上周市场回顾（2017.02.27-2017.03.03）

·  市场回顾

上周上证指数收于 3218.31 点，下跌 1.08%；深证综指收于 2001.91 点，上涨 0.08%；沪深 300 指数收于 3427.86点，下跌 1.32%；两市股票累计成交 2.32 亿元，日均成交量较上周下跌 1.41%。

·  行业表现回顾 

上周表现最好的板块依次为综合、电子元器件、餐饮旅游，表现最差的依次是交通运输、石油石化、非银行金融；过去4 周涨幅最大的依次是综合、家电、电子元器件，表现最差的依次是石油石化、非银行金融、国防军工。

  图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

·  主动权益类基金方面，申坤管理的国泰成长优选（ 020026）以及 杨飞管理的国泰估值优势 （160212）、 国泰中小盘成长 （160211）和 国泰金龙行业 （020003） 最近 1 年的业绩在 486 只偏股混合型基金中排名同类前 10%；杨飞与李恒共同管理的国泰金马稳健 （020005）和 程洲管理的国泰金牛创新 （020010） 排名同类前 20%；杨飞管理的国泰大健康 （001645）、 申坤管理的国泰金鑫 （519606）、 彭凌志管理的国泰互联网+（001542） 和 邓时锋与饶玉涵共同管理的国泰央企改革 （001626） 在 158 只标准股票型基金中均排名同类前15%；程洲管理的国泰聚信价值 （A类000362，C类000363）、 彭凌志管理的新经济 （000742）以及周伟锋管理的国泰金鹰增长（020001）和 国泰价值经典（160215）在833只灵活配置型基金中位列同类前 5%。

·  指数基金方面，国泰国证食品饮料行业指数分级基金 （160222） 最近 1 年的业绩在 393 只被动指数型基金中排名同类第 5 ， 国泰上证 180 金融 ETF （510230）及其联接（020021） 排名同类 30%左右。

·  固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券 （160217） 最近 1 年的业绩在 169 只一级债基中排名前10；国泰双利债券 （A 类 020019，C 类 020020） 在 281 只二级债基中位列同类前 10%。

·  QDII 基金方面，国泰纳斯达克 100 （QDII，代码：160213） 最近 1 年的业绩在 70 只 QDII 股票型基金中排名前 10；国泰境外高收益债 （QDII，代码：000103） 在 21 只 QDII 债券型基金中排名第 4；国泰大宗商品 （QDII，代码 160216） 在 17 只 QDII 另类投资基金中排名第 2。

数据来源:Wind;数据截至:2016-3-3; 

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

海外方面，周末美联储主席耶伦发表鹰派讲话，表示除非黑天鹅事件干扰经济，未来退出宽松政策不会像2015年和2016年那么慢。并且如果数据是符合预期的，3 月会议上进一步调整联邦基金利率是合适的。耶伦讲话后，CME 显示的 3 月加息概率从 60%上升到 80%，到达去年 12 月加息前的水平。今年美联储加息进程提前，3 月加息成为大概率事件。

国内方面，从美联储加息进程对国内股市的影响来看，一方面，美联储加息可能会加速强美元的进程，人民币贬值下外汇占款流出导致的外部流动性变差；但另一方面，中美利差的约束促使国内债券利率上行。从目前的状况来看，中美利差保持在 90bp 左右，范围仍较宽松，耶伦讲话后美元不升反降，3 月加息预期可能已被包含在美元前期涨幅中。因此，此次加息对国内股市影响可能有限。此外，从两会政府工作报告设定的 2017 年经济目标来看，未来仍将维持中性货币宽财政基调，M2、社融增速从去年目标 13%下调到 12%，财政赤字仍与去年保持一致为 3%。中性货币政策符合去杠杆、防泡沫的总基调，也符合央行最近的发声。财政预算内赤字没有增加，预算外准财政地方专项债从去年的 4000 亿上升到 8000 亿，但从政府工作报告公布的基建项目来看，较去年有所下降，公路水运投资、重大水利工程弱于去年，铁路建设投资、城市地下综合管廊与去年持平。

展望未来，行业配置上我们继续看好供给侧改革推进与盈利复苏下周期股的表现。

未来债券市场展望     

上周，资金面呈现先紧后松态势。银行间隔夜回购较 24 日下行 13.96BP 至 2.34%，7 天回购下行 51.60BP 至 2.73%。上周，央行公开市场进行逆回购操作 1500 亿元，逆回购到期 4300 亿元，所以上周央行净回笼 2800 亿元。二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所上行，1 年期国开债行上行 12.35BP 至 3.40%，长端受宏观经济影响有所上行，10 年期国开上行约 8.95BP 至 4.15%。

短期来看，中央经济工作会议定调货币政策为稳健中性，重点防范金融风险，央行去杠杆态度明确，资金面中枢抬升。但市场对 3 月底 MPA 的考核较为担忧，叠加在此期间不断出台的监管政策，或对债市有所扰动，利率将维持震荡。长期来看，17 年经济仍呈“L 型筑底”，房地产投资二季度大概率回落，通胀短期抬头后将有所回落，PPI 向 CPI 的传导有待观察，预计全年货币政策稳健中性，温和通胀，债市基本面尚可。考虑到债券调整后收益率水平对配置型资金已有一定吸引力，二季度或有机会。

未来黄金市场展望

截止上周五，国际现货黄金报收1233.90美元/盎司，最高上探到1263.87美元/盎司，最低下探至1222.10美元/盎司，当周累计下跌22.80美元/盎司，跌幅为1.81%；不仅结束了周线上的四连涨，还创下去年11月以来最大周跌幅。目前左右黄金价格的主要驱动力仍然是美元，而影响上周美元走势的两大事件是特朗普国会首秀和多位重量级美联储官员讲话。美国总统特朗普周三发表上任后对国会的首次讲话，一改往日的强硬风格，表现中规中矩，提到将为中产阶层大幅减税，但没有给出关于刺激政策的新细节，颇让市场失望。同天美联储两位官员有关利率前景的讲话提高了市场对美国3月加息的预期，化解了特朗普国会讲话引发的潜在美元抛压，推动美元走高。在上周五耶伦讲话之前，已有多位联储官员发表了鹰派讲话，使得3月加息预期急剧升温，成为上周贵金属市场承压的最大因素。一周之内，多位美联储官员罕见地集体释放加息信号，他们的鹰派讲话，不仅令美联储3月加息概率升至90%，也使得美元强劲攀升，黄金大幅回调。除了美联储官员“加息大合唱”之外，近期美国的经济数据，尤其是就业和通胀数据，也使市场对3月加息的预期有所升温，加息理由变得更加充分，这些在短期上都会对黄金价格造成一定压制。

但从中长期配置看，考虑到国际黄金价格主要是受到美元现金资产配置需求和特殊投资/投机需求两个因素的影响，其中，美元现金资产配置需求作为关键因素，主导黄金价格的主要趋势性方向。而特殊的投资/投机需求包括：战争、避险、套利头寸、情绪等都是影响黄金的次要价格波动的因素。在过去的两年间，全球主要经济体（欧、美、中）通货膨胀率基本都在低位徘徊，相应的通胀预期也处于历史低位，部分地区甚至出现较大的通缩预期。由于欧洲央行和日本央行的负利率政策，使得全球债券收益率曲线结构性地下移到了零以下，这使得黄金的零息“债券”价值突显，导致大量资金涌入黄金投资相关领域，相

关ETF也获得配置类资金的青睐。随着近期美国经济数据好转、加息预期增强，这似乎对黄金产生了一定的压力。但值得注意的是，全球主要经济体的通胀回升预期也逐渐显现；同时受到中国2016年供给侧改革拉高国内PPI、并带动后期CPI的影响，全球经济体总体通胀预期在近期也逐渐回升。尽管，耶伦加息表态是不希望滞后于通胀，但在通胀预期抬头的作用下，黄金的美元现金配置需求得到明显的反应。这也是为何黄金能在近两个月中出现强力反弹的主要原因之一。此外，欧洲社会经济、政治的不确定性也不能小觑。法国极右翼领导人目前在首轮投票中的领先优势增强，3月15日的荷兰大选还有许多政治风险，意大利大选也是如此，英国脱欧后触发50条款，这些事件都将导致欧洲各国乃至欧元区政治风险增加。

展望未来，短期来看，美联储加息和美国经济数据好转预期会对金价产生一定承压；然而，欧洲政治的不确定性和欧元区内经济缺乏复苏迹象引发强烈的避险需求，会对黄金价格产生较强支撑。中长期配置角度，美联储的加息频率和力度、全球其他主要经济体对应的货币政策方向、以及主要经济体通胀预期回升态势，包括财政政策推动下通胀的拉升作用，都是需要重点关注的。

一周要闻回顾

• 2 月 PMI51.6，前值 51.3，和高频数据反映一致

中共中央政治局 2 月 21 日召开会议，会议提出继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，会议强调，坚持以提高发展质量和效益为中心，坚持宏观政策要稳、产业政策要准、微观政策要活、改革政策要实、社会政策要托底的政策思路，坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引导，深化创新驱动，全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，保持经济平稳健康发展和社会和谐稳定。议指出，实现今年经济社会发展目标任务，要稳定和完善宏观经济政策，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强产业、区域、投资、消费、价格、土地、环保等政策协调配合。要深化重要领域和关键环节改革，以创新引领实体经济提质增效升级，释放国内需求潜力，增强内生发展动力，深入推进“三去一降一补”，力争取得更大成效。要推进农业供给侧结构性改革，促进农业稳定发展和农民持续增收。要积极主动扩大对外开放，打造国际合作竞争新优势等。

• 两会：2017 年 GDP 目标 6.5%左右，在实际工作中争取更好结果。

GDP 增长目标设定为 6.5%左右，在实际工作中争取更好结果。M2、社融增速从 13%下调到 12%，M2 近年来一直完不成，社融和目标较为接近。M2 和社融的下调与去杠杆、防泡沫的总基调一致，和央行最近的声音一致。财政政策强调积极有效，总量规模基本和去年一致。财政预算内赤字率保持 3%不变，因为名义 GDP 增速快于去年，财政赤字增加 2000亿元至 2.38 万亿。减税降费目标 5500 亿，和去年营改增减税规模相当。预算外支出上，地方专项债提升到 8000 亿，预算外实际支出力度取决于经济下行时是否托底经济的决心。从政府覆盖的基建项目而言有所下降，铁路 8000 亿和去年一直，公路水运投资 1.8 万亿，去年公路目标 1.65 万亿，实际 1.7787 万亿。重大水利工程 15 个，去年目标 20 个，完成 21 个。去产能压缩钢铁产能 5000 万吨，退出煤炭产能 1.5 亿吨以上，淘汰、停建、缓建煤电产能 5000 万千瓦以上。

国泰景气行业混合型基金正在发行中

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