上周市场回顾（2017.03.06-2017.03.10）

·  市场回顾

上周上证指数收于 3212.76 点，下跌 0.17%；深证综指收于 2013.64 点，上涨 0.59%；沪深 300 指数收于 3427.89点，上涨 0.00%；两市股票累计成交 2.30 亿元，日均成交量较上周下跌 0.18%。

·  行业表现回顾 

上周表现最好的板块依次为家电、通信、食品饮料，表现最差的依次是煤炭、石油石化、农林牧渔；过去 4 周涨幅最大的依次是家电、通信、食品饮料，表现最差的依次是石油石化、煤炭、建筑。

  图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

· 主动权益类基金方面，申坤管理的国泰成长优选（ 020026）以及 杨飞管理的国泰估值优势 （160212）、 国泰中小盘成长 （160211）和 国泰金龙行业 （020003） 最近 1 年的业绩在 486 只偏股混合型基金中排名同类前 10%；杨飞与李恒共同管理的国泰金马稳健 （020005）和 程洲管理的国泰金牛创新 （020010） 排名同类前 15%；申坤管理的国泰金鑫 （519606）、 彭凌志管理的国泰互联网+（001542） 和 邓时锋与饶玉涵共同管理的国泰央企改革 （001626） 在 159 只标准股票型基金中均排名同类前 10%；程洲管理的国泰聚信价值 （A 类 000362，C 类 000363）、 彭凌志管理的新经济（000742）以及 周伟锋管理的国泰金鹰增长 （020001）和 国泰价值经典 （160215）在 838 只灵活配置型基金中位列同类前 5%。

· 指数基金方面，国泰国证食品饮料行业指数分级基金 （160222） 最近 1 年的业绩在 393 只被动指数型基金中排名同类第 5 ， 国泰国证有色金属行业指数分级基金 （160221） 排名同类 25%左右。

· 固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券 （160217） 最近 1 年的业绩在 169 只一级债基中排名前10%；国泰双利债券 （A 类 020019，C 类 020020） 在 281 只二级债基中位列同类前 10%。

· QDII 基金方面，国泰纳斯达克 100 （QDII，代码：160213） 最近 1 年的业绩在 72 只 QDII 股票型基金中排名第 3；国泰境外高收益债 （QDII，代码：000103） 在 21 只 QDII 债券型基金中排名第 2。

数据来源:Wind;数据截至:2016-3-10; 

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

3 月上旬随着气温回升、工人节后返城以及季节性开工旺季到来，投资新开工数据从底部爬升，春季躁动进入盈利端的验证期。虽然 2 月 CPI、出口数据大幅低于预期，但是从 CPI 来说，主要是受到春节后食品项回落的影响，核心 CPI 依旧处于攀升通道；出口数据剔除春节效应后，1-2 月出口同比增长 4%，随着韩、日等国出口的恢复，贸易逆差也会随着春节季节性消除后而恢复顺差。2 月 PPI 同比增速大概率见顶，但是后续趋势或仍将保持在高位，不会出现快速的下降。

综上，我们目前对总需求和分子端盈利的判断更为乐观。消费股在经历前期上涨后，确定性溢价将逐渐消失，从历史上来看，稳定增长的消费股要获得持续的估值提升，主要还是靠盈利能力（ROE）的改善来支撑。但是从近期白酒、家电等行业的 ROE 来看，基本都处于比较稳定的状态，并没有出现明显改善。因此，我们认为 4 月以后消费股的机会主要还是来自于 ROE 能够提升的细分行业结构性机会。除此之外，我们仍看好 3-4 月旺季经济数据验证下的周期股的反弹。

未来债券市场展望     

上周，资金面呈现紧平衡态势。银行间隔夜回购较 3 日上行 5.03BP 至 2.39%，7 天回购上行 0.98BP 至 2.74%。上周，央行公开市场进行逆回购操作 1000 亿元，逆回购到期 2100 亿元，央行 MLF 投放共 1940 亿元，MLF 回笼 1940 亿元，所以上周央行净回笼 1100 亿元。二级收益率方面，短端受资金面影响收益率有所下行，1 年期国开债行下行 7.26BP 至 3.33%，长端受宏观经济影响有所上行，10 年期国开上行约 5.51BP 至 4.21%。

短期来看，央行在去非标，防风险的监管思路之下预计将货币投放保持宏观审慎，持续紧平衡状态。叠加美联储 3 月加息预期走强，月底银行 MPA 考核使得市场情绪较为紧绷。同时，已经公布的经济数据整体平稳，加之不断出台的监管政策，或对债市有所扰动，利率将维持震荡。长期来看，17 年经济仍呈“L 型筑底”，房地产投资二季度大概率回落，通胀短期抬头后将有所回落，PPI 向 CPI 的传导有待观察，预计全年货币政策稳健中性，温和通胀，债市基本面尚可。考虑到债券调整后收益率水平对配置型资金已有一定吸引力，二季度或有机会。

未来海外市场展望

上周由于油价大跌加上美联储议息会议在即，全球风险情绪相对谨慎。权益市场方面，美欧等发达市场股市有所回调，韩印港中等新兴市场股市涨跌互现。大宗商品方面，美国页岩油复产超预期导致油价大跌，WTI 油价再度失守 50 美元关口。黄金和工业金属价格普跌。外汇市场方面，2 月非农数据向好为美联储 3 月加息提供了充足理由，美元指数上周微涨并企稳在 101 关口以上。美元高位震荡下，人民币汇率再度走贬，上周人民币中间价和在岸汇率均跌破 6.9。债券市场方面，经济数据向好令美国通胀预期再度上升，上周美债 10 年期收益率大幅上行 9bp 至 2.58%。中国央行连续两周净回笼货币，国内

紧缩预期难消，上周国内债市小幅下跌。市场大事件方面，在美联储官员连续数周鹰派表态之下，目前市场对下周美联储加息的预期已经接近 100%，3 月加息可谓板上钉钉。目前，市场更关注的是美联储 2017 年是否会比其预期的加息 3 次更为激进。上周欧央行会议维持基准利率和 QE 规模不变，并上调今明两年的经济增长和通胀预期。欧央行行长德拉吉在之后的发布会释放出偏鹰信号，表明降息可能性有所下滑，欧元获支撑录得大涨。上周 WTI 油价重回 50 美元下方，主要产油国近 3 个月的联合减产对油价支撑甚微，主要因美国页岩油复产速度和规模超预期，截止上周五美国活跃原油钻机数已连涨 8 周，617 台的总数创下一年半以来新高。重要经济数据方面，上周五发布的美国 2 月非农就业稳健，2 月美国新增非农就业人数 23.5 万人，高于预期的 20 万；失业率下降 0.1%至 4.7%；时薪环比 0.2%保持不变。数据公布后，期货市场在确定 3 月会议 100%加息的同时甚至预期有 4%的概率直接加息 50bp。国内数据方面，上周公布的中国 2 月贸易逆差 603.6 亿元，为近 3 年以来首次，主要系春节错位因素和大宗商品价格居于高位令 2 月进口意外增长逾四成。同时，中国 2 月 CPI 环比下降 0.2%，同比 0.8%， PPI 环比涨幅收窄至 0.6%，同比因低基数回升至 7.8%。两者一降一增形成鲜明反差，国内滞胀风险仍未除。

展望本周，市场大事件方面，本周四美联储将发布 3 月 FOMC 会议决议、政策声明、经济预期和利率点阵图。同时，奥巴马任内通过的债务上限和预算法案也将在 3/15 到期，美国政府财政悬崖问题接踵而至。此外，日、英央行都将在本周四发表利率决议。经济数据方面，中国 2 月零售销售、工业产出、固定资产投资等数据都将在本周二密集公布，值得关注。

未来黄金市场展望      

截止上周五，国际现货黄金报收1204.14美元/盎司，上周一时最高上探到1236.87美元/盎司，最低跌破1200美元关口至1194.10美元/盎司，当周累计下跌30.26美元/盎司，周跌幅为2.45%；创下去年10月以来最大周跌幅。

美国商务部上周二公布，1月份商品和服务贸易赤字扩大9.6%至485亿美元，1月份进口从12月份的2353亿美元增加到2406亿美元，为2014年12月份以来最高。上周三，素有小非农之称的ADP就业报告异常靓丽，2月ADP就业人数劲增29.8万，预期增加18.0万人，创下2015年12月以来最大增幅，暗示美国就业市场非常强劲。这也令美联储3月加息概率飙升至100%，美元短线进一步走强，美国10年期国债收益率继续上涨，触及12月以来新高2.563%；金价在当天连续第三个交易日下跌，盘中最低触及1206.75美元/盎司。上周四(3月9日)公布的美国初请失业金人数还是处于30万人关口下方，这已是第105周维持在该关口下方，创1970年以来最长周期，表明就业市场状况良好，接近充分就业状态。上周五，美国劳工部公布，美国2月非农就业人口增加23.5万人，远超市场预期增加20.0万人，2月失业率降至4.7%。然而，非农数据的软肋依旧是薪资增速，美国2月平均每小时工资月率增长0.2%，预期增长0.3%，前值修正为增长0.2%，此数据连续两月的表现都令市场有所失望。所以，尽管上周几份报告强烈支撑美联储在3月加息，但薪资增速还是一如既往的不及预期，这可能会也为美联储年内的加息力度和节奏上带来一定的压力。

近两周金价的大幅下跌，已经很大程度消化了市场的加息预期。而在美联储本周三（北京时间3月16日）公布的利率决议和政策声明之前，金价可能还会继续面临一定的下行压力。但是，近期欧洲即将举行的选举和民粹主义持续兴起；英国下议院将于周一对赋予英国首相梅以正式启动退欧程序权力的退欧法案进行讨论投票，这样的尾部风险将继续有利于强化黄金的避险特征。同时，值得注意的是，全球主要经济体的通胀回升预期也逐渐显现，随着通货膨胀的走高，基准利率的上调可能不足以推高实际利率，那么金价进一步下跌的空间将十分有限。那么，随着近期的加息预期已经很大程度上反应到金价下跌中，在3月加息完成后，至6月加息预期强化前，投资者还应当观察主要经济体的通胀预期。在通胀预期抬头的作用下，黄金的美元现金配置需求仍能为金价提供中长期的支撑。

短期看，美国就业强劲和经济数据远超预期，美联储加息预期已对金价产生大幅承压，金价未来进一步下跌的空间已经较小；然而，欧洲政治的不确定性和欧元区内经济缺乏复苏迹象引发强烈的避险需求，会对黄金价格产生较强支撑。中长期配置角度，美联储的加息频率和力度、全球其他主要经济体对应的货币政策方向、以及主要经济体通胀预期回升态势都是需要重点关注的。

一周要闻回顾

• 2 月 CPI 同比 0.8%，低于预期；PPI 同比 7.8%，符合预期

2 月 CPI 同比 0.8%，环比-0.2%，食品项、非食品项均低于预期主因季节性干扰。食品项环比-0.6%，同比-4.3%，春节后季节性下滑：因为与去年春节错峰，食品项春节前涨幅弱于季节性，食品项春节后季节性回落，蛋、猪肉、禽肉、蔬菜价格环比下滑 6.2%、1.6%、0.7%和 5.4%。2 月份全国平均气温明显偏高，鲜菜供应充足，价格下降。此外，春节过后需求减弱，部分食品及旅游相关服务价格出现回落。非食品项环比-0.1%，同比 2.2%，非食品项下滑仍为春节因素干扰：CPI 非食品项包含以下几项，季节性强的为衣着（符合季节性）、教育文化与娱乐（季节性下降，细分项“旅游”在春节后一个月环比均下降）、生活用品及服务（细分项“家庭服务”在春节后一个月环比均下降）。无明显季节性的为：居住（房租环比滞后于前期房价的上升，同时春节后 1-2 个月存在季节性）、交通与通信（“燃料”项受限于油价环比增速）、医疗保健、其他（去年新增项，无规律）未来趋势：2 月 CPI 为年内最低点，后续将持续上升，食品项今年较难有大的波动，非食品项成为主要支撑。非食品项同比已经连续 4 个季度上升，市场预期趋势仍将持续。2 月 PPI 环比 0.6%，同比 7.8%，符合预期。主要行业除黑色金属环比增速较上月扩大外，其余行业环比增速均有所下行。受国际原油价格环比涨幅缩窄影响，国内原油价格的环比涨幅较 1 月有所下行（环比增速由 10.4%降至 1.1%），但受去年同期油价基数较低影响，同比增速仍然较高（同比上涨 85.3%）；黑色方面，钢铁的社会库存和企业库存在 2 月均出现了快速增加，不过主要是贸易商主动补库存行为，PPI 黑色采矿和冶炼价格环比仍在大幅上行（环比 2.2%），带动同比增速仍然较高（27.6%））；煤炭在市场价格有所调整带动下，出厂价格环比涨幅下行幅度较大（煤炭 2 月环比 0.1%）

• 2 月美元计价下，出口同比-1.3%，不及预期，进口 38.1%。

2 月美元计价下，出口同比-1.3%，不及预期，进口 38.1%。剔除春节因素，1-2 月出口同增 4%，进口同增 26%。出口来看，今年春节早于去年，进出口企业可能存在提前在 1 月报关的现象，2 月出口数据低于预期，原先大家认为 2 月出口改善基于低基数效应，但是因为春节扰动通过基数进行预测的效果不好。合并看 1-2 月数据，出口同增 4%，去年开始的环比改善趋势仍在继续。进口看，和 1、2 月内需数据反应一致，量价均有提升，1-2 月环比数据好于前两年季节性。从贸易差额来看，2 月呈现贸易逆差，历史上春节后一个月容易出现逆差，后续会恢复顺差。

国泰景气行业混合型基金正在发行中

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