上周市场回顾（2016.08.22~2016.08.26）

· 市场回顾

上周上证指数收于3070.31 点，下跌1.22%；深证综指收于2023.09 点，下跌1.06%；沪深300指数收于3307.09 点，下跌1.72%；两市股票累计成交2.43 亿元，日均成交量较上周下跌5.05%。

· 行业表现回顾 

上周表现最好的板块依次为银行、医药、餐饮旅游，表现最差的依次是房地产、综合、有色金属；过去4周涨幅最大的依次是房地产、钢铁、建筑，表现最差的依次是家电、食品饮料、有色金属。

                 图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

· 主动权益类基金方面，杨飞管理的国泰估值优势（160212）、国泰中小盘成长（160211）和国泰金龙行业（020003）最近1年的业绩在473只偏股混合型基金中分别位列同类第1、第2和第3；周伟锋管理的国泰金鹰增长（020001）和国泰价值经典（160215），以及申坤管理的国泰成长优选（020026）在473只偏股混合型基金中排名同类前10%；彭凌志管理的国泰互联网+（001542）在130只标准股票型基金中排名同类前15%；程洲管理的国泰聚信价值（A类000362，C类000363）今年以来的业绩在758只灵活配置型基金中位列同类前15%；

· 指数基金方面，国泰上证180金融ETF（510230）及其联接基金（020021）、国泰国证食品饮料行业指数分级基金（160222）和国泰国证有色金属行业指数分级（160221）今年以来的业绩在386只被动指数型基金中排名同类前15%；

· 固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券（160217）今年以来的业绩在174只一级债基中排名前10，国泰双利债券（A类020019，C类020020）在267只二级债基位列同类前10；

·  QDII基金方面，国泰纳斯达克100（QDII，代码：160213）最近1年业绩在73只QDII股票型基金中排名前10；国泰境外高收益债（QDII，代码：000103）今年以来的业绩在17只QDII债券型基金中排名第3。

数据来源:Wind;数据截至:2016-08-26; 

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

今年1-7月份，规模以上工业企业利润同比增长6.9%，比1-6月份加快0.7个百分点。数据表明我国微观数据并没有市场预期的差，工业企业利润今年起由负转正，年中确认低点，预计下半年工业企业利润数据能够继续维持。国内货币政策维持短平长松节奏，本周央行推出14天逆回购，中标利率2.40%，有利于债市一定程度上去杠杆并且提升央行货币政策工具操作的稳定性。国外来讲，美联储9月、12月加息概率分别为36%和64%，9月加息概率依赖于本周美国非农就业数据，总体上维持12月加息一次的概率。

展望未来，我们认为前期流入市场的增量资金还不会立即离场，短期应该增加TMT为代表的成长型行业补涨机会的关注。由于前期政策收紧、风险偏好下降等因素影响，创业板年初至今表现弱于主板，目前大量优质个股估值已经回调至价值区间。建议关注计算机、电子、传媒行业中增长稳定、估值较低的行业龙头企业。

未来债券市场展望

上周资金面维持紧张局面。银行间隔夜回购较19日上行2.17BP至2.0706%，7天回购上行8.45BP至2.5549%。上周央行公开市场进行了7150亿逆回购操作、4050亿逆回购到期，国库定存3个月到期400亿元，定存3个月500亿元，央行票据到期515亿元，所以上周央行净投放3615亿元。二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所下行，1年期国开债下行0.55BP至2.29%，长端受宏观经济影响有所上行，10年期国开上行约1.80BP至3.14%。

展望未来，我们认为央行货币政策总体以维稳为主，债市慢牛的基础稳固，受供求关系的影响，市场或将震荡上行。短期来看，重启14天逆回购导致资金面偏紧成了债市调整的催化剂。不过，在经济疲软和资产荒的背景下，债市收益率维持上行动力有限，短期内收益率或将延续震荡格局。长期来看，下半年考虑到房地产逐步回落、通胀回落、去产能力度加大、外需不确定性加大等因素，经济可能再次向底部靠拢，届时或将还会有新的宽松。

未来海外市场展望

上周，全球风险偏好有所回落。权益市场方面，除欧洲股市微涨之外，上周美日和新兴市场股市齐跌。大宗商品方面，EIA原油库存远超预期导致本周原油价格回调近4%，黄金等贵金属和工业金属上周亦大幅下跌。外汇市场方面，由于本周美国宏观数据大多好于预期，加上耶伦在Jackson Hole全球央行年会上偏鹰派的讲话推升美元指数上周上涨了逾1%。债券市场方面，近两周发达国家长端收益率持续上行，上周美债2年期和10年期收益率分别上行8bp和4bp至0.84%和1.62%。

央行动态方面，上周耶伦在Jackson Hole上的讲话虽然没有给出加息时点的明确暗示，但她表示“最近几个月经济形势的发展让加息的可能性增加”、“经济形势正接近美联储就业和通胀的目标”，反映出美联储货币政策正常化的趋势未变。美联储副主席费希尔随后则表态，耶伦的讲话符合年内加息两次的可能性，明显提升了市场对美联储年内加息的预期。最新联邦基金利率期货显示，9月和12月加息概率由耶伦发言前日的21%和52%分别提高到了36%和64%。

重要经济数据方面，上周公布的美国7月耐用品订单环比增速4.4%，好于预期的3.4%，增幅创9个月最高。同时，7月核心耐用品订单连续第二个月上升，创6个月最大涨幅，表明企业支出低迷有初步改善迹象。尽管美国7月成屋销售略低预期，但新屋销售量环比大增12.4%，创2007年以来新高；美国二季度实际GDP增幅下修0.1个百分点至1.1%，但居民消费增长显著，加之未来企业补库存的可能，三季度经济增速料将提速。

展望本周，有两个美国重磅经济数据出炉，分别是7月个人收入月率（8/29）和8月美国非农就业数据（9/2），在近期美联储多位委员表态支持年内加息预期后，市场对这些数据将异常敏感。其中，8月非农将是美联储9月议息会议前的最后一份非农报告，目前彭博预期非农新增就业18万人、薪资环比增速0.2%，实际数据能否超预期对美联储年内加息与否的判断或有重要影响。

未来黄金市场展望

上周国际现货黄金呈现震荡下跌态势，全周下跌1.43%至1320.59美元/盎司，波动率较上周有所扩大。美国方面，上周初次申请失业金人数26.1万，创近5周新低；7月耐用品新增订单环比上升，制造业景气改善；8月密歇根大学消费者信心指数终值不及预期，连续3个月下滑。一系列数据显示美国劳动力市场正在持续改善，耐用品新增订单环比上升，但消费者信心有所下降。上周五，美联储主席耶伦发表讲话称“最近数月的经济形势使得加息可能性增加，维持循序渐进地加息节奏是适宜的”；随后，美联储副主席Fishcer表示，“美联储最重视的经济数据均在变好，耶伦的讲话表明年内最多有2次加息可能，下一次非农就业报告至关重要”。耶伦此次讲话与7月FOMC会议纪要的内容基本一致，并无实质性的增量信息。但美联储副主席Fischer稍后则发表了具有强烈鹰派色彩的论调，他解读耶伦的讲话为“年内最多有2次加息可能”，并表示“下一次的非农就业报告对美联储的决策至关重要”。Fischer发表讲话后，市场反应剧烈，联邦利率期货隐含的9月和12月加息概率分别大幅上涨；美元大幅跳升0.84%至95.48，黄金则一度暴跌12美元，随后短线又拉升17美元，并持续大幅震荡。有“美联储通讯社”之称的资深记者Jon Hilsenrath认为，耶伦暗示有越来越强的可能性，美联储将在未来几周到几个月内加息，耶伦此番讲话让美联储打开了9月加息的大门，但如果接下来几周数据不佳，耶伦也给不加息留有后路，因此，接下来最重要的是8月非农就业报告。

目前来看，支持美联储加息的最大筹码便是通胀和就业数据：通胀方面，7月核心CPI和核心PCE物价指数同比增速分别达到2.2%和1.8%，接近美联储的通胀目标2%；就业方面，6月和7月非农新增就业分别达到29.2万人和25.5万人，大幅超出市场预期。而削弱美联储加息预期的主要因素则是美国GDP数据：美国今年一季度和二季度实际GDP环比折年率分别仅达到1.2%和1.1%，大幅低于美联储的预期。我们认为虽然通胀和就业数据均支持美联储近期再次加息，但经济增长上存在的不确定性和前期经济数据缺乏稳定的改善趋势可能会再次压制美联储的加息意图。其中，7月FOMC会议纪要显示部分联储官员对美国三季度经济增长仍然缺乏信心，而在9月FOMC会议召开前，美联储又无法全面掌握三季度经济增长全貌，加上美国总统大选临近，一向谨慎的美联储或许会在9月再次按兵不动。受到近期一系列多空因素的影响，我们判断近期黄金价格的波动率或将再次回升。

一周要闻回顾

·央行重启14天期逆回购 央行维稳流动性预期

8月24日，央行在公开市场开展了900亿元7天期逆回购操作，同时重启14天期逆回购，规模为500亿元，利率持平于此前的2.40%。央行此前最近一次开展14天期逆回购操作是在今年2月6日，规模1100亿元，中标利率2.40%。再往前追溯，1月19日在7天期逆回购的基础上增加了28天期品种，2月2日开始同时开展14天期和28天期逆回购。也就是说，14天期逆回购仅开展了5期，就宣告暂停了。央行此时增加14天期逆回购操作，显然是为了更好平稳机构流动性预期以及增加央行公开市场操作的灵活性，避免在流动性紧张的时候被动下调法定准备金率从而释放政策宽松的信号。中期来看，货币政策尽管不是稳增长的充分条件，但也是必要条件。

·1-7月份，规模以上工业企业利润同比增长6.9%

国家统计局8月27日发布的工业企业财务数据显示，1-7月份，规模以上工业企业利润同比增长6.9%，增速比1-6月份加快0.7个百分点。其中，7月份利润同比增长11%，增速比6月份加快5.9个百分点，为今年以来各月第二高点。导致7月工业企业利润增长加快的主要原因有：产品销售增长加快、单位成本费用降幅较大、大宗商品价格反弹、汽车行业利润由降转升等。分行业看，钢铁、有色行业利润明显向好，汽车销售加快带动利润上升。分所有制看，民企效率高于国企效率但差距缩小，主要是国企利润降幅缩窄。企业杠杆率降低至今年最低，产成品连续4个月同比下降。今年利润增速持续上行，扭转了2014年8月以来的下降趋势，短期看，去产能加速推进，PPI继续回升，工业生产平稳，2015年基数前高后低，利润上升仍可持续一段时期。

·耶伦和费希尔发表鹰派讲话，美联储加息预期升温

北京时间8月26日晚间，美联储主席耶伦在Jackson Hole第四十届全球央行年会上发表题为《美联储货币政策工具》的演说。随后，美联储副主席费希尔接受采访也发表了鹰派讲话。耶伦与费希尔讲话公布后，市场对加息预期升温，9月、12月加息概率分别升至38%和62.3%。

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