上周市场回顾（2017.02.20-2017.02.24）

·  市场回顾

上周上证指数收于 3253.43 点，上涨 1.60%；深证综指收于 2000.38 点，上涨 2.84%；沪深 300 指数收于 3473.85点，上涨 1.53%；两市股票累计成交 2.49 亿元，日均成交量较上周上涨 0.91%。

·  行业表现回顾 

上周表现最好的板块依次为计算机、通信、传媒，表现最差的依次是煤炭、非银行金融、国防军工；过去 4 周涨幅最大的依次是家电、建材、综合，表现最差的依次是石油石化、非银行金融、国防军工。

  图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

· 主动权益类基金方面，申坤管理的国泰成长优选（020026）最近 1 年的业绩在484只偏股混合型基金中排名前10 ； 杨飞管理的国泰估值优势（160212）和国泰中小盘成长（160211）排名同类前10%;杨飞管理的国泰金龙行业（020003）、 程洲管理的国泰金牛创新（020010）和饶玉涵管理的国泰金鹏蓝筹（020009）排名同类前20%；杨飞管理的国泰大健康（001645）、申坤管理的国泰金鑫（519606）和邓时锋与饶玉涵共同管理的国泰央企改革（001626）在158只标准股票型基金中排名同类前15%；程洲管理的国泰聚信价值（A类000362，C类000363）、彭凌志管理的新经济（000742）以及周伟锋管理的国泰金鹰增长 （020001）和国泰价值经典（160215）在829只灵活配置型基金中位列同类前5%。

·  指数基金方面，国泰国证食品饮料行业指数分级基金（160222）最近1年的业绩在393只被动指数型基金中排名同类第4 ， 国泰上证180金融ETF（510230）及其联接（020021）排名同类前20%。

·  固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券（160217）最近1年的业绩在169只一级债基中排名前

10%；国泰双利债券（A类020019，C类020020）在280只二级债基中位列同类前10%。

·  QDII基金方面，国泰纳斯达克100（QDII，代码：160213）最近1年的业绩在70只QDII股票型基金中排名前25%；国泰境外高收益债（QDII，代码：000103）在17只QDII债券型基金中排名第5；国泰大宗商品（QDII，代码160216）在17只QDII另类投资基金中排名第1。

数据来源:Wind;数据截至:2016-2-24; 

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

从目前草根调研情况来看，春节后复工情况明显好于往年，中游好于上下游，中游钢铁满负荷生产，吨毛利处于高位。从 1、2 月高频数据来看，3 月前经济增长无忧，总量数据将处于高位。在经济复苏未能被证伪前，中游行业仍具备配置价值。一方面供给侧改革仍将推进，另一方面需求端无法证伪，一季度后经济仍可能延续强势。

基于以上判断，我们仍然对一季度市场相对乐观，维持周期、非银等进攻板块的推荐。对于创业板而言，部分优质龙头个股前期超跌，或有超额收益机会。但创业板整体估值水平仍相对较高，在流动性偏紧的环境下，整个板块出现趋势性行情的概率较小。

未来债券市场展望     

上周，资金面呈现先紧后松态势。银行间隔夜回购较 17 日下行 1.83BP 至 2.47%，7 天回购上行 12.32BP 至 3.24%。上周，央行公开市场进行逆回购操作 4700 亿元，逆回购到期 2850 亿元，所以上周央行净投放 1850 亿元。二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所下行，1 年期国开债行下行 6.42BP 至 3.28%，长端受宏观经济影响有所下行，10 年期国开下行约 5.31BP 至 4.06%。

短期美债收益率、美元指数、油价均出现反弹，且中央经济工作会议定调货币政策为稳健中性，并将防范金融风险放在更加重要的位置，央行去杠杆态度明确，资金面中枢抬升。短期来看，随着两会的临近，债券市场保持平稳，利率或将小幅震荡。长期来看，17 年经济仍呈“L 型筑底”，房地产投资二季度大概率回落，通胀短期抬头后将有所回落，PPI 向 CPI 的传导有待观察，预计全年货币政策稳健中性，温和通胀，债市基本面尚可。考虑到债券调整后收益率水平对配置型资金已有一定吸引力，二季度或有机会。

未来海外市场展望

上周全球主要权益市场表现有所分化，美股三大股指再创历史新高，政治风险攀升令欧洲主要股指承压下挫，日股小幅收高，港股略微回调，A 股明显上扬。大宗商品方面，黄金大涨油价震荡，铜价回落钢价上涨。外汇市场方面，耶伦国会证词表态鹰派，市场预期加息步伐或相对加快，美元指数获得支撑连涨三周并突破了 101 关口。春节后，中国高频经济数据的转好和居民季节购汇需求的消退令人民币汇率阶段性企稳，上周在岸、离岸汇价分别收于 6.87 和 6.86 以内。债券市场方面，因传出特朗普的基建减税方案可能要推迟到 2018 年，令美国通胀预期有所回落，上周美债 10 年期收益率大幅下行 11bp至 2.31%。中国央行上周加大货币投放力度，但货币利率依然大幅飙升，R007 均值上升 52bp 至 3.52%。

市场大事件方面，上周四发布的美联储 2 月会议纪要显示，如就业和通胀优于预期，更快加息是合适的。同时，这次会议纪要还罕见提到了缩表的问题，整体态度偏鹰派。纪要发布后，期货市场显示 3 月加息概率 27%，5 月加息概率 52%，6月加息概率 70%。上周据媒体报道，特朗普或将大规模基建方案推迟到 2018 年进行，因当前政府正忙于医改、税改和移民政策等改革。美国财政部长努钦上周四表示，特朗普政府不期望明年年底前迎来大幅经济增长。重要经济数据方面，上周二公布的美国 2 月 Markit 制造业 PMI 初值 54.3，不及预期的 55.3 和上月终值 55.0，其中产出和新订单分项同时出现下滑，表明企业的商业乐观程度有所下降。上周三公布的美国 1 月成屋销售月率增长 3.3%，超过预期的 1.1%，年率为569 万户，创 2007 年 2 月以来最高。同时上周五公布的美国 1 月新屋销售月率增长 3.7%至 55.5 万户，略低于预期的 57 万户。由于劳动力市场改善显著推升了购房需求，美国房地产市场整体依然稳健向好。欧洲方面，上周二公布的欧元区 2 月 Markit 制造业 PMI 初值 55.5，高于预期和前值，并创下 2011 年 4 月以来最高，其中此前一直表现落后的法国经济动能明显加速，表明欧元区正在经历全面性的景气回升。

展望本周，市场大事件方面，本周二（2/28）特朗普将向国会进行首次国情咨文，届时可能公布其税改方案的更多细节。此外，耶伦也将在本周五（3/3）于芝加哥发表讲话。经济数据方面，美国 2 月 ISM 制造业 PMI、汽车销售（3/1）、ISM 服务业 PMI（3/3）都将在本周陆续公布，值得关注。

未来黄金市场展望      

截至上周五，国际现货黄金报收1256.60美元每盎司，在周四冲上1249高位后，周五延续了上涨动能，升至去年11月11日以来未见的高位。特朗普政治经济政策的不确定性加上欧洲大选引发的担忧，成为此次黄金上涨的最大推手，令投资者纷纷涌入避险天堂。

刚刚公布的美国经济数据喜忧参半，1月美国销售总数逊于预期，而2月消费者信心指数终值升至96.3，增加了加息的筹码。联储会议纪要表示尽快加息是适宜的，但特朗普政府的保护主义政策，以及可能发生的贸易战抵消了美联储的鹰派言论的影响。在会议纪要公布之后，加息预期降温。美国联邦基金利率显示，会议纪要公布之后，美联储3月加息概率由38%降至34%。6月加息概率下滑至74.6%，9月加息概率则降至87.4%，加息预期降低对黄金形成了一定支撑。此外特朗普在本月初炮轰日本、德国和中国操控外汇后，于周四再度公开表达了对人民币汇率的不满。这让人担忧他是否真的会采取实际行动打压美元或是实施惩罚性关税。贸易战一旦爆发，不但汇率会急转直下，还会让今年全球经济少许复苏的迹象付诸一炬。另外，特朗普本月稍早曾承诺会在几周之内给出税改方案，市场一直期待他可能会在2月28日向国会进行首次国情咨文时公布其税改计划和基建计划的细节，但新任美国财长努钦周四对外表示，希望在8月份国会休会之前向外界公布针对个人和公司的大规模税改方案，这似乎给市场的期待泼了一盆冷水，推动了黄金上涨，美元下跌。

此外，欧洲社会经济、政治的不确定性也为金价上升带来动能。据周四最新出炉的民调显示，法国极右翼民族阵线主席勒庞在法国总统选举首轮投票中的领先优势增强。若勒庞当选，并兑现其将举行退欧公投的诺言，在英国退欧公投后刚刚平息的对“多米诺效应”的担忧又会卷土重来，而这次的严重程度更将呈几何级数上升，欧盟将岌岌可危。意大利大选也是如此，这将导致欧洲各国乃至欧元区政治风险增加。同时，周三欧盟委员会发布了对欧盟成员国的年度经济和社会分析，报告显示，意大利的债务水平相对GDP占比将升至133.3%，超过欧盟规定的最高值的两倍。欧盟委员会还表示，法国、意大利、葡萄牙、塞浦路斯、保加利亚和克罗地亚均存在宏观经济环境过度不平衡的问题，西班牙、德国和爱尔兰的情况稍好，但也不平衡。如果从私人领域到公共财政的债台高筑问题无法得到解决，欧元体系也将受到威胁。

展望未来，尽管当前存在美联储加息和美国经济数据好转预期，然而特朗普新政府政治经济政策不确定、经济改革存在较大推进阻力，欧洲政治的不确定和欧元区内经济发展不平衡、且缺乏复苏迹象引发强烈的避险需求，会对黄金价格产生较强支撑。目前围绕美国总统特朗普政策的不确定性以及欧洲大选催生了避险需求。在欧洲诸国选举、经济久陷泥潭以及华盛顿气氛日趋紧张的情况下，即便美联储在一季度选择加息，黄金在避险需求的支撑下，近期也未必会失去上涨的动能。

一周要闻回顾

• 政治局会议：继续实施积极财政政策和稳健货币政策

中共中央政治局 2 月 21 日召开会议，会议提出继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，会议强调，坚持以提高发展质量和效益为中心，坚持宏观政策要稳、产业政策要准、微观政策要活、改革政策要实、社会政策要托底的政策思路，坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引导，深化创新驱动，全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，保持经济平稳健康发展和社会和谐稳定。议指出，实现今年经济社会发展目标任务，要稳定和完善宏观经济政策，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强产业、区域、投资、消费、价格、土地、环保等政策协调配合。要深化重要领域和关键环节改革，以创新引领实体经济提质增效升级，释放国内需求潜力，增强内生发展动力，深入推进“三去一降一补”，力争取得更大成效。要推进农业供给侧结构性改革，促进农业稳定发展和农民持续增收。要积极主动扩大对外开放，打造国际合作竞争新优势等。

• 证监会：适度加大 IPO 力度，加大改革重视稳定

2 月 26 日，国务院新闻办举行新闻发布会，证监会主席刘士余介绍协调推进资本市场改革稳定发展等方面情况，并答记者问。证监会副主席李超、方星海、赵争平一同出席新闻发布会。刘士余提到，没有稳定的资本市场环境，任何改革都无法推进，已经迈出的改革的步子可能倒回来，这方面我们栽过大跟头，犯过大错误，有深刻的教训。资本市场要有高质量的上市公司，上市公司的数量还要增加。加强监管，保护投资者合法权益。检验改革是不是下了真功夫，方法对不对，效果好不好，唯一的标准就是资本市场是否稳健发展。

国泰景气行业混合型基金正在发行中

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