上周市场回顾（2017.01.09-2017.01.13）

· 市场回顾

上周上证指数收于 3112.76 点，下跌 1.32%；深证综指收于 1921.00 点，下跌 3.38%；沪深 300 指数收于 3319.91点，下跌 0.83%；两市股票累计成交 1.98 亿元，日均成交量较上周上涨 3.15%。

·  行业表现回顾 

上周表现最好的板块依次为银行、非银行金融、国防军工，表现最差的依次是计算机、通信、轻工制造；过去 4 周涨幅最大的依次是国防军工、石油石化、交通运输，表现最差的依次是计算机、传媒、通信。

  图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

· 主动权益类基金方面，杨飞管理的国泰估值优势 （160212）、 国泰中小盘成长 （160211）和 国泰金龙行业（020003） 最近 1 年的业绩在 484 只偏股混合型基金中位列同类前 10 名；申坤管理的国泰成长优选（ 020026） 在 484 只偏股混合型基金中排名同类前 5%；周伟锋管理的国泰金鹰增长（020001） 和国泰价值经典 （160215） 在 484 只偏股混合型基金中排名同类前 10%；申坤管理的国泰金鑫（519606）和彭凌志管理的国泰互联网+ （001542） 在 147 只标准股票型基金中排名同类前 10%；程洲管理的国泰聚信价值 （A 类 000362，C 类 000363）在 766 只灵活配置型基金中位列同类前 5%；

· 指数基金方面，国泰国证食品饮料行业指数分级基金 （160222） 最近 1 年的业绩在 385 只被动指数型基金中排名同类第 5 ， 国泰国证有色金属行业指数分级基金 （160221） 排名同类 10%左右；

· 固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券 （160217） 最近 1 年的业绩在 167 只一级债基中排名第10；国泰双利债券 （A 类 020019，C 类 020020） 在 270 只二级债基中位列同类前 10%；

· QDII 基金方面，国泰纳斯达克 100 （QDII，代码：160213） 最近 1 年的业绩在 73 只 QDII 股票型基金中排名 15%左右；国泰境外高收益债 （QDII，代码：000103） 在 17 只 QDII 债券型基金中排名第 2；国泰大宗商品 （QDII，代码 160216） 在 16 只 QDII 另类投资基金中排名第 1。

数据来源:Wind;数据截至:2016-1-13; 

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

我们的观点在 12 月最后一周转为积极，后续上证综指反弹到 3170，上周市场整体表现较弱，但我们后期继续维持 12月下旬的观点：对 1-2 月行情不悲观。主要原因在于市场流动性的确出现了边际改善，现在市场的下跌过度反映了悲观预期。

本周五将公布四季度的经济数据，预计月度数据将呈现平稳走势，总量实际 GDP 数据将随地产销售下滑而有所下降，四季度或将成为本轮经济脉冲式复苏的高点。市场预期 1 月 CPI 为 2.5%，我们预测的 CPI 将会比 2.5%更高一些，部分投资者担心一月份通胀的上升会成为货币政策继续紧缩的催化剂，我们认为 1 月 CPI 高企不会对货币政策构成威胁，因为随后 2月数据会因为与往期春节错峰，通胀将因为基数原因进入一个低点。

在行业的配置上，消费类板块将是 2017 年可以长期配置的板块，我们在四季度开始看好的化工、农业板块中，化工板块涨幅突出，农业板块的市场反映或将会随着一号文件的公布而有所催化。

未来债券市场展望     

上周资金面整体维持宽松态势。银行间隔夜回购较 06 日上行 2.72BP 至 2.11%，7 天回购下行 3.52BP 至 2.39%。上周央行公开市场进行了 5300 亿逆回购操作，逆回购到期 4300 亿元，央行进行了 3055 亿元 MLF 投放，MLF 回笼 1015 亿元，所以上周央行净投放3040亿元。二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所下行，1年期国开债行下行6.27BP至3.15%，长端受宏观经济影响有所下行，10 年期国开下行约 1.96BP 至 3.67%。

短期来看，在资金面的好转以及配置盘入场的带动下，市场情绪有所修复。月初银行机构和保险机构有配置需求，利率债有下行的空间。但临近春节，资金面可能再次面临趋紧压力，叠加 1 月通胀数据将会出现高点，下行的幅度和可持续性有待考证。中长期来看，考虑到销量和信贷传导到投资大约需要 6 个月左右，经济基本面或将面临二次探底，继续维持 L 型可能性较大。房地产销量作为领先指标已出现下行，预计房地产调控将会拖累房地产投资和金融数据。中长期债市仍有机会，以宽区间震荡为主，波段操作空间较大。

未来海外市场展望

权益市场方面，上周美欧日股市回调，韩印港等亚太新兴市场股市普涨。在全球主要股指中，英国富时 100 上周表现最佳，自去年 6 月 24 日英国脱欧以来累计涨幅接近 20%；中国上证综指表现最弱，继开年首周开门红后再次下跌 1.32%。大宗商品方面，美元指数回调令黄金迎来了反弹窗口期，铜铝等金属价格普涨；油价小幅下挫，近一个月来维持窄幅箱体震荡。外汇市场方面，上周特朗普胜选后首场新闻发布会表现略低于市场预期，美元连续第三周大幅回调，暂收于 101 关口以上。借美元走弱的契机，中国央行大力出手干预离岸市场，离岸人民币兑美元回到了 6.84 以内，离岸-在岸汇率出现了近 630bp的倒挂。债券市场方面，上周美国 10 年期国债收益率继续小幅下行 2bp，利率曲线有所平坦。

市场大事件方面，上周三特朗普召开胜选后首场新闻发布会，但发布会上未涉及基建、减税等市场较为关注的经济刺激的话题，低于市场预期，市场乐观情绪有所回落，美元指数连续第三周下跌。资金从美元和美股的短暂流出推动了黄金和新兴市场股市的反弹。上周四，沙特石油部长称该国的石油减产幅度已超过此前减产 48.6 万桶/日的承诺，并且对 OPEC 和非OPEC 国家的联合减产协议抱有信心。重要经济数据方面，上周五公布的美国 12 月零售销售月率上升 0.6%，升幅低于预期值 0.7%，但远高于前值 0.2%，因消费者对汽车的需求强劲，进一步证明美国经济在 2016 年第四季度维持动能，并将在 2017年继续维持强劲的经济增速。同日公布的美国 1 月密歇根消费者信心指数初值 98.1，略低于预期的 98.5 但仍维持相对高位，表明特朗普的政策不确定性对美国消费者情绪的负面影响有限。上周五公布的中国 12 月贸易数据显示，中国美元计价出口当月同比-6.1%，连续第 9 个月负增，且跌幅较前月的-1.6%明显扩大；12 月进口额同比增长 3.1%，虽好于市场预期的增长 2.4%，但远差于前月的大增 6.7%。可见虽然去年人民币对美元大幅贬值，但仍无法抵消全球贸易需求降温、保护主义抬头带来的负面冲击。

展望本周，市场大事件方面，耶伦本周三（1/18）、周四（1/19）将分别出席活动并发表讲话。特朗普的就职典礼将在本周五（1/20）举行。重要经济数据方面，美国 12 月 CPI（1/18）、欧央行决（1/19）、中国 12 月零售销售/工业产出/4季度 GDP 等一系列重磅数据都将在（1/20）出炉，值得关注。

未来黄金市场展望      

上周国际黄金现货延续了此前的上升趋势，连续三周录得上涨，周四最高曾上涨至1206.57美元/盎司但随后有所回落，周五最后收在1197.02美元全周上涨2.13%，创下11月末以来的新高。造成周四黄金大涨的主要原因在于，美国侯任总统特朗普在上周胜选后的首次记者会上并未对未来的财政政策做进一步的说明，令美元跌至一个月低位，而且市场避险情绪也有所升温。由于特朗普在胜选后时曾发表其未来政府执政框架包括提高公共支出、大幅增加基础设施建设以及大规模减税等政策，这提振了美国股市和美元，但特朗普近期的一些贸易保护主义言论和利用网络媒体发表政见并引发矛盾的做法，令一些投资者不再加码美元并对其做法保持观望。而上周记者会上当特朗普谈到要对在海外生产并将产品销往美国的本土制造商征收高额边境税时，美元指数还一度上涨，但随后特朗普不再提及任何关于财政刺激计划的内容，使得其经济措施的不确定性陡然提升，美元指数随即下滑，黄金则创下新高。有市场人士认为，未来几个月和几年时间里对特普朗政府可能出现执政混乱形势的担忧，正在慢慢地回到市场上，这对黄金等风险规避资产来说将会带来正面的影响。数据方面，美国11月商业库存录得近一年半来最大月涨幅，受助于零售商库存急增，表明库存投资可能在第四季为经济成长做出贡献；密歇根大学1月美国消费者信心指数初值小幅下跌，且低于预估。美联储方面，上周美联储12位地区联邦储备银行行长有五位预计今年将加息2-4次，每次0.25个百分点，绝大多数认为可能加息三次。美联储官员大多对经济前景持乐观，几乎没有衰退风险，并预测随着利率逐渐回归更正常的水平，美联储将收缩其4.5万亿美元资产负债表。欧洲方面，英国首相上周表示英国将彻底脱离欧洲，并不保留任何欧盟成员国身份。市场正在等待英国高等法院的裁决，只有裁定经英国议会通过，特雷莎梅的政府才能启动里斯本条约第50条款，正式进行脱欧谈判。投资者认为本周英国有可能会公布“硬脱欧”的方案，这将使英镑承压，并提高黄金的避险属性。

上周特朗普在记者会上的表现，让许多投资者对美国经济的乐观预期产生了些许动摇，市场对特朗普经济刺激计划能否令美国经济持续较高增长的疑问是越来越大，一旦特朗普的经济刺激政策推进效果不及预期，则此前市场对美国经济加速复苏和美联储快速升息的逻辑将不复存在，而当前受到利好预期而处在高位的美元，则会首当其冲受到冲击，投资者也会立刻反手做空美元与美国经济，做多黄金等避险资产。

一周要闻回顾

• 12月CPI同比2.1%，符合预期；PPI同比5.5%，超预期。

12月份，CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.1%，前值2.3%，同比回落是基数原因。2016 年全年CPI同比上涨2.0%，涨幅比2015年扩大了0.6个百分点。食品项中，涨幅基本符合高频数据预测值。食品价格环比上涨0.4%，猪肉、粮食、鲜菜、鲜果、水产品分别环比上涨0.2%、0.3%、0.1%、2.9%、0.3%。非食品项中，油价对 CPI 传导体现。油价环比趋势与CPI中交通和通信项下“交通工具用燃料”环比趋势基本同步，油价上涨对国内 CPI 传导逐步体现，12月 CPI“交通工具用燃料”环比上涨 3%，前值仅 0.7%。汽油、柴油、液化石油气等能源价格分别上涨3.1%、3.6%和 2.1%，合计影响CPI 上涨约0.06个百分点。

12月份，PPI 环比上涨1.6%，同比上涨5.5%。2016 年全年 PPI 同比下降1.4%，降幅比2015年收窄了3.8个百分点。环比涨幅 1.6%，前值1.5%，符合 PMI 项中原材料主要原材料购进价格上涨趋势。12月 PMI 中原材料购进价格69.6，高于前值68.3。PPI 环比涨幅继续扩大。PPI 环比涨幅扩大，除了供给侧改革的原因外，是受汇率波动等多因素影响，进口大宗商品价格上涨，推升了部分工业品出厂价格。

• 12月新增人民币贷款10400亿，企业中长期贷款占比大幅提升。

信贷超预期，按揭占比下降，对公贷款占比上升。12月新增人民币贷款10400亿，超预期。与前几个月相比，贷款结构发生很大变化。个人按揭贷款比重大幅下降，企业中长期贷款占比大幅提升，对公贷款创2 月以来新高，达到6954亿。住户中长期贷款大幅回落，环比下降 1475 亿至4217亿，占比由71.6%下降至 40.6%。楼市限购政策对按揭的冲击开始显现。2016 年全年而言，信贷投放12.7万亿，同增7.9%，增速较 2015 年的19.8%大幅下滑，银行为控制风险而惜贷。信贷结构发生变化，对公贷款占比由 2015 年的 63%下降到48%，按揭贷款把占比从2015年的26%显著提升到45%，并且这一趋势在年末反转。社融超预期，但总体金融条件依然收紧。12 月新增社融1.63万亿，略低于前值1.74万亿，但仍超市场预期。2016 年全年社融增速12.8%，低于目标增速13%。从结构看，12月表外融资进一步回升：委托贷款增加 4,057亿元（前值：1,994亿元），信托贷款增加1,644亿元（前值：1,625亿元），银行未贴现承兑汇票增加1,620 亿元（前值1,173亿元）。受债市风波等影响，企业债券净融资大幅下跌至-1,047亿元（前值：2,865亿元），而股票融资略降至813亿元（前值：861亿元）。广义社融增速（社融+政府债券）：该指标反映总体融资条件的指标同比增速下降到16.5%，前值17%，总体金融条件依然收紧。M1与M2剪刀差收窄。12月M1同增21.4%，前值22.7%；M2增速11.3%，前值11.4%，M2与M1增速差收窄。

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