋于稳定后的反弹。悲观的投资者认为高油价持续的情况下，将通过价格的传导带来生产端的受损和增长冲击，且由于通胀粘性限制了上半年降息的可能性，分母端（利率）的约束本身就会令利率敏感型行业估值承压。

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