上周市场回顾（2016.11.21-2016.11.25）

· 市场回顾

      上周表现最好的板块依次为家电、银行、建筑，表现最差的依次是电子元器件、建材、餐饮旅游；过去 4 周涨幅最大的依次是建筑、家电、有色金属，表现最差的依次是餐饮旅游、国防军工、电子元器件。

· 行业表现回顾 

      上周表现最好的板块依次为家电、银行、建筑，表现最差的依次是电子元器件、建材、餐饮旅游；过去 4 周涨幅最大的依次是建筑、家电、有色金属，表现最差的依次是餐饮旅游、国防军工、电子元器件。

                                    图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

·  主动权益类基金方面，杨飞管理的国泰估值优势 （160212）、 国泰中小盘成长 （160211）和 国泰金龙行业（020003），以及 申坤管理的国泰成长优选（ 020026） 最近 1 年的业绩在 482 只偏股混合型基金中位列同类前 10%；周伟锋管理的国泰金鹰增长 （020001） 和国泰价值经典（160215） 在 482 只偏股混合型基金中排名同类前 20%；彭凌志管理国泰互联网+（001542）和 申坤管理的国泰金鑫 （519606）今年以来的业绩 在 147 只标准股票型基金中排名同类前 30%；程洲管理的国泰聚信价值 （A 类 000362，C 类000363）今年以来的业绩在 757 只灵活配置型基金中位列同类前 5%；

·  指数基金方面，国泰国证食品饮料行业指数分级基金 （160222）和 国泰国证有色金属行业指数分级（160221） 最近一年的业绩在 382 只被动指数型基金中排名同类 10%；

·  固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券 （160217） 今年以来的业绩在 170 只一级债基中排名前10，国泰双利债券 （A 类 020019，C 类 020020） 在 267 只二级债基位列同类前 10%；

·  QDII基金方面，国泰纳斯达克 100 （QDII，代码：160213） 最近 1 年业绩在 72 只 QDII 股票型基金中排名前 20%；国泰境外高收益债 （QDII，代码：000103） 今年以来的业绩在 17 只 QDII 债券型基金中排名第 1。

                                                                                                                 数据来源:Wind;数据截至:2016-11-25; 

       基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

      国内方面，尽管上周工业企业利润单月同比增长 9.8%，较前值 7.7%出现回升，但其主要原因是因为基数较低、价格因素贡献较大，并且从产业链角度来看，上游普遍上涨，中游普遍下跌，下游涨跌互现，中游的普遍下跌已经反映出下游终端需求的持平或者减弱，明年春节后经济或将出现下滑。目前市场险资举牌主题明显，险资举牌偏好高股息率、低估值、类债券的品种，从目前险资增持“地产建筑等”价值股来看，不排除年底将增持“银行”等品种。但是整体市场增量资金并未出现，市场整体仍以博弈性行情为主。

      海外市场方面，需要关注 12 月 4 日（下周日）的意大利公投与 12 月 15 日美国 FOMC 会议。目前意大利宪政公投民调显示反对比例略高于支持比例，若公投失败可能会叠加意大利银行业风险产生危机，抑制海外市场风险偏好。美国 12 月议息会议加息概率市场预期维持在 95%，本次加息确定性较强，但是需要关注的是在本次会议上美联储对明年加息安排的指引。

      我们认为当前经济进入持续类滞胀环境，涨价板块（养殖饲料等、化工部分品种）等将构成景气向上的主要表现，而消费类板块（食品饮料、医药）等则贡献组合中的防御性。

未来债券市场展望

上周资金面呈现紧平衡状态。银行间隔夜回购较 18 日上行 0.84BP 至 2.3449%，7 天回购上行 17.3BP 至 2.8790 %。上周央行公开市场进行了 9000 亿逆回购操作，逆回购到期 8600 亿元，同时，国库定存到期 500 亿元，所以上周央行净投放400 亿元。二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所下行，1 年期国开债下行 6.31BP 至 2.49%，长端受宏观经济影响有所下行，10 年期国开下行约 2.85BP 至 3.21%。近期，债券市场流动性维持一个偏紧状态，后期预计继续维持这种状态。银监会表示对相关表外业务提出了新的监管要求。

同时，海外随着美联储加息预期升温及强势美元回归，人民币汇率压力和资本外流压力持续加大，内外因素的影响下，国内货币政策空间受限，市场综合资金成本有所抬升，同时，临近年底机构谨慎情绪升温，短期内债市大概率维持区间震荡。长期来看，经济增速或将有所下滑，但通胀中枢可能高于今年，加上汇率贬值和资产泡沫等因素存在，货币政策难以进一步宽松，或将稳中趋紧。同时，还要考虑到海外市场可能会出现的黑天鹅事件，债市长期或将区域上行。

未来海外市场展望

上周全球风险情绪依旧保持在高位。权益市场方面，美股三大股指上周上涨 1.5%并齐创历史新高，欧洲主要股指小幅反弹，日元的持续走弱带动日股继续大涨，中印等主要新兴市场股市亦出现回升。大宗商品方面，上周黄金大跌、原油微跌而工业金属价格再创新高。外汇市场方面，上周美国经济数据向好推动加息预期继续升温，美元指数上周五收于 101.49，创近 13 年新高。美元的持续走强引发全球范围内资金大幅回流美国，新兴市场汇率大幅贬值，上周离岸、在岸人民币分别失守 6.94 和 6.91 关口。债券市场方面，上周 2 年期、10 年期美债收益率分别上行 3bp 和 2bp。

市场大事件方面，上周五中国证监会与香港证监会发布联合公告称，深港通将于 12 月 5 日正式开通。同日还公布了港股通、深股通名单。周末欧佩克消息称，沙特已确定不参加 11 月 30 日（本周三）在维也纳召开的欧佩克和非欧佩克产油国会议。此消息公布后，美油、布油双双重挫 4%。重要经济数据方面，上周公布的美国 10 月经济数据整体强劲，其中耐用品订单涨幅创 1 年新高，表明企业投资可能正在转暖。10 月新屋开工数升至近 9 年新高，营建许可好于预期，成屋销售也颇为强劲。同时 11 月密歇根大学消费者信心指数创今年近半年以来最高。经济数据的强劲进一步推升了加息步伐加速的预期，支撑美元指数再创新高。

展望本周，大事件方面，欧佩克原油会议将在 11/30 召开，最新消息称沙特将退出会议，同时非欧佩克产油国俄罗斯有可能参加。由于目前欧佩克成员就哪国减产和减产规模都存在巨大分歧，加上巨头沙特的缺席，预计原油会议上达成减产的可能性微乎其微。此外，意大利宪政公投将在 12/4 举行，现任意大利总理伦齐暗示若公投失败将辞职，届时主张退欧的五星政党掌权的概率将大大增加。根据宪政公投前的最后一份民调，目前反对阵营仍领先支持阵营接近 10 个百分点。如果后续意大利效仿英国成功脱欧，欧洲地区的政治经济不确定性将进一步上升。重要经济数据方面，美国 11 月非农就业报告将在 12/2 发布。目前市场对 12 月加息概率已接近 100%，除非 11 月非农报告出现极端恶化情形，美联储 12 月的加息进程料不受影响。

未来黄金市场展望

上周末，受到包括美国升息预期在内的因素影响，国际黄金现货价格触及了近九个月的低位 1170.63 美元/盎司后勉强回升，收于 1183.70 美元，全周下跌 2.01%。截止目前为止，黄金价格在 11 月已经下跌了逾 7%，恐将创造 2013 年 6 月以来的最大单月跌幅。黄金在近期一再走低的主要原因有三：首先，随着 11 月 8 日特朗普成功当选美国总统，黄金等避险资产曾由于特朗普施政理念的不确定而暂时被推高，但随后由于他所制定的财政刺激和加快美联储升息速度等经济举措被市场所接受，加上强劲的美国经济数据支持，当前市场反映的美联储在 12 月政策会议上升息的机率已经接近 100%，这一预期推高了美元和国债收益率，从而导致黄金承压。其次，在英国脱欧后，大量投机性资金涌入黄金市场，但随着近期黄金价格走低促使此类投机性资金陆续离开市场，又触发了更多的止损单，导致黄金价格一再出现“闪崩”的情况，这让黄金多头大受打击，造成黄金价格进一步被打压。最后，近期印度政府在宣布实施禁止两种大面值纸币流通的计划之后，又传言印度可能会实施黄金进口禁令，印度作为全球最大的黄金消费市场之一，每年的黄金进口量大约为 700 吨，如果该国真的实施黄金进口禁令，如此大规模的需求突然中断，这对黄金市场而言将是一个重大打击，势必将对黄金的需求带来巨大的冲击。技术方面，目前黄金短期下跌的节奏已放缓，各均线正在逐渐追上金价下行速度。但在跌破 1200 之后，向下空间被再度打开，若 1170 的短期支撑被再度打破，黄金可能会出现二次探底至 1130 以下；但若黄金能维持当前价格不破，则有望在 12 月加息之后迎来一波反弹攻势。

随着市场一再强化加息预期，狂热的投资者不断推升美债收益率和美元指数至高位，一些机构已经开始预期明年将会出现 2 次加息，高涨的加息预期一再打压黄金价格至超卖状态。不过对于美联储来说，历来的加息节奏都是温和的，过快节奏的加息会导致美国股市和房地产的崩盘，这是美联储绝不愿意看到的；而于此同时全世界其他央行的利率仍是宽松的，这就会使得全球流动性宽松不会在短时间内收紧，因此当前黄金走低的一部分原因显然在于市场对联储加息有了过度的渲染，使得加息预期被透支，未来恐将不断修正预期。此外，欧洲的风险也在酝酿：由意大利公投可能会引发另一次危机，公投有可能会导致意大利银行坏账问题爆发，并颠覆欧元区政府，对欧洲带来沉重的经济压力；接着而来还有法国大选，脱欧派的反欧阵线民调持续上升，将进一步弱化欧元区的凝聚力；此外还有英国脱欧谈判和希腊债务的重新谈判等风险事件将会在未来数月持续发酵。与 2012 年的欧元危机类似，虽然欧洲的震荡会短期利好美元，但就中长期而言势必让包括美国在内全球经济不确定性上升，从而利好黄金等避险资产。

一周要闻回顾

• 1-10 月规模以上工业企业利润同增 8.6%，前值 8.4%
  

1-10 月规模以上工业企业利润同增 8.6%，前值 8.4%；10 月当月同增 9.8%，前值 7.7%，但是仍低于 7、8 月增速。

10 月工业企业利润小幅反弹的原因：

1）上游普遍上涨、中游普遍下滑、下游涨跌互现。上游增长对整个工业企业利润增长贡献较大，上游采矿业累计利润

同比-48.5%明显改善，前值-62.1%；中下游制造业累计同比 13.2%，前值 13.5%；中游下滑是因为下游需求显弱。

2）工业企业利润可以看做是工业增加值的量乘上 PPI 的价。10 月工业增加值同增 6.1%与前值持平，PPI 同增 1.2%，工业生产者购进价格上涨 0.9%，价格因素贡献较多。

3）去年同期基数较低。

结构上，国企利润上个月增速转正后继续显著改善，1-10 月份国企利润总额累计同比 4.8%；股份制企业利润增速也小幅扩大至 8.9%；外企、集体企业和私营企业增速均有小幅下滑，其中私营企业已连续 5 个月下滑，10 月累计增速为 6.6%。

库存上，产成品存货同比-0.3%，前值-0.8%，依然仍处于补库周期中，本轮补库已持续 4 个月。未来趋势而言，过去三轮弱库存周期平均持续 12 个月左右，预计本轮补库在明年三季度初左右结束，主动补库存一季度左右结束。

• 央行表态：人民币在全球货币体系中仍表现出稳定强势

周末央行在美国大选后首次对人民币走势表态，认为人民币在全球货币体系中仍表现出稳定强势。并且目前正在考虑把跨境人民币业务风险管理纳入 MPA(宏观审慎评估体系)，进一步规范人民币境外直接投资业务。

人民银行将进一步规范人民币境外直接投资业务，对六类特殊业务实施严格监管。具体包括：(1) 国有企业境外购买或开发中方投资额在 10 亿美元及以上的大宗房地产；中方投资额在 10 亿美元及以上的非主业大额并购和对外投资；以及中方投资额在 100 亿美元及以上的特别大额对外投资项目；投资额在 10 亿美元(含)以上非主营项目大额并购投资项目；(2) 合伙企业的对外直接投资；(3) 10%以下小比例参股境外上市公司的对外直接投资；(4) 母小子大和快设快出的对外直接投资；(5) 境内资本参与境外上市中资企业退市操作。(6) 资产负债率过高、净资产收益率过低的企业的对外投资业务也应关注。

国泰民慧定期开放债券基金正在发行中

风险提示：周刊相关观点不代表任何投资建议或承诺，我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。基金有风险，投资需谨慎。