上周市场回顾（2016.05.16~2016.05.20）

· 市场回顾

        上周上证指数收于2825.48点，下跌0.06%；深证综指收于1794.95点，上涨0.60%；沪深300指数收于3078.22点，上涨0.11%；两市股票累计成交1.95亿元，日均成交量较上周下降0.79%。

· 行业表现回顾

        上周表现最好的板块依次为计算机、电子元件器、有色金属，表现最差的依次是商贸零售、餐饮旅游、交通运输；过去4周涨幅最大的依次是食品饮料、银行、医药，表现最差的依次是煤炭、综合、钢铁。

图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

· 主动权益类基金方面，杨飞管理的国泰估值优势（160212）最近1年的业绩在460只偏股混合型基金中排名第4、国泰金龙行业（020003）排名第6、国泰中小盘成长（160211）排名第11，周伟锋管理的国泰金鹰增长（020001）和国泰价值经典（160215）最近1年业绩排名同类前15%。

· 指数基金方面，国泰国证食品饮料行业指数分级基金（160222）最近1年的业绩在275只被动指数型基金中排名第6；

· 固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券（160217）今年以来的业绩在177只混合债券型一级债基中排名第9，国泰双利债券（A类020019，C类020020）最近一年业绩在240只混合债券型二级债基中位列同类5%左右；

· 保本基金方面，国泰保本（020022）最近1年的业绩在86只偏债混合型基金中排名第10；

· QDII基金方面强者恒强，国泰纳斯达克100（QDII，代码：160213）最近1年业绩在72只QDII股票型基金中排名第5；国泰境外高收益债（QDII，代码：000103）最近1年业绩在12只QDII债券型基金中排名第3。

数据来源：Wind；数据截至：2016-05-20

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

        市场前期担忧的负面因素有所缓解，但外围风险仍需警惕。早先市场主要关注的两个因素：一是高层对于经济以及政策的判断，使得市场对于货币政策形成了边际正在收紧的预期；二是监管层面不断加大监管力度，对于壳资源的价值造成了一定影响。但从周末的一些信息来看，这两方面的担忧都有所缓解。近期外围市场值得关注，包括美联储的6月议息会议以及英国的退欧公投，这两大事项都将影响美元指数以及人民币汇率走势。除此之外，6月将迎来年内第一个解禁的高峰期，从近期市场来看，净减持的局面仍在持续。

        基于以上判断，我们认为短期市场环境或将有所改善，但6月的行情仍需观望。板块方面，我们看好景气度高的行业（化工、白酒、农业）和防御性较强的板块。

未来债券市场展望

        上周资金面呈现前松后紧态势。银行间隔夜回购较13日下行0.61BP至2.022%，7天回购下行7.86BP至2.3676%。上周央行公开市场进行了3000亿逆回购操作、2500亿逆回购到期，MLF投放共2900亿元、MLF回笼475亿元，所以上周净投放2925亿。二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所上行，1年期国开债上行4.49至2.60%，长端受宏观经济影响有所上行，10年期国开上行约8.14BP至3.35%。

        短期来看，月底有针对上年度企业所得税的汇算清缴，预计流动性有所波动。信用风险逐步累积，同时，资管业务“八条底线”监管新规征求意见稿发布，或将引发机构进一步去杠杆操作，债市情绪或将趋于谨慎。再加上货币政策维稳保持中性观察期、通胀预期等因素影响，债市或将窄幅震荡调整。近期为评级跟踪期来临和信用事件发生的高峰期，未来风险偏好或将面临进一步回落的压力，需关注流动性风险。长期来看，房地产虽然有所降温，但二线城市高频数据显示仍在升温，土地出让面积保持高位，房地产或仍有改善空间。展望5月，上周补充通知明确政策金融债利息免征增值税，对政策性金融债利好；而4月以来PMI、电力耗煤等中观数据显示经济或再度回落，信用风险也并未消除，因此短期超跌的利率债或存交易机会。目前央行货币政策总体以维稳为主，受供求关系的影响，市场或将震荡上行。

未来海外市场展望

        受美联储加息预期升温的影响，上周市场风险情绪谨慎。全球主要权益市场震荡盘整、突破乏力，美日欧股市基本稳定，新兴市场则涨跌互现。大宗商品延续前一周的分化行情，黄金和工业金属继续下跌，而原油继续势如破竹，供不应求暂时压倒加息利空，目前已逼近50美元的重要关口。汇市方面，上周美联储不断释放紧缩信号：先是在上周三公布的4月FOMC会议纪要中其态度由鸽转鹰，淡化了海外风险并暗示了6月加息的可能；随后，纽约联储发布公告称将在近期通过小规模抛售国债及MBS进行缩表，助推美元指数连续第三周反弹并成功收于95以上。上周中国央行累计大幅下调人民币中间价264BP，受强势美元回归的影响，人民币贬值压力再起。债市方面，6月加息预期升温叠加联储缩表举措带动美国2年期和10年期国债收益率上周双双上扬，收益率曲线出现了13-14BP左右的平行上移。上周发布的重要经济数据中，美国4月工业产出数据强劲，但5月帝国制造业指数有所恶化；房地产市场方面， 4月新屋开工率和成屋销售数据好于预期，但4月营建许可数据小幅不敌预期。总体而言，得益于就业的强劲，美国房地产市场整体活跃向好。

        展望本周，将有一系列重要数据出炉：美日欧5月PMI初值都集中在当地时间5月23日上午公布；美国4月房屋销售(5月24日)、进出口贸易(5月25日)、耐用品订单(5月26日)数据本周也将陆续发布。央行动态方面，5月21日刚结束的G7财长会议重申了避免全球汇率竞争性贬值的外汇协议，随后G7领导人峰会也将在5月26日-27日于日本举行，市场预期G7会议落幕后日央行将开启新一轮宽松刺激。此外，近期美联储多位官员公开表态年内2-3次加息是合理预期（Williams, Lockhart, Kaplan），叠加上周美联储在4月会议纪要中释放强烈鹰派信号，因此耶伦的表态显得至关重要。而本周五(5月27日)耶伦将在哈佛大学参加活动并发表讲话，值得关注。

未来黄金市场展望

        上周在美联储官员一致看好6月加息的打压下，黄金价格表现疲软：上周一开盘后曾涨至1288美元/盎司以上，但在随后4个交易日内金价一路向下，周三更是暴跌1.7%至1260美元以下，周五最低曾跌破1250的关口至1247.70美元/盎司，随后微幅反弹，收报1251.90美元，全周下跌约20美元，跌幅1.65%。

        本次美联储纪要的发布让市场重拾对美元的信心，也严重打击了以美元计价的黄金、白银等贵金属价格。虽然对于6月加息的确切程度还抱有争论，但市场对6至9月“有至少一次加息”的预期已经基本达成一致。对于和美元指数负相关的黄金价格来说，由于今年前期走强体现了市场对于美国加息遇阻的反映，而当风向改变，加息预期一致提高时，支撑黄金价格的一项重要因素就受到了削弱。但反过来看，虽然上周黄金大跌，我们认为目前支撑黄金价格的其他几项因素并未发生太大改变。从需求来看：以SPDR Gold Shares为首的各家黄金ETF上周仍在增加其黄金持仓，SPDR上周净增持18.13吨，创2013年11月以来的新高，显示黄金需求任然旺盛。从避险来看，除了美国以外的大多数发达国家任然维持了相对较低的利率甚至负利率，以目前尚未明朗的经济状况来看，投资黄金避险仍然是投资者的优先选项之一。另外，联储4月货币政策会议之后，4月糟糕的就业数据说明其实美国的经济情况实际并不像联储官员宣称的那么强。因此，6月加息预期提高固然对金价产生了压制作用，但一旦美联储再度对加息态度模棱两可或者加息未能如期而至，我们判断金价或将再度反弹。

一周要闻回顾

· 美联储公布4月议息会议纪要

        美联储上周公布了4月议息会议纪要，纪要中FOMC委员们认为市场未能正确地的评估联储在6月加息的可能性。3月以来虽然美国经济增长有所放缓，但美国就业市场维持改善趋势，而且4月美国CPI、PPI等物价指标也出现反弹趋势。因此，就业和通胀形势的变化都增强了美联储6月加息的信心。不过才参会的17位委员中，有6月会议投票权的10位委员观点相对较谨慎。另一方面，上周联储纽约分行声明将在未来两周内出售4亿美元的国债和MBS，这显示美联储开始尝试以出售资产的方式收缩其资产负债表，缩表对美元流动性的冲击比加息更为直接。

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