上周市场回顾（2016.09.19-2016.09.23）

· 市场回顾

上周上证指数收于3033.90 点，上涨1.03%；深证综指收于2008.12 点，上涨1.41%；沪深300指数收于3275.67 点，上涨1.14%；两市股票累计成交1.87 亿元，日均成交量较上周上涨8.46%。

· 行业表现回顾 

上周表现最好的板块依次为房地产、煤炭、建筑，表现最差的依次是国防军工、传媒、有色金属；过去4周涨幅最大的依次是餐饮旅游、家电、建材，表现最差的依次是国防军工、有色金属、传媒。

   图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

· 主动权益类基金方面，杨飞管理的国泰估值优势（160212）、国泰中小盘成长（160211）和国泰金龙行业（020003）最近1年的业绩在474只偏股混合型基金中分别位列同类第1、第3和第4；周伟锋管理的国泰金鹰增长（020001）和国泰价值经典（160215），以及申坤管理的国泰成长优选（020026）在474只偏股混合型基金排名同类前10%；彭凌志管理的国泰互联网+（001542）在132只标准股票型基金中排名同类前15；程洲管理的国泰聚信价值（A类000362，C类000363）今年以来的业绩在758只灵活配置型基金中位列同类前10%；

· 指数基金方面，国泰上证180金融ETF（510230）及联接基金（020021）、国泰国证食品饮料行业指数分级基金（160222）和国泰国证有色金属行业指数分级（160221）今年以来的业绩在389只被动指数型基金中排名同类15%左右；

· 固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券（160217）今年以来的业绩在174只一级债基中排名前10，国泰双利债券（A类020019，C类020020）在267只二级债基位列同类前10；

· QDII基金方面，国泰纳斯达克100（QDII，代码：160213）最近1年业绩在72只QDII股票型基金中排名前20%；国泰境外高收益债（QDII，代码：000103）今年以来的业绩在17只QDII债券型基金中排名第4。

数据来源:Wind;数据截至:2016-09-23; 

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

上周国内资金面情况维持稳定，央行净投放6700亿，续创五个月来单周新高，连续9日净投放1.2万亿。银行间7天回购加权利率在2.4%-2.7%区间震荡。临近月末资金面较紧，现金需求以及季末缴款效应使得银行间资金面存在压力，央行仍依赖于公开市场维持银行间资金面稳定。

过去一周中，日本央行、美联储议息会议结果符合预期，但是10月海外不确定性因素仍然较多，美国大选、意大利宪政公投等。本周希拉里与特朗普将进行第一次辩论，关注辩论后民调支持率的变化。同时本周意大利宪政公投将确认时间表，具体公投时间将发生在10月末11月初。如果公投失败，现任政府将下台，未来可能导致意大利脱欧的发生。预计A股市场国庆节前维持稳定，关注估值和业绩匹配较好的养殖、饲料等行业。

未来债券市场展望

上周资金面前紧后松。银行间隔夜回购较18日下行2.97BP至2.1736%，7天回购下行1.29BP至2.4207%。上周央行公开市场进行了9500亿逆回购操作，逆回购到期4300亿元，所以上周央行净投放5200亿元。二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所上行，1年期国开债上行2.50BP至2.27%，长端受宏观经济影响有所下行，10年期国开下行约5.74BP至3.06%。 

短期来看，房地产销售政策可能收紧，钢铁、煤炭去产能可能加快推进，对于未来经济走势需留一份谨慎。美联储加息态度逐步转为鹰派，年底大概率加息一次，同时，日本央行加码可能性不大。后期继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预计微调，增强针对性和有效性，财政政策继续发力。“资产荒”是去年到今年推动债券收益下行的核心逻辑，但在货币政策放松缓慢的制约下，市场关注焦点转向资金成本的变化。在货币政策放松较慢的环境中，反脱媒和存款活期化趋势仍会逐步压低银行资金成本和债券利率，债券的慢牛格局依然延续。长期来看，实体经济投资意愿偏弱，在制造业低迷、基建投资放缓、房地产投资增长已经出现疲弱，总体来说经济下行压力仍然较大。未来货币政策稳健，央行维稳态度明确，加上去杠杆升级，债市面临一定的调整压力，中长期债券继续震荡。

未来海外市场展望

上周因美联储货币会议暂不加息、日本央行会议再度宽松，外围风险偏好出现明显上升，带动主要风险资产纷纷反弹。权益市场方面，美日欧和发达市场和中印韩等新兴市场股市普遍上涨，其中欧洲股市上周平均涨幅最大，主要因前期超跌明显；纳指上周四再创历史新高。大宗商品方面，黄金、原油和工业金属价格上周普遍回升，但油价波动幅度有所增大，主要因市场对沙特和伊朗近期能否达成限产决议预期各异，博弈激烈。外汇市场方面，因美联储9月按兵不动、加上发布的利率点阵图和耶伦讲话显示年内仅加息一次，不及市场预期鹰派，美元指数上周有所回落。强势美元的压力暂时消除后，人民币汇率短期企稳。债券市场方面，上周美债2年期收益率维持在0.8%附近，10年期收益率则下行8bp至1.62%。

央行动态方面，上周美联储9月FOMC会议召开，以7:3通过维持当前0.25-0.5%利率水平不变的决议，基本符合市场预期；但在声明中添加了“委员会判断，支持加息的理由已经增强，但目前暂时决定等待进一步支持接近美联储政策目标的证据”的措辞，同时利率点阵图暗示今年将加息一次，因此12月再度成为可能的加息时点；上周日本央行9月利率决议维持-0.1%的政策利率水平、80万亿日元基础货币年增幅和5.7万亿ETF购买规模不变，但是修改了QQE的政策框架，注重收益率曲线控制。这一举措表明日本央行货币宽松的政策调控逐步从“量”转向“价”，而且价格调控也由“点”扩展成“线”。

重要经济数据方面，上周美国8月成屋销售低于预期，为连续第二个月下滑；但9月NAHB房地产指数创2015年10月以来新高，表明建筑商对未来美国房地产市场预期乐观。同时，美国9月Markit制造业PMI 51.4，略低于预期。欧洲9月制造业PMI初值上升至3个月高点，但服务业下滑拖累综合PMI。

展望本周，政治大事件方面，希拉里和川普的第一场总统辩论将在9/26举行，鉴于目前双方支持率胶着，这场辩论对之后的选情将影响甚大。央行动态方面，日央行央行黑田东彦（9/25、9/29）、欧央行行长德拉吉（9/26、9/28）将分别发表两次讲话，同时美联储一系列官员将有密集表态，其中最重要的是美联储主席耶伦在9/29发表的讲话。重要经济数据方面，鉴于美联储年底加息的预期在逐步升温，市场将密切关注美国8月耐用品订单数（9/28）和8月核心PCE物价指数（9/30）等数据。

未来黄金市场展望

9月22日凌晨，倍受市场关注的9月FOMC会议以7:3票数通过维持基准利率不变，美联储一如市场预期的连续6次维持联邦基金利率不变。消息公布后，国际黄金价格获得支撑，短线出现强力拉升，现货黄金大涨超20美元突破1330美元/盎司，创两周新高。上周，黄金现货全周上涨2.09%，收于1337.1美元/盎司，为近两个月以来的最大单周涨幅。美国方面，在上周四的议息会议上美联储宣布维持联邦隔夜基金利率不变，并表示将等候更多数据出现后才考虑加息决定。FOMC在声明中表示："尽管就业增长稳固，家庭支出增速强劲，但商业固定资产投资保持疲软，基于市场的通胀指标保持低位，预计经济状况只能保证渐进式加息"。从结果来说，维持按兵不动并将加息计划推迟至年末，意味着联储鸽派的胜利，美联储未来的加息周期将会非常缓慢（值得注意的是本次赞成加息的三位鹰派委员在2017年都无投票权）；但就7:3的票数对比来讲，FOMC委员中有三位持加息意见则意味着美联储自身的分歧正在扩大，未来加息时点的不确定性依然很高。FOMC政策声明显示预计2018年加息3次，美联储点阵图暗示2016年年底前将加息一次。经济数据方面，上周，美国初次申请失业金人数为25.2万，低于预期值26.1万和前值26万，降至近两个月低点，劳动力市场表现持续强势；8月房地产新屋开工、成屋销售不及预期，新屋建造许可数环比下滑，房市热度有所减弱。

目前来看，9月FOMC会议的逻辑（经济数据不全面、总统大选影响、经济增长偏弱）和结果（维持利率不变）是符合我们之前预期的。根据联储公布的最新利率点阵图来看，联邦基金目标利率的预期中值为0.625%，这意味着大概率上联储今年需要再加息25bp。而对加息时点的判断上，由于今年仅剩11月和12月两次加息机会，11月1日FOMC会议后一周即是美国大选，政治影响较大，因此12月就成为了仅剩的加息时点。此外，由于基数影响，年底美国通胀水平可能会有较大抬升，结合当前持续改善的劳动力市场等因素，美联储选择12月加息的概率就非常大了。就黄金价格来看，目前由于9月联储按兵不动，黄金获得了一段喘息的机会。只要年底加息的达摩克洛斯之剑并未解除，随着12月FOMC会议的临近，黄金也将面临更大的压力。但如果年底之前美联储确实完成了加息目标，制约黄金走强的束缚将会解除，加上美联储未来的加息周期将会非常缓慢，黄金未来或将拨云见日迎来一段“黄金时期”。

一周要闻回顾

·日本央行9月议息会议：新货币政策框架实为微调，效果有限

9月日本央行会议再出新招，向市场抛出了货币宽松的“新框架”，其核心内容主要有两方面：1）在之前QQE+负利率的基础上引入收益率曲线控制：短期利率方面，维持当前-0.1%的利率水平不变；长端利率，通过购债使得10年期国债收益率维持在当前水平上下；2）通胀超调承诺，即承诺将持续宽松直至推动通胀升至2%以上，并在该水平维持相对稳定。

与之前日本央行的货币宽松主要以“量”为核心相比，新提出的货币框架则全面引入对“价”的调控。实际上，在今年1月份，日本央行便引入“负利率”的短期价格工具，而此次收益率曲线控制，也意味着价格调控由点扩展至线。从市场第一时间的反应来看，日本央行此次对货币宽松框架的调整还是让市场有些意外：决议公布后，日元大幅贬值，日本国债收益率快速升至0附近，同时日股上涨。当日议息结果发布后，日元对美元最高贬值至1%，随后有所回落。由于此次货币政策框架的修正实质上是“换汤不换药”，甚至称不上是“更宽松”，日元进一步贬值的空间有限。随后晚间，日元升值1%，基本证明市场对日本本次会议的失望。

·美联储9月FOMC会议声明：维持利率水平不变。

美联储公布了9月FOMC会议声明维持利率水平不变，与市场预期基本一致。在更新的利率“散点图”上，委员们对于今年加息次数的预测下调至1次。当天标普500指数收盘上涨1.1%，黄金上涨1.6%，美元指数小幅下跌，美10年期国债利率同样小幅走低，资产价格对此反应正面。

本次次利率决议部分，声明中添加了“委员会判断，支持加息的理由已经增强，但目前暂时决定等待进一步支持接近美联储政策目标的证据”的措辞，与美联储主席耶伦在Jackson Hole会议上的基调基本一致，但这在盘中一度导致了资产价格的剧烈波动。值得关注的是，此次投反对票的委员多达3位，包括两周前“鹰派”发言引发市场意外下跌的波士顿联储主席Rosengren，这表明联储内部分歧非常严重。对于经济形势的描述和预测，美联储认为经济活动较上半年有所恢复，就业市场依然稳健，不过美联储此次下调了对于2016年GDP增速、失业率、PCE通胀的预测。

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