上周市场回顾（2016.09.26-2016.09.30）

· 市场回顾

上周上证指数收于3004.70 点，下跌0.96%；深证综指收于1995.61 点，下跌0.62%；沪深300指数收于3253.28点，下跌0.68%；两市股票累计成交1.70 亿元，日均成交量较上周下跌1.75%。

· 行业表现回顾 

上周表现最好的板块依次为煤炭、家电、房地产，表现最差的依次是餐饮旅游、建筑、国防军工；过去4周涨幅最大的依次是家电、房地产、建材，表现最差的依次是有色金属、国防军工、传媒。

 图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

· 主动权益类基金方面，杨飞管理的国泰估值优势（160212）、国泰中小盘成长（160211）和国泰金龙行业（020003）最近1年的业绩在474只偏股混合型基金中分别位列同类第1、第3和第4；周伟锋管理的国泰金鹰增长（020001）和国泰价值经典（160215），以及申坤管理的国泰成长优选（020026）在474只偏股混合型基金中排名同类前10%；彭凌志管理的国泰互联网+（001542）在134只标准股票型基金中排名同类前15；程洲管理的国泰聚信价值（A类000362，C类000363）在588只灵活配置型基金中位列同类前10%；

· 指数基金方面，国泰上证180金融ETF（510230）及联接基金（020021）、国泰国证食品饮料行业指数分级基金（160222）和国泰国证有色金属行业指数分级（160221）今年以来的业绩在389只被动指数型基金中排名同类前20%；

· 固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券（160217）今年以来的业绩在174只一级债基中排名前10，国泰双利债券（A类020019，C类020020）在267只二级债基位列同类前10；

· QDII基金方面，国泰纳斯达克100（QDII，代码：160213）最近1年业绩在72只QDII股票型基金中排名前10；国泰境外高收益债（QDII，代码：000103）今年以来的业绩在17只QDII债券型基金中排名第4。

数据来源:Wind;数据截至:2016-09-30; 

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

节假日期间，除了英镑受“硬脱欧”言论影响大幅下跌外，海外市场整体平和。美国非农数据虽低于预期但是仍不差，4位美联储高管发表鹰派观点，加息预期小幅上涨。国内方面，9月PMI数据符合预期，供给指标上升，需求指标回落但仍延续景气景象，在二季度数据不扎实的前提下，国内三季度经济比市场预期的乐观。
       我们对四季度维持不悲观的判断，地产后市场消费仍对经济产生支撑作用。对于市场普遍关心的节假日期间的房地产调控，本次是自上而下调控，而非自下而上因城施策。从历史来看，限购政策对地产的影响不如货币政策对地产的影响大，而房地产受挫并不会直接关系到股市的涨跌。
       我们认为股市的核心仍在于货币政策，过去是货币政策紧缩预期浓厚，现在货币政策中性。配置方面，我们建议投资者关注三季报超预期个股和偏防御的板块。

未来债券市场展望

呈现出相对均衡的状态。银行间隔夜回购较23日上行16.78BP至2.3414%，7天回购上行15.71BP至2.5778%。上周央行公开市场进行了4900亿逆回购操作，逆回购到期76500亿元，同时，央行有49亿票据到期，所以上周央行净回笼2701亿元。二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所上行，1年期国开债上行2.50BP至2.27%，长端受宏观经济影响有所下行，10年期国开下行约5.74BP至3.06%。

短期来看，房地产调控政策出台，导致销量放缓，开发商投资热情降低，使得房地产市场整体投资增速回落，对于未来经济可能有一定下行压力。房地产销量和房贷的放缓从基本面和供需求关系有利于债券市场，在货币政策尚未放松的情况下会进一步推动收益率曲线牛市变平。

美联储加息态度逐步转为鹰派，年底大概率加息一次。后期继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预计微调，增强针对性和有效性，财政政策继续发力。“资产荒”是去年到今年推动债券收益下行的核心逻辑，但在货币政策放松缓慢的制约下，市场关注焦点转向资金成本的变化。在货币政策放松较慢的环境中，反脱媒和存款活期化趋势仍会逐步压低银行资金成本和债券利率，债券的慢牛格局依然延续。

长期来看，实体经济投资意愿偏弱，在制造业低迷、基建投资放缓、房地产投资增长已经出现疲弱，总体来说经济下行压力仍然较大。未来货币政策稳健，央行维稳态度明确，加上去杠杆升级，债市面临一定的调整压力，中长期债券继续震荡。

未来海外市场展望

国庆假期期间，由于英国表态“硬退欧”、欧央行讨论缩减QE、美联储官员频发“鹰”声，全球宽松拐点将至的担忧加剧，造成了外围市场的大幅波动。权益市场方面，上周美股小跌，欧股持平，亚太股市表现向好。大宗商品方面，受OPEC减产预期的支撑，油价连续两周周线大涨并逼近50美元关口；受全球宽松预期边际修正的影响，上周黄金大跌4.5%并创四个月最低。

外汇市场方面，因英国新首相的强硬表态令英国退欧风险再次发酵，英镑兑美元上周暴跌4.2%并创近30新低；受美国经济数据向好和联储官员鹰派表态的支撑，美元指数上周大涨1.1%，目前期货市场对12月加息概率已攀升至64%。债券市场方面，上周欧美主要债市长端收益率均大幅上行10-20bp，反映了全球流动性拐点的担忧。

市场大事件方面，10月2日英国首相特丽莎?梅上称将在2017年3月底前启动脱欧程序，早于市场预期；同时她表示英政府在退欧谈判中不会优先保护金融业，这种“硬脱欧”模式引发市场担忧，导致英镑数度闪崩，并触及近30年新低。上周欧洲和日本央行货币会议纪要显示，央行委员对再宽松质疑增加。彭博消息称，欧央行内部已就逐步缩减资产购买规模达成了非正式共识。受此影响，发达国家债券和黄金遭受了一轮暴跌。上周美联储梅斯特、费希尔等数位官员的表态偏鹰派，引导加息预期逐步升温。

重要经济数据方面，上周发布的美国9月非农新增就业15.6万人，略低于预期的17.2万人，同时失业率小幅攀升、薪资增长出现明显提速。非农之外，美国9月ISM制造业和服务业PMI明显超出市场预期，显示美国制造业景气有所回升。此外，欧元区9月通胀出现改善，日本8月工业生产出现改善，但通胀仍旧低迷。

展望本周，市场将迎来一系列大事件：美国大选第二轮辩论（10/9）将举行，目前希拉里以4%左右的微弱优势领先川普；美联储9月FOMC会议纪要将在10/12颁布，且耶伦将在10/14波士顿联储年度经济政策会议上发表讲话，鉴于9月联储会议的声明、利率点阵图和耶伦记者会都透露了大量信息，预计本周会议纪要和耶伦演讲不会带来意外增量信息对市场形成冲击。

重要经济数据方面，中国9月进出口（10/13）、9月CPI/PPI数据（10/14），美国9月零售销售、PPI，10月密歇根消费信心指数（10/14）都将在本周陆续发布。

未来黄金市场展望

近期，受到全球央行宽松政策可能转向和美联储加息预期进一步提升等利空消息的影响，国际黄金价格受到严重打压接连下挫，并在上周二出现了雪崩式的下跌。从9月26日至10月7日的两周内，黄金价格重挫6.03%至1256.5美元/盎司，上周还创下2013年6月以来的最大单周跌幅，周五曾触及6月英国脱欧公投以来的最低位1240.8美元。

英国方面，10月2日，英国首相May宣布将在明年3月底前启动脱欧程序，并同时开启与其他27个欧盟成员国的谈判。受英国退欧时间表确定影响，英镑兑美元大跌4.17%并引发美元指数大涨，黄金价格下挫。短期来看，英国退欧时间表的确定虽然会引发美元指数上涨和黄金承压，但由于英国与欧洲国家的经济政治来往非常密切，英国退欧产生的风险对欧元区乃至全球资本市场的负面扰动或再次出现，这对黄金的避险价值将是长期利好。

欧盟方面，据媒体10月4日的报道，欧央行为了结束量化宽松QE，未来可能会逐步减少债券购买规模。受此消息影响，欧美债市大跌，黄金、白银暴跌，欧元快速反弹，美元则创下了2个月以来的新高。由于投资者担心各大央行收紧宽松，纷纷卖出黄金合约，巨大的卖单触发了对冲基金以及交易商的止损盘，并促使各大机构更进一步做空黄金，从而导致黄金价格出现了雪崩式的下跌。虽然事后欧洲央行发言人Michael Steen已明确否认该消息，并且根据欧央行9月的利率决议，欧央行在明年3月前将至少维持当前的QE规模，但黄金在跌破1300美元后已无力回天。

美国方面，上周公布的就业数据好坏参半：美国9月初次申请失业金人数为25.4万，就业人数整体维持较低水平，表现稳健；非农私人部门时薪收入同比增速达到2.7%，创下2009年11月份以来的新高; 但9月非农新增就业15.6万人，表现不及预期的17.2万人。令人意外的是，虽然就业数据喜忧参半，但随黄金却上演了一番“闪崩”的剧情：当天欧洲市场闭市后，短短一分钟内，黄金期货市场上竟出现名义价值高达22.5亿美元的卖出仓位，这令金价自日内高位回落逾20美元/盎司，击破了1250美元的整数关口，最低跌至1243美元/盎司。有媒体认为本次黄金“闪崩”事件仍与交易商的技术性自动止损盘有一定关系，但从数据来看，虽然非农就业不及预期，但美国9月时薪收入增长表现优异，就业人数持续稳定改善，导致了美联储年底加息的可能性进一步提高，才是黄金持续承压的关键所在。

目前来看，为刺激经济，世界各国央行单纯扩大QE规模的货币政策已然出现了失效的隐忧，G20峰会上各国首脑提出了降低货币政策权重,增加财政政策权重并进行结构性改革的全球经济政策基调。

在此背景下，欧洲央行的货币政策或许确有转向的可能性，但在调整的节奏上并不会像某些媒体所说的那么迅速。一方面是根据欧央行9月的利率决议和欧洲央行发言人Steen的表态，欧洲央行管委会认为缩减QE规模的报道失实，欧央行至少在明年3月前都将维持当前的QE规模；另一方面，欧元区自身的潜在风险不断：12月意大利将举行宪政公投，一旦公投失败，意大利银行债务问题影响将会扩大；明年初，英国与欧盟将就退欧进行谈判，一旦谈判失败，欧元区金融环境或再受负面冲击。

因此，目前的经济环境并不支持欧洲央行快速调转其货币政策。而美国方面，虽然目前就业增长和通胀情况都支持美联储在年底选择加息，但美国大选也被市场视为下一个风险的爆发点：若民主党人参选人希拉里成功当选，会延续民主党的经济政策，降低市场风险，并在短期内对金价施加进一步的下行压力，若共和党参选人特朗普胜出，他的一些戏剧性政策将给市场带来更多的不确定性风险，从而利好黄金上行。

目前随着美国大选进入白热化，希拉里和特朗普的支持率差距进一步缩小，这种影响或许会更强烈的反映在金价上。综合看来，虽然目前黄金承压严重，上行乏力，但考虑到美国不确定的政治风险和欧洲脆弱的银行体系，黄金或许在当前价位可以更好的凸显其避险价值。具体操作上，由于美联储在今年最后一次议息会议上选择加息的概率非常大，黄金当前的价格已经比较充分的反映了这种加息预期，因此在12月以前黄金价震荡调整的可能性将会很大，价格走势的波动性将会有所上升，而持续暴跌的可能性较小。投资者可以选择在联储加息之前，短线参与黄金价的格波段性底部机会。

一周要闻回顾

·美国9月非农数据低于预期但不算差

美国9月新增非农就业15.6万人，不及市场预期的17.2万人，同时也低于8月上修后的16.7万人（初值为15.1万人）。除此之外，9月失业率约为5%，弱于预期和8月份4.9%的水平，不过9月劳动参与率进一步提升至62.9%，可能一定程度上拖累了失业率。薪资水平上，9月份的平均小时工资同步和环比增速分别为2.6%和0.2%，较8月份的2.4%和0.1%均有所改善。

整体而言，此次数据并不算差。但由于数据低于市场预期，因此加息预期和资产价格仍受到一定影响，但并不显著。具体而言，联邦基金利率隐含的11月加息概率从数据公布前的24%降至17%，但12月加息概率反而从63.6%小幅上行至64.3%，维持12月加息一次的判断。

·9月官方制造业PMI50.4，符合预期

9月中采制造业PMI50.4，与上个月持平，符合预期。非制造业PMI53.7，前值50.5。供给回升、需求回落。生产指数52.8，持续上升；新订单指数50.9，较上月回落0.4个百分点，但仍高于临界点，表明制造业市场需求延续扩张态势。进出口恢复。进口指数50.4、新出口订单指数50.1均较上月上升，进出口数据将进一步回暖。原材料库存、产成品库存均较上月回落0.2个百分点，企业补库意愿不足。PPI回升，需求回暖，但是企业补库意愿不足，这一方面可能源于企业对中长期经济信心不足，另一方面源于供给端的恢复不及预期。

·9月外汇储备31663.8亿美元，环比减少188亿美元

10月1日，人民币正式加入SDR货币篮子。9月外汇储备31663.8亿，环比减少188亿美元，连降三月，贬值压力增大。国庆期间在岸人民币市场休市，离岸市场人民币贬值0.52%。我们预计人民币在岸价格贬值幅度有限，在新的定价方式下市场预期充分，不会造成突然性的资本外流导致的A股波动性上升。

风险提示:周刊相关观点不代表任何投资建议或承诺,我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人 承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利,也不保证最低收益。基金的过往业绩及 其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则,在做出投资决策后,基金运营 状况与基金净值变化引致的投资风险,由投资人自行负担。基金有风险,投资需谨慎。