上周市场回顾（2016.12.12-2016.12.16）

· 市场回顾

上周上证指数收于 3122.98 点，下跌 3.40%；深证综指收于 1991.64 点，下跌 3.79%；沪深 300 指数收于 3346.03点，下跌 4.23%；两市股票累计成交 2.47 亿元，日均成交量较上周上涨 1.40%。

·行业表现回顾 

上周表现最好的板块依次为石油石化、农林牧渔、轻工制造，表现最差的依次是建筑、计算机、煤炭；过去 4 周涨幅最大的依次是石油石化、钢铁、银行，表现最差的依次是计算机、煤炭、电子元器件。

  图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

· 主动权益类基金方面，杨飞管理的国泰估值优势 （160212）、 国泰中小盘成长 （160211）和 国泰金龙行业（020003），以及 申坤管理的国泰成长优选（ 020026） 最近 1 年的业绩在 482 只偏股混合型基金中位列同类前 10%；周伟锋管理的国泰金鹰增长 （020001） 和国泰价值经典 （160215） 在 482 只偏股混合型基金中排名同类前 15%；彭凌志管理的国泰互联网+ （001542）和 申坤管理的国泰金鑫（519606）今年以来的业绩 在 147 只标准股票型基金中排名同类 20%左右；程洲管理的国泰聚信价值 （A 类 000362，C类 000363）今年以来的业绩在 757 只灵活配置型基金中位列同类前 5%；

· 指数基金方面，国泰国证食品饮料行业指数分级基金 （160222） 今年以来的业绩在 385 只被动指数型基金中排名同类前 10 ， 国泰国证有色金属行业指数分级 （160221）和 国泰上证 180 金融 ETF （510230）及联接基金 （020021） 排名同类 20 左右%；

· 固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券 （160217） 今年以来的业绩在 168 只一级债基中排名前10，国泰双利债券 （A 类 020019，C 类 020020） 在 269 只二级债基位列同类前 15；

· QDII 基金方面，国泰纳斯达克 100 （QDII，代码：160213） 最近 1 年业绩在 72 只 QDII 股票型基金中排名前 20%；国泰境外高收益债 （QDII，代码：000103） 今年以来的业绩在 17 只 QDII 债券型基金中排名第 1。

数据来源:Wind;数据截至:2016-12-16; 

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

      上周中央经济工作会议召开，对今年的经济工作进行总结，并且对明年的经济工作划定政策脉络。政策基调是强调“稳”，稳中求进上升到治国理政重要原则的高度。对于经济增长淡化了增长指标，指出新的发展理念。财政政策更加积极有效，强调预算安排配套推进供给侧改革、减税、民生兜底。货币政策稳健中性，过去提稳健、灵活适度，本次从灵活到中性则是偏紧的。汇率方面，增加汇率弹性，意味着未来人民币波动增加。防控金融风险，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险。

综上所述，我们认为利率的调整仍在中期，利率的上升会影响估值偏高的品种，通胀是未来半年的主要逻辑。我们仍看好类滞胀环境下的涨价板块（养殖饲料等、化工部分品种）、消费类板块（食品饮料、医药）。从中长期的角度，我们仍看好行业景气度上升、估值与业绩相匹配的行业板块。

未来债券市场展望     

上周资金面整体呈现前松后紧的状态。银行间隔夜回购较9日上行36.70BP至2.61%，7天回购上行110.63BP至3.67%。上周央行公开市场进行了 8400 亿逆回购操作，逆回购到期 5900 亿元，MLF 操作投放 3940 亿元，加上 600 亿国库现金定存到期，所以上周央行净投放 6440 亿元。二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所上行，1 年期国开债上行 76.77BP至 3.74%，长端受宏观经济影响有所上行，10 年期国开上行约 34.23BP 至 3.79%。

上周美国加息符合市场一致预期。上周公布的经济金融数据显示工业生产与零售销售增速回升，固定资产投资增速平稳，当前经济运行处于相对平稳的状态，但短期经济企稳难被证伪。11 月金融数据亦好于预期，表外融资推升社融大幅超预期，居民房贷受滞后因素仍较高。短期内流动性状况无明显改善的话，债市依然承压。随着年末临近，MPA 考核下加剧资金面结构性紧张，市场对年末资金面较为警惕，短期债市可能仍会面临调整。中长期来看，年内债市的调整，也为明年孕育了机会。

经济基本面下有底，继续维持 L 型可能性较大。房地产销量作为领先指标已出现下行，明年一季度预计房地产调控将会拖累房地产投资和金融数据。明年债市仍有机会，全年以宽区间震荡为主，波段操作空间较大。

未来海外市场展望

上周市场对于川普新政的乐观情绪仍未消退，联储加息因被充分预期，也未对全球风险资产构成威胁。权益市场方面，在全球资本加速回流发达市场的背景下，上周美欧日股市继续上涨，印度、香港等新兴市场股市普遍下跌。而 A 股由于监管趋严和投资者风险偏好回落，上周亦出现大跌。大宗商品方面，主要产油国减产协议对市场信心提振明显，上周油价录得大涨。

黄金和工业金属则大跌。外汇市场方面，美联储鹰派加息使得美元重拾上涨动能，上周美元指数收于 102 关口以上，触及近14 年新高。欧元、日元等 G10 货币兑美元普遍下跌，在岸、离岸人民币双双失守 6.95 关口，创近 8 年半新低。债券市场方面，美联储暗示明年 3 次加息使得全球债市普跌，利率继续大幅飙升。上周美国 10 年期国债收益率再度上行 13bp 至 2.6%的近 2 年高点，而中国 10 年期国债利率也大幅飙升至 3.3%。

市场大事件方面，上周三美联储如期加息 25bp，同时预计明年加息 3 次，高于此前市场预期的 2 次，2017 年底联邦基金利率中值将升至 1.4%。会后发布的经济预测也小幅上调了 2017 年美国 GDP 增速。总体来说，此次 25bp 加息举动属意料之中，但美联储的前瞻指引鹰派程度超预期，因此美元指数仍获得支撑并大幅走强。重要经济数据方面，上周美国 11 月CPI 同比 1.7%，主要得益于房价和燃气价格的上涨；11 月 PPI 同比 1.3%，创近 2 年来最大升幅。经济表现向好加上未来财政刺激的增加，预计美国通胀回升趋势将延续。欧元区 12 月制造业 PMI 初值 54.9，为近 5 年半以来最高，新订单和就业加速增长，服务业增速也升至近 8 个月高点。中国 11 月外汇占款环比减少 3827 亿元，连降 13 个月且创今年以来最大跌幅，伴随着人民币贬值的资本外流形势不容乐观。

展望本周，在市场大事件方面，本周二（12/20）耶伦将就美国就业市场状况发表讲话，日央行 12 月会议决议也将在本周二（12/20）公布。重要经济数据方面，美国 11 月成屋销售（12/21）、3 季度 GDP 终值（12/22）、11 月耐用品新增订单数（12/22）、11 月核心 PCE 物价指数（12/22）等都将在本周密集发布，值得关注。

未来黄金市场展望      

上周三，美联储一如市场预期的宣布加息 25 个基点，但在议息会议后的发言中耶伦暗示明年将加快加息步伐，从 9 月会议上暗示的 2017 年升息 2 次提高到升息 3 次。受此鹰派言论影响，上周国际黄金下跌 2.13%，周五报收 1135.00 美元/盎司，并近一步刷新了今年 2 月以来的价格低位，而国内金价依然持续溢价，全周仅下跌 1.64%至 262.11 元人民币/克。美国方面，从联储官员目前的利率预测中位数来看，明年将有三次加息（此前预测为两次）。美联储主席耶伦对于是否有必要通过财政刺激来进一步降低失业率似乎比较谨慎，因此市场将此次加息解读为温和鹰派，美元温和上涨并对商品市场产生压力，黄金价格迅速走软，而有色金属以及原油等大宗商品也将承压 。美联储会后公布的经济评估报告显示对美国经济整体乐观，在就业稳健增长和家庭消费持续攀升下，市场的通胀预期已经"大幅升高"。针对美联储举措及会后声明，有市场人士分析称，其要点在于以下几个方面：首先是加息频率加快。美联储决策者的最新预期显示，2017 年加息步伐将有所加快。其次是通胀将在未来数年内达到 2%。FOMC 承认美国经济取得的大进展，经济正向着美联储的通胀、就业双重目标迈进。第三是劳动力市场并无迹象表明存在“会迅速推高通胀率的”严重的劳动力短缺。劳动力市场闲置问题已经消退。在重拾充分就业状态上显然无需财政政策的支持。第四是坚决信奉美联储独立性。最后是倾向于运行“高压”经济，加息乃是对当前经济的信心所做的“投票”。中国方面，此前中国限制黄金进口的消息将中国黄金溢价推升至近 3 年高点，由于仅有允许 15 家银行被允许进口黄金，其中包括 3 家外资银行，目前随着人民币兑美元走软和临近春节等传统黄金消费需求强劲的节日，助涨了国内的黄金溢价。本周国内黄金溢价达 24 美元/盎司，较上周 30 美元/盎司的溢价有所下滑。

随着美联储果断加息并且释放出“明年加息 3 次”的信号，进一步强化了市场对美元的信心，短期内美元仍将保持强势。而对黄金等资产而言，重点并不在于本次加息是否准时，而是后续加息的过程。对此，我们认为市场乐观情绪弥漫，投资者可能高估了美联储的升息速度。由于当前市场已经提前预支了特朗普团队的经济政策对经济的正面刺激作用，如减税与庞大的基础设施支出，而忽视了政策落空和负面效果的风险。近年来，美国债务总量大幅增加，债务总额逼近 20 万亿美元，一旦美国国债"堰塞湖”崩溃，后果将不堪设想，这对特朗普的减税政策与基础建设投资支出构成了巨大挑战，美国的财政能否支撑特朗普新政的实施将会是一个很大的疑问。而如果特朗普新政无法推进或效果不及预期，则此前市场对美国经济加速复苏和美联储快速升息的逻辑将不复存在，美元或将面临阶段性回调风险。加上目前全球经济隐忧不断，黑天鹅事件频发，根据当前经济形势，明年美联储很有可能将仅加息两次以内，“三次加息”言论仅仅只是美联储进行预期管理的一部分。而未来一旦美国经济加速复苏和美联储快速升息的逻辑被证伪，以及对抗通胀的需求，黄金很大概率或将复制今年上半年的上涨走势。

一周要闻回顾

11 月工业增加值同比 6.2%，较上月上升 0.1 个百分点，超市场预期

本月工业增加值在高基数的前提下维持平稳，主要依靠电力、燃气及水的生产和供应的上升。电力、燃气及水的生产和供应业 9.9%，前值 7.9%；采矿业当月同比-2.9%，前值-2.2%；制造业当月同比 6.7%，前值 6.7%；主要产品产量均出现了增速下滑，特别是上游，未来工增下降压力较大。例如钢材、十种有色金属、汽车、轿车、发电量、原油加工量等。

1-11 月固定资产投资同比 8.3%，与上月持平。基建、地产下滑对冲制造业上行。对投资贡献最大的仍然是基建增速18.9%，前值 19.4%，但仍处较高水平。制造业 3.6%，前值 3.1%。地产投资、新开工不乐观。当月地产销售、投资增速、新开工增速均出现了较大幅度回落，地产销售增速 7.91%，前值 26%，一二线城市销售转-20%，当月销售维持正数依靠三四线销量。地产投资增速 5.74%，前值 13.45%，且同期基数较低；新开工 3.3%，前值 19.95%；11 月地产投资、新开工均低于当月季节性增长，楼市调控政策已经开始影响房企对补库存的需求，市场预期已经改变。房企到位资金 11 月单月同比增速为 11.1%（领先投资一个月），低于 10 月单月同比增速的 15%，意味着未来的房地产投资将维持低位增长。

11 月社会零售消费回升，同比增长 10.8%，上升 0.8 个百分点，增速创今年新高，超市场预期。名义消费上升，主要由于汽车销售在 11 月较为强劲，销量同比 17%，当月汽车销售额同比 13.1%，较上月上升 4.4 个百分点；实际增速 9.2%，年内次低，价格因素贡献多。

11 月新增贷款温和回升，仍以房贷为主

11 月新增人民币贷款 7946 亿，市场预期 7000 亿左右，本月环比符合季节性。超市场预期的是居民房贷数额，居民中长期贷款仍占 75%，达到 5692 亿元，环比上升 800 亿左右，主要因为房贷滞后于销售。企业中长期贷款增长 2018 亿，同比和环比改善。但是企业中长期贷款+债券融资总额与去年持平，中长期贷款的改善可能因为债市不稳定。

社融增量大超预期，主要因为表内监管下导致的表外扩张。表外融资环比、同比均出现大幅增加，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别新增 1994、1625、1173 亿，但从和银行沟通的结果来看，主要是因为券商资管通道监管限制转至信托通道，对表外的监管没有受到限制，导致委贷、信托暴增，而信托通道也到达上限后转而导致票据暴增，因此并不代表实体融资需求的上升。直接融资上，债券融资 2865 亿，同比减少 700 亿，和债市波动有关；股票融资 861 亿，同比300 亿回升。广义社融（社融+地方债）16.7%，较上月提高 0.3 个百分点。

M2 同比 11.4%，前值 11.6%，央行公开市场操作对冲外汇占款下降，M2 仅小幅下降；M1 同比 22.7%，前值 23.9%，去年高基数影响导致回落 1.2 个百分点。

国泰民慧定期开放债券基金正在发行中

国泰融信定增混合基金正在发行中

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