上周市场回顾（2016.08.15~2016.08.19）

· 市场回顾

上周上证指数收于3108.10点，上涨1.88%；深证综指收于2044.70点，上涨3.60%；沪深300指数收于3365.02点，上涨2.15%；两市股票累计成交3.25亿元，日均成交量较上周上涨9.25%。

· 行业表现回顾 

上周表现最好的板块依次为建筑、综合、房地产，表现最差的依次是银行、煤炭、食品饮料；过去4周涨幅最大的依次是房地产、建筑、银行，表现最差的依次是计算机、国防军工、通信。

                 图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

· 主动权益类基金方面，杨飞管理的国泰估值优势（160212）、国泰金龙行业（020003）和国泰中小盘成长（160211）最近1年的业绩在473只偏股混合型基金中分别位列同类第1、第2和第3；周伟锋管理的国泰金鹰增长（020001）和国泰价值经典（160215），以及申坤管理的国泰成长优选（020026）今年以来的业绩在484只偏股混合型基金中排名同类10%左右；周伟锋与彭凌志共同管理的国泰互联网+（001542）最近一年的业绩在128只标准股票型基金中排名同类第2；

· 指数基金方面，国泰国证食品饮料行业指数分级基金（160222）和国泰国证有色金属行业指数分级（160221）今年以来的业绩在387只被动指数型基金中排名同类前10%；

· 固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券（160217）今年以来的业绩在174只一级债基中排名前10，国泰双利债券（A类020019，C类020020）在267只二级债基位列同类前15；

·  QDII基金方面，国泰纳斯达克100（QDII，代码：160213）最近1年业绩在73只QDII股票型基金中排名前10；国泰境外高收益债（QDII，代码：000103）今年以来的业绩在17只QDII债券型基金中排名第3。

数据来源:Wind;数据截至:2016-08-19; 

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

本轮市场上行的核心驱动逻辑来自于长端利率下行，其反映的是在长期的期望资产回报率下行的背景下，市场对于具有较高安全边际的低估值股票的青睐，本质上仍然是一种资产配置荒的逻辑，这也是从高股息，到消费股（白酒家电汽车），到近期地产金融板块轮动背后的一个核心理由。

上周值得注意的一个现象是，10年期国债收益率出现了反弹，由8月15日的低点2.64%反弹6个BP，到8月19日的2.70%。从宏观逻辑上，我们倾向于认为，这很可能标志着近期长端利率的快速下行告一段落。在货币政策依然维持松紧适度的背景下，长端利率的下行空间极其有限，如果未来几个月我们看到更多财政发力的迹象，或将看到长端利率的上行。

展望未来，我们认为受益于长端利率下行逻辑驱动的低估值板块或将趋弱，而前期流入市场的增量资金还不会立即离场，短期应该增加对以TMT为代表的成长型行业补涨机会的关注。由于前期政策收紧、风险偏好下降等因素影响，创业板年初至今表现弱于主板，目前大量优质个股估值已经回调至价值区间。建议投资者关注计算机、电子、传媒行业中增长稳定、估值较低的行业龙头企业。

未来债券市场展望

上周资金面维持平衡状态。银行间隔夜回购较12日下行0.06BP至2.0489%，7天回购上行0.64BP至2.4704%。上周央行公开市场进行了4050亿元逆回购操作、5950亿元逆回购到期，央行MLF投放2890亿元，MLF回笼2370亿元，所以上周央行净回笼1380亿元。二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所下行，1年期国开债上行1.42BP至2.29%，长端受宏观经济影响有所上行，10年期国开上行约5.71BP至3.12%。

展望未来，我们认为央行货币政策总体以维稳为主，债市慢牛的基础稳固，受供求关系的影响，市场或将震荡上行。短期来看，随着配置盘的刚需压力，债券市场近期交投热情高涨。但在基本面预期不变，资产荒的情况下，债市收益率不断下行，不过随着收益率探底，市场情绪或将有所变动，获利了结心态浮现，短期收益率或将有回调风险。长期来看，下半年考虑到房地产逐步回落、通胀回落、去产能力度加大、外需不确定性加大等因素，经济可能再次向底限靠拢，届时或将还会有新的宽松。

未来海外市场展望

全球权益市场方面，上周美股三大股指震荡走平，欧洲股市普跌，亚太股市则涨跌互现。大宗商品方面，因各国央行货币宽松空间不及之前，金价上涨动能不足，上周黄金震荡微涨；虽然美国原油钻井平台数连续8周增长，但俄罗斯联合沙特稳定油价的预期推动油价在上周大涨约8%，重返50美元/桶附近。外汇市场方面，美元指数上周下跌逾1.2%至94.5，创近两个月新低。因美元回落，人民币汇率呈短期企稳态势。英国首相上周五表示2017年4月可能正式启动退欧程序，英镑汇率闻讯大幅走贬，但当周兑美元仍录得反弹。债券市场方面，美债2年期和10年期收益率上周分别上行5bp和7bp至0.76%和1.58%。央行动态方面，上周公布的美联储7月会议纪要分歧加剧，但数位美联储委员（Dudley, Lockhart）近期表态相比该纪要更加鹰派，需关注联储委员和市场预期的差异变化。欧央行7月货币会议纪要提及英国退欧和欧洲银行业风险。此外，日央行行长上周表示将在下次会议上评估先行货币政策，目前市场预期欧日央行9月可能会宽松加码。

重要经济数据方面，上周公布的美国7月房地产数据再超预期，但7月CPI增速略低于预期（同比增长2.2%，核心CPI同比增长2.2%，分别低于预期的0.9%和2.3%），短期期货市场仍显示加息预期平稳。上周发布的欧元区7月CPI终值符合预期（同比0.2%，预期0.2%，前值由0.2%修正为0.1%）。

展望本周，提示关注8月26日Jackson Hole全球央行年会，届时美联储主席耶伦将发表讲话，可能会对未来加息步伐做出进一步暗示。经济数据方面，本周美国、欧洲、日本8月PMI初值都将在8/23公布，同时美国7月成屋销售（8/24）、7月耐用订单数（8/25）、6月GDP初值环比折年率（8/26）等一系列重要数据都将密集发布，值得关注。

未来黄金市场展望

上周国际现货黄金走势继续维持震荡态势，全周上涨0.32%至1339.77美元/盎司，波动率持续走低。美国方面，美国劳动力市场整体保持稳定，7月工业和制造业产出均有所回暖，制造业8月景气度有望进一步提高；7月新屋开工超预期，房地产市场延续强势表现；受交运行业拖累，7月CPI同比不及预期，核心CPI同比与前值持平。8月18日，美联储公布7月FOMC会议纪要，会议纪要显示，联储内部在美国经济未来走势和通胀未来的变化等方面依然存在分歧，再次加息的时点仍需依赖更多数据。在7月FOMC会议纪要公布后，由于美联储未释放明显鹰派信号，市场预期的年内加息概率较之前均有所下降。虽然7月FOMC会议纪要内容“稍显平淡”，但在纪要公布前，已有多位官员发表鹰派表示9月加息是合适的选择，市场人士分析随着美国劳动力市场和私人消费支出数据的改善，联储官员发表鹰派论调或成未来常态。欧洲方面，被认为是继英国脱欧之后的下一只黑天鹅——意大利宪法公投将逐渐浮出水面。此次公投是意大利伦齐政府为求实现意大利政治稳定而举行，伦齐本人已经将他的政治命运押在公投上，如果公投通过改革法案，意大利政界形势会更稳定，伦齐将得以通过立法提高国内经济竞争力，如果公投否决改革法案，伦齐政府将下台，意大利将重现前总理贝卢斯科尼被迫下台留下的政治乱局。依据此前数据，意大利银行的不良贷款数额达2000亿欧元，非官方数据则预测其不良贷款额度更高至3500亿欧元，占全欧洲不良贷款额的一半左右, 今年以来意大利的银行业危机已造成该国银行股下跌近70%。如果宪法公投不通过，那就意味着意大利将会长期处于政治不稳定的状态，国内反欧洲主义将会重新抬头，意大利国债也将会遭到抛售，并给意大利和整个欧洲的经济带来相当大的风险。

对于加息议题，美联储目前释放的信号仍然比较混乱，比如：部分官员认为美国经济在下半年将有着强势表现，也有部分官员认为私人投资的疲软将继续压制下半年的经济增长；部分官员认为劳动力市场接近充分就业状态，通胀压力将极快上升，也有部分官员认为非农月均新增就业在二季度明显放缓，劳动力市场的很多结构问题依然无显著改善，通胀未来的压力主要由能源价格决定。究其原因，我们认为由于美国近期经济数据波动较大，未能形成稳定的改善趋势，使得一向依赖数据的联储官员在判断下半年美国经济走势、劳动力市场状况及通胀变化等方面的分歧较大。虽然大部分官员均同意在7月不加息，但在选择再次加息的时点上，官员之间很难达成一致，这或许会使得9月加息也同样困难。我们预计近期黄金仍将维持震荡态势。而长期来看，在当前政治经济风险尚未完全释放以及全球“负利率”的背景下，黄金仍然具有长期投资价值。

一周要闻回顾

·国资委出台《国企员工持股试点意见》

国资委近期出台的《国企员工持股试点意见》明确，将主要采取增资扩股、出资新设方式开展员工持股，保证国有资本的控股地位。员工入股应主要以货币出资，入股价格不得低于经核准或备案的每股净资产评估值。年内启动实施首批试点，成熟一户开展一户，2018年年底视情况适时扩大试点。《试点意见》强调，员工持股企业应处理好股东短期收益与公司中长期发展的关系，合理确定利润分配方案和分红率。企业及国有股东不得向持股员工承诺年度分红回报或设置托底回购条款。对于股权结构，要求实施员工持股后应保持国有股东控股地位，其持股比例不得低于总股本的34%。对于入股价格，要求在员工入股前，应按照有关规定对试点企业进行财务审计和资产评估。国有控股上市公司员工入股价格按证券监管有关规定。对于员工持股比例，要求应结合企业规模、行业特点、企业发展阶段等因素确定，总量原则上不高于公司总股本的30%，单一员工持股比例原则上不高于公司总股份的1%。·

·深港通实施方案获批

证监会发布公告，深港通实施方案获批。深港通的实施，是内地与香港金融市场互通互联的另一重要举措，对投资者更好地共享两地经济发展成果、促进内地资本市场开放和改革、深化内地与香港金融合作，以及巩固和提升香港作为国际金融中心的地位，推动人民币国际化等多方面具有积极意义。深港通主要制度安排参照沪港通，遵循两地市场现行的交易结算法律法规和运行模式，主要为五方面：一是交易结算活动遵守交易结算发生地市场的规定及业务规则。上市公司继续受上市地上市规则及其他规定的监管。二是中国结算、香港结算采取直连的跨境结算方式，相互成为对方的结算参与人。三是投资范围限于两地监管机构和交易所协商确定的股票。四是对跨境投资实行每日额度管理，并进行实时监控。两地监管机构可根据市场情况对投资额度进行调整。五是港股通投资者仅限于机构投资者及证券账户、资金账户余额合计不低于50万元的个人投资者。深股通的股票标的范围为市值60亿元人民币及以上的深证成分指数和深证中小创新指数的成分股，以及深圳证券交易所上市的A+H股公司股票。港股通的股票标的范围为恒生综合大型股指数的成分股、恒生综合中型股指数的成分股、市值50亿元港元及以上的恒生综合小型股指数的成分股，以及香港联合交易所上市的A+H股公司股票。深港通总额度取消，北向每日额度130亿元人民币，南向每日额度105亿元人民币；沪港通总额度限制也取消，公告之日起即时生效。

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