上周市场回顾（2017.01.16-2017.01.20）

·  市场回顾

上周上证指数收于 3123.14 点，上涨 0.33%；深证综指收于 1885.77 点，下跌 1.83%；沪深 300 指数收于 3354.89点，上涨 1.05%；两市股票累计成交 1.82 亿元，日均成交量较上周下跌 1.71%。

·  行业表现回顾 

上周表现最好的板块依次为银行、家电、食品饮料，表现最差的依次是综合、基础化工、机械；过去 4 周涨幅最大的依次是银行、食品饮料、国防军工，表现最差的依次是计算机、通信、纺织服装。

  图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

· 主动权益类基金方面，杨飞管理的国泰估值优势 （160212）、 国泰中小盘成长 （160211）和 国泰金龙行业（020003），以及 申坤管理的国泰成长优选（ 020026） 最近 1 年的业绩在 484 只偏股混合型基金中排名同类前 5%；周伟锋管理的国泰金鹰增长 （020001） 和国泰价值经典 （160215） 在 484 只偏股混合型基金中排名同类 10%左右；申坤管理的国泰金鑫 （519606）和 彭凌志管理的国泰互联网+ （001542） 在149 只标准股票型基金中排名同类前 15%；程洲管理的国泰聚信价值 （A 类 000362，C 类 000363）在772 只灵活配置型基金中位列同类前 5%；

· 指数基金方面，国泰国证食品饮料行业指数分级基金 （160222） 最近 1 年的业绩在 387 只被动指数型基金中排名同类第 3 ， 国泰上证 180 金融 ETF （510230） 及联接基金 （020021） 排名同类前 15%；

· 固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券 （160217） 最近 1 年的业绩在 167 只一级债基中排名前10%；国泰双利债券 （A 类 020019，C 类 020020） 在 270 只二级债基中位列同类前 10%；

· QDII 基金方面，国泰纳斯达克 100 （QDII，代码：160213） 最近 1 年的业绩在 73 只 QDII 股票型基金中排名 25%左右；国泰境外高收益债 （QDII，代码：000103） 在 17 只 QDII 债券型基金中排名第 2；国泰大宗商品 （QDII，代码 160216） 在 16 只 QDII 另类投资基金中排名第 1。

数据来源:Wind;数据截至:2016-1-20; 

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

四季度 GDP 同比增长 6.8%，略超预期，从成分上来说，第二产业持平，第三产业改善幅度较大。第三产业房地产业随地产销售下降而下滑，符合预期。但是本季度跳升的两项分别为交通运输与邮政业和其他行业，交通运输与邮政业和铁路货运量正相关，后者与价格上涨带动运输活跃关联很大，交运即使在第三产业但是更多反映了第二产业的价格上涨；而“其他行业”项，2010 年以来出现 2 个百分点的跳升只有一次。在未来地产销售传导至投资端、本轮库存周期接近尾声的情况下，很难对中国经济做出已经企稳的判断。

市场情况而言，上周五央行首次采用了“临时流动性便利”操作为现金投放中占比高的几家大型商业银行提供临时流动性支持，期限 28 天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同，不需要抵押品，在避免降准信号刺激的情况下缓解市场流动性，这也符合我们看多一、二月的逻辑，即在美元调整下外部流动性改善，同时春节前央行照顾内部流动性。同时监管层对 IPO 增速放缓有利于缓解投资者心理障碍，创业板过于超跌可能会带来部分业绩增长确定性强、估值低的优质个股的反弹机会，但是纯粹“讲故事”的高估值小票依然没有机会。

未来债券市场展望     

上周资金面整体全面收紧。银行间隔夜回购较 13 日上行 28.57BP 至 2.3952%，7 天回购上行 51.64BP 至 2.901%。上周央行公开市场进行了 14400 亿逆回购操作，逆回购到期 2500 亿元，央行 MLF 回笼 3340 亿元，所以上周央行净投放 8560亿元。二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所上行，1 年期国开债行上行 4.26BP 至 3.19%，长端受宏观经济影响有所上行，10 年期国开上行约 5.39BP 至 3.81%。

短期来看，央行的“临时流动性便利”操作，缓解了上周缴准、缴税以及春节等因素带来的流动性紧张的情况。在资金面的好转以及配置盘入场的带动下，市场情绪有所修复。但本周为春节前最后一周，资金面可能面临再次趋紧的压力，预计本周资金面维持紧平衡状态。中长期来看，金融去杠杆、房地产调控以及居民杠杆放缓等几个制约因素仍是制约经济的因素。预计 PPI 难以维持走高局面，通胀压力可能会在二季度开始缓解。货币政策可能会上半年偏紧下半年宽松，中长期债市仍有机会，波段操作空间较大。

未来海外市场展望

美国新任总统特朗普上周正式宣誓就职，全球风险偏好有所回落，风险资产普跌，避险资产上涨。权益市场方面，上周美日欧股市震荡回落，韩印港等新兴市场纷纷下跌，中国股市微涨。大宗商品方面，原油维持震荡，黄金价格连续第四周大涨，工业金属多数下跌。外汇市场方面，受特朗普“美元过于强势”表态的打压和英镑欧元的反弹，上周美元指数继续下跌至 100.8 附近，为连续第四周大跌。美元的短期走弱令人民币贬值压力暂缓，上周在岸、离岸人民币汇率分别回到 6.89、6.84关口以内。债券市场方面，上周美国 2 年期、10 年期国债收益率分别下行 1bp、下行 8bp，利率曲线有所陡峭。

市场大事件方面，上周二特朗普在接受《华尔街日报》采访时指出，美元已“过度强势”，人民币快速贬值亦进一步了加剧美元的强势，可能造成美国企业竞争优势的丧失，这一表态令美元承压下挫。同日英国首相梅发表了关于英国退欧的重要讲话，暗示英国不会保留在欧盟“半退半留”的状态，基调仍偏“硬脱欧”，但由于市场对这一利空提前消化，在梅讲话后英镑反而大幅飙升，亦对美元形成下行压力。美国时间上周五特朗普宣誓就职，成为美国第 45 任总统。在就职演讲中特朗普承诺，“美国优先”将成为政府组织的核心原则，同时“买美国货，雇美国人”将成为两条最简单的原则。在特朗普就职后，白宫网站也在第一时间发布了新政府的各项施政纲要，内容包括停止裁军、打击非法移民、外交政策、经贸协定、能源问题、法律制度等六大方面。重要经济数据方面，上周三公布的美国 12 月 CPI 年率上升 2.1%，升幅创两年半最高水平，因汽油价格和房租价格上升，暗示美国通胀压力正在积聚。上周公布的中国 2016 年 GDP 增速 6.7%，完成 6.5%-7%的年度增长目标，较 15 年小幅回落。其中去年四季度 GDP 增速 6.8%，较前三季度的 6.7%小幅反弹。同时，中国 12 月消费增速小幅反弹，12 月投资稳中有降，工业产出稳中趋缓，经济下行压力仍存。

展望本周，将有一系列重要经济数据发布，包括：美国、日本、欧洲 1 月 PMI 初值（1/24）、美国去年四季度 GDP 增速（1/27，目前彭博预测中值为+2.1%）。此外，2017 年首次 FOMC 会议将在 2/1 举行，下周将是会议前的例行静默期。由于距离上次加息节点仅过去一个多月，目前市场预计 2 月会议上美联储将大概率按兵不动。

未来黄金市场展望      

受益于美国政治风险加大的影响，上周国际黄金现货尽管大幅波动，但至周五收盘仍然维持了连续四周的上涨趋势，周二最高曾上涨至1218.80美元/盎司但周三即有所回落，周五最后收在1208.48美元，全周上涨,0.96%，创下11月末以来的新高。美国方面，新任美国总统特朗普在1月20日的就职仪式上发表了就职演说，演说虽短但充满着民粹和保护主义色彩，本届美国政府转向贸易保护主义的前景越来越强烈，市场预料美国将采取提高关税等措施促进制造业回流。此外，美联储方面针对特朗普近期口头警告了美元过度强势导致美国企业失去竞争优势的言论做出了回应，耶伦1月18日发表声明称，美联储已接近达成双重目标。耶伦这番讲话表明美联储未来将会多次加息，这对一贯持鸽派立场的耶伦是个明显的改变，多数市场分析人士认为耶伦从鸽派立场走向鹰派，是为了限制特朗普政府未来在货币政策上的操作空间，也为自己未来可能的卸任做好打算。经济数据方面，周三美联储发布的褐皮书显示，美国CPI环比已连续五个月增长，同比升2.1%，升幅创2014年6月以来的最高水平。同时美国1月14日初请失业金人数继续下滑至23.4万人，表明美国已接近充分就业，这为美联储年内继续加息提供了依据。

特朗普近期和耶伦的隔空交火，体现了美国现任政府制定经济政策中的一些矛盾。鉴于特朗普就是通过借债来建立他的公司的，未来他也会有很大概率给美国政府带来大规模的预算赤字扩张。事实上，目前市场预计实施的一系列财政措施包括提高公共支出、大幅增加基础设施建设、大幅增加军事开支、贸易保护、大规模减税等政策，而施展这一系列经济措施无一不需要大量的财政支持。而一旦美国赤字扩张过快，政府就不得不更多的国债来应对。目前美国债务约占GDP的104%，政府每年都需要支付数千亿美元的利息，这将会进一步增加美国政府每年需偿还的债务。而耶伦虽然在媒体前的立场有所转换，但对于美联储来说，要确保加息既不伤害美国经济也不造成经济过热，适度的预期管理和节奏控制是必要的，需要防范的受到外界（比如特朗普政府）的干扰导致加息节奏被破坏。因此，美国政府和美联储的并不能说是相互处在对立面，而是由于自身立场不同而使得它们的某些政策相异，不过显然美国政府的更替和特朗普"天马行空"的政策所产生的不确定性已经使得市场开始变的谨慎了。综合来看，伴随特朗普就任后地缘政治风险和贸易保护问题的风在积累，市场目前对美国经济的观望情绪也在增加，尤其是新政府的经济刺激政策推进情况。而一旦效果不及预期，则此前市场对美国经济加速复苏和美联储快速升息的逻辑将不复存在，将会对黄金是一个长期利好。

一周要闻回顾

• 12月CPI同比2.1%，符合预期；PPI同比5.5%，超预期。

四季度 GDP6.8%，略超市场预期。从同比增速看，第一产业增速下滑，第二产业持平，第三产业增速上升。细分行业来看，第二产业工业、建筑业持平；第三产业中批发零售 7.2%（前值 7%）、交运仓储邮政业 9.9%（前值 6.5%，与铁路货运量有关，后者与价格上涨带动运输活跃关联很大，交运即使在第三产业但是更多反映了第二产业的价格上涨）、住宿餐饮7.3%（前值 6.5%），下拉的服务业有房地产业 7.7%（前值 8.8%，随地产销售下行，和预期一致）、金融业 3.8%（前值 5.6%）。其他行业项大增至 10.6%（前值 8.8%），历史上该项同比增速上升 2 个百分点，在 2010 年以来只有一次。

名义 GDP 同比增长 9.9%，超预期。GDP 平减指数今年四个季度当季同比为 0.42、0.58、1.04、2.9。GDP 实际量的数据窄幅波动，但是价格的贡献增加，名义 GDP 与上市非金融企业利润节奏基本一致，四季度上市非金融企业利润增速很可能超预期，主要的贡献预计是在周期行业报表的修复。

• 12 月生产数据平稳，投资数据小幅回落，消费数据名义值与实际值继续背离。

12 月工业增加值同比增长 6%，大类分类上，采矿业上升，同比-2.5%，前值-2.9%；制造业、电力燃气及水供应增速回落，同比 6.3%、8%，前值 6.7%、9.9%。12 月粗钢产量由之前的 5 个月加速变为下降，增速由上个月变为下降至 3.2%（前值 5%），钢材下行至-0.2%（前值 1.7%），水泥-1.2%（前值 3.7%），均出现明显背离之前趋势而拐头向下。这个趋势是需求下降逐步传导还是只因为雾霾环保限产，还需要确定。汽车产量从年 7 月的 25%下行至 12.7%，主要受基数影响，绝对量还在高位。

12 月当月投资有所回落，累计同比 8.1%，前值 8.3%；扣除辽宁后固定资产投资额平稳，全年在 11-12%之间小幅波动，明年辽宁基数原因将消失。制造业投资 4.2%，受实际利率低位的支撑，过去 5 个月持续修复；基建投资增速有所下滑，同比 17.4%，前值 18.9%，基建投资今年两头低中间高，三季度为高点。房地产投资上行，累计同比 6.88%，前值 6.48%，房地产投资、新开工、到位资金在 12 月均较上月出现较大幅度上行。

12 月名义消费增速 10.9%，前值 10.8%；实际消费 9.2%，与上月持平，是全年第二低点，价格贡献因素较多，未来名义增速仍会受到通胀支撑。可选消费品靠汽车、石油制品支撑，未来会有明显下降。必须消费品上升，与春节有关。

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