上周市场回顾（2017.02.13-2017.02.17）

·  市场回顾

上周上证指数收于 3202.08 点，上涨 0.17%；深证综指收于 1945.11 点，下跌 0.27%；沪深 300 指数收于 3421.44点，上涨 0.23%%。

·  行业表现回顾 

上周表现最好的板块依次为家电、食品饮料、银行，表现最差的依次是建材、农林牧渔、计算机；过去 4 周涨幅最大的依次是建材、有色金属、家电，表现最差的依次是计算机、传媒、餐饮旅游。

  图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

· 主动权益类基金方面，申坤管理的国泰成长优选（ 020026）、 程洲管理的国泰金牛创新 （020010）和 周伟锋管理的国泰价值经典 （160215） 最近 1 年的业绩在 487 只偏股混合型基金中排名前 10%；杨飞管理的国泰金龙行业 （020003）、 国泰估值优势 （160212）、 国泰中小盘成长 （160211）、 周伟锋管理的国泰金鹰增长 （020001）和 饶玉涵管理的国泰金鹏蓝筹 （020009） 排名同类前 20%；杨飞管理的国泰大健康 （001645）和 邓时锋与饶玉涵共同管理的国泰央企改革 （001626） 在 157 只标准股票型基金中排名同类前 15%；程洲管理的国泰聚信价值 （A 类 000362，C 类 000363）在 819 只灵活配置型基金中位列同类前10；

· 指数基金方面，国泰国证食品饮料行业指数分级基金 （160222） 最近 1 年的业绩在 393 只被动指数型基金中排名同类第 5 ， 国泰国证有色金属行业指数分级基金 （160221） 排名同类前 15%；

· 固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券 （160217） 最近 1 年的业绩在 169 只一级债基中排名前10；国泰双利债券 （A 类 020019，C 类 020020） 在 280 只二级债基中位列同类前 10%；

· QDII 基金方面，国泰纳斯达克 100 （QDII，代码：160213） 最近 1 年的业绩在 70 只 QDII 股票型基金中排名前 25%；国泰境外高收益债 （QDII，代码：000103） 在 17 只 QDII 债券型基金中排名第 2；国泰大宗商品 （QDII，代码 160216） 在 16 只 QDII 另类投资基金中排名第 1。

数据来源:Wind;数据截至:2016-2-17; 

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

证监会发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》对非公开发行股票的定价、频率、股份数目都做出了限定。新规相较于过去相比，一方面要求上市公司申请非公开发行股票的，拟发行股份数目不得超过本次发行前总股份的 20%，控制了非公开发行的股本数。另一方面，上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于 18 个月，限定了非公开发行的频率，特别是针对次新股和创业板影响较大。同时，取消了董事会决议日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定，只能将发行日首日定为基准日，限制了套利空间。再融资新规有利于保护中小投资者利益、减少股市抽血担忧。

1 月 CPI、PPI、社融数据符合我们之前的判断，春节前后生产需求仍为旺盛，宏观数据需要等到 3 月份才能证实或者证伪。我们仍然对 1、2 月市场保持乐观，维持周期、非银等进攻板块的推荐。

未来债券市场展望     

上周，资金面整体维持均衡态势。银行间隔夜回购较 10 日上行 24.03BP 至 2.49%，7 天回购上行 50.98BP 至 3.12%。上周，央行公开市场进行逆回购操作 7500 亿元，逆回购到期 9300 亿元，MLF 投放 3935 亿元，MLF 回笼共 2050 亿元，所以上周央行净投放 85 亿元。二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所下行，1 年期国开债行下行 3.75BP 至 2.80%，长端受宏观经济影响有所下行，10 年期国开下行约 10.57BP 至 3.33%。

短期来看，央行货币政策暂时不会加大收紧力度。房地产投资增速超市场预期，PPI 持续攀升带动通胀预期下，债市将继续承压。央行金融去杠杆的态度明确，但去杠杆进程尚未完成。短期内利空因素并未出尽，利率或将维持震荡局面。中长期来看，1 月美国经济数据表现强劲，市场对 6 月加息预期增加。金融去杠杆、房地产调控以及工业企业补库存可能推动未来几个月经济和通胀有回落的可能。预计 PPI 难以维持持续走高局面，收紧的货币政策态度或将有所放松，中长期债市仍有机会。

未来海外市场展望

上周受特朗普减税政策预期的提振，全球风险偏好维持高位。权益市场方面，美股三大股指再创历史新高，其中纳指涨幅为最；日本股市小幅下跌，印度、韩印港中等新兴市场股市普涨。大宗商品方面，黄金和原油维持震荡，铜价大幅回落。外汇市场方面，美联储主席耶伦的鹰派表态支撑美元指数涨至 101 关口。随着春节季节性购汇需求的消退，中国外汇供需相对平稳，人民币汇率出现阶段性企稳，上周在岸、离岸汇价分别收于 6.87 和 6.85 以内。债券市场方面，上周美债 10 年期收益率几乎持平，中国央行上周重启逆回购，银行间 7 天回购利率上行 32bp 至 3%，整体货币利率稳中趋紧。

市场大事件方面，上周二美联储主席耶伦在国会发表半年度货币政策证词，表态偏向鹰派，重申等待太久加息是不明智的，并首次提及缩表。同时耶伦表示，美联储的利率决定不会基于对特朗普财政政策的臆测。耶伦发言后，市场预期美联储年内加息步伐可能会加紧，期货市场显示 5 月加息概率升至 44%，同时 6 月加息概率小幅降至 67%。上周四欧央行公布的1 月利率会议纪要中表示，通胀上涨不可持续，刺激仍有必要。在欧洲多国高风险选举接踵而至的时候，收紧刺激的可能性较低。法国总统选举的第一轮将在 4 月 23 日举行，根据上周公布的民调极右翼政党候选人勒庞的支持率上升至 26%，欧洲政治风险持续升温。重要经济数据方面，上周三美国劳工部公布的美国 1 月季调 CPI 环比上升 0.6%，创 2013 年 2 月份以来最大环比升幅。1 月 CPI 同比也进一步升至 2.5%，创 2012 年 3 月以来最大涨幅，这一数据表明美国通胀压力正在上升，也进一步支持了耶伦在国会证词中对加息步伐加快的暗示。上周三美国商务部公布的美国 1 月零售销售环比上升 0.4%，同比大幅飙升 5.6%，创近 5 年来最大年度涨幅；同时剔除汽车销售的核心零售销售环比大增 0.8%，创近 4 个月来最大升幅。靓丽的零售销售数据表明消费对美国经济增长起着强劲支撑，美国经济基本面持续向好。

展望本周，将有一系列重要经济数据如德国 1 月 PPI、欧元区 2 月消费者信心指数（2/20），美国、欧元区 2 月 Markit制造业 PMI 初值（2/21），美国 1 月成屋销售、美联储 1 月会议纪要（2/23），美国 1 月新屋销售、3 月消费者信心指数（2/24）等密集发布，值得关注。

未来黄金市场展望      

上周公布的一系列美国经济数据总体向好，美元和美股受到提振，且耶伦暗示可能在3月加息，这对金价产生了一定的压力；但美国及欧洲政治的不确定性推动黄金的避险买盘升温，也为金价提供一定支撑。2月14日美联储主席耶伦在美国国会作证讲话中表示，美联储官员在即将召开的会议将考虑进一步加息，FOMC的长期目标是缩减美联储资产负债表，根据泰勒法则，美国的利率应该在3.5%-4%。耶伦指出，就业增长十分强劲并可能超出长期可持续水准；但最近几年薪资增速没有显著提升。由于经济接近充分就业，通胀接近美联储2%的目标，今年加息超过两次是有可能的。另一方面，美国纽约联储主席杜德利也认为，特朗普总统及共和党控制的国会不会扰乱未来几个月乃至几年的逐步升息计划。同时新公布的美国经济数据显示，1月PPI好于预期，是2012年9月以来最大涨幅；美国1月CPI录得近4年最大月度增幅；美国1月零售销售数据月度涨幅超出预期，表明美国持续利好的国内需求将在今年第一季度支撑经济增长。美国12月商业库存有所增长，销售创2011年以来最大升幅。美国上周初请失业金人数低于预期，且连续第102周位于30万人关口下方，继续维持1970年以来最长记录。1月新屋开工总数录得下滑，但营建许可总数升至2015年11月以来高位，表明美国房地产市场仍在复苏。

虽然以上两方面利空因素对于国际金价构成了一定的承压，但由于担忧美国总统特朗普的财政政策将令政府债务膨胀，市场避险情绪会推动投资者购买黄金。与此同时，市场也对今年法国、荷兰以及德国大选的反政府候选人感到焦虑，欧洲的任何不稳定的潜在迹象都会刺激资金流入黄金市场。事实上，许多黄金ETF投资者热情依然不减，SPDR（世界最大的黄金ETF）本周继续增仓，本月持仓已增加了5.6%，这是2016年6月以来最多的。

展望未来，我们认为尽管存在美联储加息压力和经济数据好转预期，对金价产生一定承压；然而特朗普新政府政治经济政策推进，及欧洲政治社会的不确定性引发的强烈的避险需求，会对黄金价格产生一定支撑。因此，近期黄金可能依然会在美国加息压力和避险需求支撑的影响下继续维持震荡态势。

一周要闻回顾

• 1 月 CPI 同比增长 2.5%，PPI 同比增长 6.9%

1月CPI同比增长2.5%，环比上涨1%。春节因素暂时推升CPI上涨，受暖冬影响鲜菜价格环比涨幅远低于前两年春节月份，使得今年春节食品项价格上涨幅度不如前两年。非食品项同样季节性上涨，寒假和春运期间出行人员增多，交通和旅游价格上涨明显。非季节性因素为油价上涨，而该因素今年可能长期存在。2月因为春节错峰将进入CPI低位，随后几个月随着基数抬升、翘尾回落，CPI暂时无忧，但是CPI新涨价因素仍会缓慢抬升。我们认为2月后CPI将从低位缓慢抬升。1月PPI同比增长6.9%，环比0.8%。PPI环比增速拐点出现,12月为PPI环比上涨最高点，但1月环比0.8%的增速仍高于历史春节涨幅，和我们预期一致。未来油价影响继续，预计未来 PPI 同比增速高点会出现在2-3月，未来同比增速下滑但是仍会在一个较高位置。

• 1 月新增信贷 2.03 万亿，社融创新高，新增社融 3.7 万亿

1 月新增贷款 2.03 万亿，中长期贷款飙升，票据融资压制。居民按揭贷款 6293 亿，占比 30%，相对上个月占比 40%回落。企业中长期贷款 1.52 万亿，占比和绝对数值都达到历史最高值，去年同期 1 中长期贷款 1 万亿。窗口指导通过票据和非银金融贷款压制，两项分别为-4521、-2799 亿，减少量均为历史天量。1 月社融 3.7 万亿，为历史最高，大超预期，但存量的同比增速仍在放缓。去年同期 3.48 万亿，上月 1.63 万亿。分项看，表外融资进一步回升。委托贷款增加 3,136亿元，信托贷款增加 3,175 亿元，银行未贴现承兑汇票增加 6,131 亿元。债券市场经历波折，企业债券净融资减少 539 亿元，而股票融资攀升至 1,599 亿元 M1、M2 剪刀差收窄。M2 同增 11.3%，前值 11.3%；M1 同增 14.5%，前值21%，两者剪刀差从 10 个百分点缩减到 3 个百分点。主要因为春节企业发放工资，企业活期存款大幅下降 1.7 万亿，居民存款大增 3.1 万亿，创历史新高。

国泰景气行业混合型基金正在发行中

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