上周市场回顾（2016.09.05~2016.09.09）

· 市场回顾

上周上证指数收于3078.86 点，上涨0.38%；深证综指收于2035.02 点，上涨1.28%；沪深300指数收于3318.04 点，上涨0.12%；两市股票累计成交2.43 亿元，日均成交量较上周上涨2.31%。

· 行业表现回顾 

上周表现最好的板块依次为建材、餐饮旅游、家电，表现最差的依次是银行、食品饮料、房地产；过去4周涨幅最大的依次是建筑、建材、基础化工，表现最差的依次是食品饮料、煤炭、有色金属。

                 图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

· 主动权益类基金方面，杨飞管理的国泰估值优势（160212）、国泰中小盘成长（160211）和国泰金龙行业（020003）最近1年的业绩在472只偏股混合型基金中分别列同类第1、第2和第3；周伟锋管理的国泰金鹰增长（020001）和国泰价值经典（160215），以及申坤管理的国泰成长优选（020026）在472只偏股混合型基金中排名同类前10%；彭凌志管理的国泰互联网+（001542）在132只标准股票型基金中排名同类前10；程洲管理的国泰聚信价值（A类000362，C类000363）今年以来的业绩在758只灵活配置型基金中位列同类前10%；

· 指数基金方面，国泰上证180金融ETF（510230）及联接基金（020021）、国泰国证食品饮料行业指数分级基金（160222）和国泰国证有色金属行业指数分级（160221）今年以来的业绩在386只被动指数型基金中排名同类前15%；

· 固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券（160217）今年以来的业绩在174只一级债基中排名前10%，国泰双利债券（A类020019，C类020020）在267只二级债基位列同类前5%；

· QDII基金方面，国泰纳斯达克100（QDII，代码：160213）最近1年业绩在73只QDII股票型基金中排名前20%；国泰境外高收益债（QDII，代码：000103）今年以来的业绩在17只QDII债券型基金中排名第4。

数据来源:Wind;数据截至:2016-09-09; 

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

上周五美联储FOMC票委Rosengren作为鸽派高管发表鹰派观点，引起周五市场大挫，VIX暴涨35%。我们认为9月会出现明显的鹰派信号，但是9月加息概率仍然较小。海外市场波动对A股的影响主要是通过汇率渠道，而目前人民币兑美元汇率中间价形成机制采用“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”，在该中间价形成机制下，汇率能够提前反映市场变化，因此本次海外市场波动或对A股影响有限。国内经济8月CPI不及预期，但不改9月CPI上行的趋势，PPI环比与上月持平而同比由于低基数改善，预计PPI年内将会转正。

本周还将公布工业增加值、社会消费品零售总额等数据，我们认为经济数据的改善可能高于市场预期。展望未来，我们认为今年业绩确定性强并且明年业绩增速较高的个股为下半年投资主要基调，建议投资者可以关注电子、园林、环保等相关板块。

未来债券市场展望

上周资金面保持均衡状态。银行间隔夜回购较2日上行3.17BP至2.123%，7天回购下行8.01BP至2.3177%。上周央行公开市场进行了4800亿逆回购操作，逆回购到期3900亿元，另有851亿元36个月央行票据到期、MLF投放3982亿元，所以上周央行净投放869亿元。二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所上行，1年期国开债下行4.24BP至2.25%，长端受宏观经济影响有所下行，10年期国开下行约6.66BP至3.12%。

短期来看，全球通胀水平和通胀预期都保持在低位，虽然货币政策维持宽松，但对经济推动效果不算理想，然而低通胀将使得全球央行货币政策维持在宽松状态甚至进一步放松。国内货币政策未来仍有放松的动力和空间，资金面继续保持稳定。短端资金价格在央行调整后难以继续下行，短期内利率进一步下行空间有限，预期短期收益或将以震荡行情为主。长期来看，实体经济投资意愿偏弱，制造业低迷、基建投资放缓、房地产投资增长已经出现疲弱，总体来说经济下行压力仍然较大。展望未来，我们认为央行货币政策仍将较为稳健，央行维稳态度明确，加上去杠杆升级，债市面临一定的调整压力，中长期或将维持震荡态势。

未来海外市场展望

因日欧宽松力度暂停，美联储重要鸽派官员态度翻鹰，上周全球风险偏好明显恶化，VIX恐慌指数单周飙升46%，创7月以来高点。权益市场方面，上周美股三大股指下跌超2%，创6月24日英国公投以来最大单周跌幅，上周欧洲股市下挫约1.5%，亚洲股市基本保持稳定，恒生指数则大涨3.6%领跑全球。大宗商品方面，原油先涨后跌，当周上涨接近3%，因OPEC会议达成减产预期和EIA原油库存骤降等利好形成支撑。外汇市场方面，美元指数上周先跌后涨，当周微跌；避险货币日元上周走强。债券市场方面，上周美国10年期国债收益率大幅上行7bp至1.67%，2年期国债收益率则小幅下行1bp至0.79%。

央行动态方面，上周四欧央行宣布维持利率不变，德拉吉在新闻发布会上表示目前欧元区无需更多刺激，并未讨论直升机撒钱和扩大资产购买范围。欧洲央行明示年末会重新评估经济政策并制定下一步措施。日央行行长黑田东彦上周表示，任何政策都不是“免费的午餐”，但他不认同日本货币宽松政策已经到达极限。上周五美联储官员Rosengren表示，为防经济过热，有理由逐步加息。由于他是美联储著名的鸽派官员，且是今年FOMC票委，其鹰派言论引起了市场的广泛关注，期货市场9月和12月加息概率随之有所升温。

重要经济数据方面，上周二公布的美国8月ISM非制造业PMI为51.4，为2010年2月以来最低，大幅不及预期的55。但数据公布后，ISM调查主席Nieves点评称，对数据的负面评论并不太多，需耐心观察未来2-3个月数据的表现。上周三美国7月JOLTS职位空缺587.1万，刷新最高纪录，这是美联储较为依赖的一项重要就业指标，也印证了美国就业市场良好的发展态势。上周四美联储发布的今年第六份经济褐皮书显示，美国经济温和扩张，通胀水平轻微抬头，工资和价格上行压力总体温和。    

展望本周，市场大事件方面相对平静，但各国重要经济数据将密集出炉，包括美国8月零售销售、工业产出（9/15），美国8月CPI和9月密歇根消费者信心指数（9/16）；中国8月工业产出、零售销售、固定资产投资（9/13）等，值得关注。

未来黄金市场展望

国际黄金上周上演了一出过山车似的行情：先是由于美国8月份季调后非农就业人口不及预期，黄金价格止跌反弹，随后又由于联储官员周三发表的鹰派言论而冲高回落，全周黄金现货整体上涨0.06%至1328美元/盎司，波动率较上周有所上升。美国方面，上周，美国8月ISM非制造PMI指数出炉，数据大幅不及预期，创2010年2月以来的新低，加上此前公布的美国8月份非农就业人口不及预期等利好的影响，黄金在周三表现亮眼，一举上涨突破了1350美元/盎司的整数关口。但好景不长，周五在没有重要数据影响的情况下，市场焦点都集中联储官员的表态，结果美联储传统鸽派官员波士顿联储主席罗森格伦却发表了鹰派言论，声称“美国经济发展中存在的风险已得到控制，联储再次加息的政策空间仍然存在”，并表示迟迟不加息会加大面临的风险，而逐渐收紧货币政策是恰当的。这一表态让市场十分意外，市场对美联储年内加息的预期明显升温，美国三大股指和美债均创6月英国退欧公投以来的单日最大跌幅，并推升美元指数升至三日高位，金价则连续三天大幅回落。欧洲方面，9月8日，欧央行公布最新利率决议，决定维持主要再融资利率0%不变，维持隔夜存款利率维持-0.4%不变，维持隔夜贷款利率维持0.25%不变，维持每月资产购买规模800亿欧元不变。欧央行的按兵不动让市场颇为失望，货币政策宽松预期大受打击。近期，由于欧元区和英国经济企稳，英国退欧影响后移，欧央行和英国央行在短期内已难加码宽松。技术分析方面，自上周五受非农利好影响黄金自低位1303附近大幅反弹，本周前两个交易日延续涨势，后三个交易日弱势明显，1350美元整数关口的压力十分明显，后期或持续在1325美元附近震荡调整。

虽然近期美国各项经济数据如非农就业报告和ISM非制造业数据均表现疲弱，削弱了美联储9月加息的预期，暂时提振了金价，但悬而未决的加息议题依然压制了黄金价格的上涨，只有当加息真正落实后，这一悬在金价上的达摩克洛斯之剑才会消失。在这个议题上，联储官员不断“适时”的发表鹰派言论，多次扭转了市场预期，显示出美联储“精准”的预期管理十分成功。但一如我们此前所言，正是因为市场相信联储官员承诺，预期管理才具有效果，一旦今年年底未能加息，未来联储预期管理的效果将会大打折扣。

一周要闻回顾

·8月CPI同比上涨1.3%，PPI同比下滑0.8%

8月CPI同比上涨1.3%，前置1.8%，低于预期1.7%，创2015年10月以来新低。8月CPI降幅较大主要原因受到去年8月高基数的影响，去年8月食品价格同比上涨3.68%，而今年猪肉价格同比增速大幅回落。8月CPI将会成为年内拐点，未来猪肉价格维持平稳，鲜菜价格保持上涨，房价的环比连续上涨也将为房租上涨提供支撑。维持年内CPI“N”型判断。

8月PPI同比增速为-0.8%，降幅连续八月收窄，逾四年最小。8月PPI再度回升，是由于尽管油气开采、石油加工由涨转跌，但黑金加工、煤炭采选涨幅扩大，非金属矿、化学原料和制品由降转升。9月PPI有望止跌，9月以来钢价微降，但煤价继续飙升、油价上调，预测9月PPI环比上涨0.4%，再加上低基数效应持续，PPI同比降幅有望缩窄至0%，或首次结束持续五年的负增长。

·中国8月外贸远超预期，进口增速两年来首次转正

以美元计价法看，8月出口同比下滑2.8%，前值为-5.4%，预期-4.7%；进口同比增长1.5%，前值-12.5%，预期-5%。刨除基数影响看，出口降幅进一步缩窄，进口增速则将有所缩小。总体看，进出口数据双双远超预期。

从进口商品的金额来看，农产品、铁矿 石、原油、钢材、汽车等全方位增长，显示内需状况应当确实有所改善。该数据和8月PMI好转、电厂耗煤量、高炉开工率数据改善相印证。从出口数据来看，出口数据创5个月新高，缘于人民币缓慢贬值改善出口和外需的改善。

·多部委启动预案抑制煤价过快上涨 但未放开全年产量

截止8月底，全国煤炭去产能任务完成了今年全年的60%，累计退出产能1.5亿吨。前八个月煤炭产量同比下降将近10%。上半年煤炭去产能7227万吨，仅完成全年目标的29%。截至7月底，全国累计退出煤炭产能9500多万吨，完成全年任务的38%。这意味着，煤炭行业去除过剩产能从下半年开始明显提速。

为了抑制煤价的过快上涨以及对下游电厂的成本压力，多部委启动抑制煤价过快上涨预案。预案主要内容：环渤海动力煤价格上涨到460元以上，连续两周上涨，则日均增产20万吨，响应范围包括晋、陕、蒙，53座煤矿；二级响应，动力煤价格上涨到480元，则日均增产30万吨，响应范围包括晋、陕、蒙、鲁、豫、皖、苏，66个煤矿；一级响应，动力煤价格上涨到500元，则日均增产50万吨，范围是全国范围74个矿井。

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