上周市场回顾（2017.04.10-2017.04.14）

·  市场回顾

上周上证指数收于3246.07 点，下跌1.23%；深证综指收于1986.65 点，下跌2.06%；沪深300指数收于3486.50 点，下跌0.88%；两市股票累计成交2.99 亿元，日均成交量较上周上涨15.30%。

·  行业表现回顾 

上周表现最好的板块依次为综合、房地产、国防军工，表现最差的依次是餐饮旅游、轻工制造、传媒；过去4周涨幅最大的依次是交通运输、建筑、电力及公用事业，表现最差的依次是传媒、通信、计算机。

  图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

· 主动权益类基金方面，申坤管理的国泰金鑫（519606）和彭凌志管理的国泰互联网+（001542）最近1年的业绩在165只标准股票型基金中均排名同类前10名；申坤管理的国泰成长优选（020026）、杨飞管理的国泰估值优势（160212）、国泰中小盘成长（160211）和国泰金龙行业（020003）、以及杨飞与李恒共同管理的国泰金马稳健（020005）在490只偏股混合型基金中排名同类前10%；周伟锋管理的国泰金鹰增长（020001）和国泰价值经典（160215）、彭凌志管理的新经济（000742）以及程洲管理的国泰聚信价值（A类000362，C类000363）在876只灵活配置型基金中位列同类前5%。

· 指数基金方面，国泰国证食品饮料行业指数分级基金（160222）最近1年的业绩在393只被动指数型基金中排名同类第3。

· 固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券（160217）最近1年的业绩在171只一级债基中排名前15%；国泰双利债券（A类020019，C类020020）在292只二级债基中位列同类前10%。

· QDII基金方面，国泰纳斯达克100（QDII，代码：160213）最近1年的业绩在74只QDII股票型基金中排名同类第4；国泰境外高收益债（QDII，代码：000103）在24只QDII债券型基金中排名第4。

数据来源:Wind;数据截至:2017-4-14; 

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

宏观经济方面，二季度经济仍将平稳运行，CPI处于低位，PPI自高点后回落，价格调节有利于企业盈利持续修复以及货币政策调整中性。但监管层方面，自3月底以来，银监会发布“三监管”、“三套利”、“三违法”、“四不当”等一系列监管文件，并且披露一季度罚款金额达到4290万元的监管处罚工作。市场前期对金融监管关注度较低，一方面是相对于债市而言，股市并非始作俑者，直接影响较小；另一方面，中小银行监管博弈心态较重，低估本轮金融监管的决心和监管层的执行力度。

我们认为，二季度的主要矛盾为金融监管与流动性紧平衡之间的矛盾。不同于以往典型的动用存贷款基准利率的加息周期，本轮紧货币仍动用逆回购等政策利率，叠加金融监管、流动性紧平衡的状况或以温水煮青蛙的姿态持续进行。目前银监会监管文件都以自查为主，因此从实际流动性层面，解构杠杆并不会那么迅速的发生，但是市场情绪和风险偏好可能随时产生变化，债市的调整或者信贷、社融数据的超预期下跌或是股市调整的领先指标。综上，投资者可以关注蓝筹股的表现，关注一带一路、第二批混改、新能源汽车等主题。

未来债券市场展望     

上周，资金面整体维持宽松态势。7日银行间隔夜回购较14日下行4.53BP至2.44%，7天回购下行6.77BP至2.84%。央行重启逆回购操作，逆回购2000亿元，逆回购到期1300亿元，同时上周，MLF回笼2170亿元，所以上周央行净回笼1470亿元。二级收益率方面，短端受资金面波动影响收益率有所上行，1年期国开债行上行8.03BP至3.67%，长端受宏观经济影响有所上行，10年期国开上行约1.58BP至4.08%。

短期来看，经济企稳，通胀无忧，央行货币政策大概率维持稳健中性，实则偏紧，利率中枢抬升。金融监管和去杠杆政策延续，陆续公布的监管政策对市场情绪和市场流动性有一定扰动。长期来看，当前市场对于基本面共识更为明确，地产限购加剧未来经济下行风险，通胀低位回升、但绝对水平不高。海外市场方面，特朗普上台后医改和税改方案均难度重重，特朗普效应和再通胀预期减弱，17 年欧洲地区面临大选，不确定性因素增加对全球债市形成支撑。

未来海外市场展望

继空袭叙利亚后，上周美国再向IS伊拉克地区投下重弹，加上朝鲜半岛局势紧张持续升级，全球地缘政治风险飙升，避险情绪盘桓高位。权益市场方面，全球股市普跌，亚太股市因朝核危机发酵跌幅尤其明显。大宗商品方面，避险情绪推升黄金大涨，并逼近1300关口；中东地缘政治风险助推原油上行，工业金属大多下跌。外汇市场方面，特朗普言论打压美元，上周美元指数跌至100关口。在岸、离岸人民币双双回到6.89以内。债券市场方面，上周美债10年期国债收益率大幅下行14bp，中国货币市场利率连续三周下行，但货币紧缩预期难消。

市场大事件方面，上周三特朗普接受采访时表示美元过于强势，他宁愿保持低利率水平。虽然作为硬通货的美元背后有避险需求的支撑，但特朗普的言论仍对美元形成明显打压。同时，特朗普表示美国政府不会将中国列为“汇率操纵国”，令市场对中美贸易冲突的担忧大大缓释。继4月初海湖庄园会晤后，上周三习近平主席同特朗普再通电话，两国元首就朝鲜半岛局势交换了意见。目前美国三架航母已在半岛海域就位，应对接下来可能的朝鲜核试验。

重要经济数据方面，上周美国通胀数据回落：3月CPI环比下滑0.3%，为近13个月来首次下降；同比增长2.4%，不及预期的2.6%和前值2.7%。同时，美国3月核心CPI环比下降0.1%，同比增长2%，双双不及预期的增长0.2%和2.3%。同时公布的美国零售销售亦不及预期：3月零售销售月率下降0.2%，为连续第二个月录得下降，主因汽车需求走软，暗示美国一季度GDP增速或放缓。软指标来看，美国消费者信心依旧向好：4月信心初值98，明显超过前值和预期，就业市场的持续改善和特朗普财政刺激政策的预期是提振消费者信心的关键因素。中国方面，3月CPI持续低位，PPI见顶回落，表明本轮通胀回升已大概率结束，随着供给恢复和需求下滑，价格重新走弱将成为大势所趋。

展望本周，市场大事件方面相对清淡，但将有一系列重磅数据密集出炉：中国3月零售销售、工业产出、固定资产投资、1季度GDP（4/17），美国联储经济褐皮书（4/19）、4月PMI初值（4/21），欧元区3月汽车销售、CPI（4/19）、4月PMI初值（4/21）等值得关注。

未来黄金市场展望      

截止上周五，国际现货黄金报收1287.16美元/盎司，受地缘政治局势紧张程度不断升级和特朗普“美元汇率过强”言论的影响，周二周三连续大涨，当周累计收涨33.66美元/盎司，涨幅3.37%，已连续第5周收涨，最高上冲至1288.56美元/盎司，最低下探至1246.30美元/盎司。

周二，作为对朝鲜核试验、试射洲际弹道导弹一系列挑衅行动的回应，美国航母打击群“卡尔文森号”驶入朝鲜半岛附近海域；朝鲜方面则大力谴责美国该“侵略行为”。朝鲜半岛紧张局势进一步加剧，同时，美俄继续在叙利亚问题上针锋相对，法国总统大选不确定性再度显现，导致以黄金为代表的避险资产在当日交易时段全线上涨。周三，特朗普在接受华尔街日报时表示，美元正在变得过于强势，并将保留明年重新任命耶伦担任美联储主席的选项，同时表示4月的汇率操纵报告中将不会把中国列为汇率操纵国。在“美元过于强势”言论一出后，美元指数短线急跌近1%，刷新日低至100.09，为3月31日以来最低水平；黄金价格则从1274美元/盎司直接涨至1280美元/盎司，最高触及1286.55美元/盎司，较此前上涨近10美元/盎司。周四，美军向阿富汗境内的伊斯兰国(ISIS)武装区域投下实战中使用过的最大威力非核炸弹，受该消息影响，避险资产表现出色，美元/日元一度跌破109关口。周五公布3月零售销售连续第二个月下滑，消费者物价指数报告也表现疲软，带动美元指数跌至100边缘。由于周五是西方复活节，黄金交投清淡，小幅收低。

目前短期看，美国就业强劲、经济数据向好，推动美联储加息进程，会对金价产生一定压力；而近期全球各地仍存在着诸多风险事件，如朝鲜半岛剑拔弩张，美俄在叙利亚问题上针锋相对，欧元区各国换届选举，英国退欧谈判，苏格兰谋求独立，这些事件都可能引发市场避险情绪，从而利好黄金。从技术面来看，金价也突破了240日均线技术阻力位，随着近期诸多不确定风险事件的继续发酵，金价短期内或有望进一步上涨。中长期看，随着美国进入加息周期，同时全球主要经济体的通胀回升预期逐渐显现，对于黄金的美元现金配置需求是否能为金价提供中长期的支撑，未来一段时间内还应当重点观察美国的通胀水平和美联储的加息步伐。

一周要闻回顾

• 3月CPI同比增速0.9%，PPI同比增速7.6%，符合预期。

3月CPI同比0.9%，环比-0.3%，符合预期，总体通胀温和。春节后继续受食品项拖累，食品项同比-4.4%，鲜菜、蛋、猪肉、禽肉、鲜果价格环比分别下降7.9%、4.0%、3.5%、2.1%和1.2%。关注核心CPI（剔除油价和食品）的平稳抬升。CPI非食品项同比2.3%，核心CPI同比2%。非食品项环比表现基本复合季节性。

3月PPI同比7.6%，环比0.3%，环比增速继续回落，幅度复合预期。2月为本轮PPI高点，后续预计PPI缓慢回落，PPI较高意味着工业企业的盈利和现金流都将继续向好。分行业看，采掘工业、原材料工业、加工工业环比分别为0.6%、0.3%、0.5%，前值为1%、1.2%、0.5%，再通胀向中下游传导，加工工业仍在再通胀趋势中。PPI环比涨幅收窄主要是由于煤炭和石油等上游工业品价格有所回调——3月PPI中的煤炭和石油开采价格月环比分别下跌了0.6%和0.1%。此外，PPI中食品价格也有所下降，月环比跌幅为0.2%。

• 3月新增人民币贷款低于预期，新增社融高于预期。

3月新增人民币贷款1.27亿，前值2.31万亿，环比增量弱于季节性，低于市场预期。低于市场预期，主要因为季末MPA考核和窗口指导下，银行广义信贷增速空间有限，银行主动或被动压缩，控制一季度新增狭义信贷的规模。叠加负债成本上升，银行表内倾向于贷款、非标等资产，因而压缩票据、债券等资产。3月表内票据-3861亿、非银金融机构贷款-1341亿。居民中长期贷款4503亿元，仍占比45%，一季度平均占比35%，地产销售短期仍有支撑，不会快速下滑。企业中长期贷款5482亿元，占比已从去年的20%以下恢复到一季度的50%以上，主要贡献还是来自于地方融资平台和基建项目。继2月增加199亿美元之后，3月外币贷款进一步小幅上升65亿美元，表明人民币贬值预期近期有所淡化。

3月新增社融2.12万亿，存量同比增速12.5%，高于预期，结构上标转非标明显。3月社会融资规模增量为2.12万亿元，高于今年2月的1.15万亿元但低于去年3月的2.39万亿元。今年1季度，新增社融6.93万亿元，略高于去年同期的6.7万亿元。结构上，标转非标明显。3月表外融资出现回升：新增委托贷款、信托贷款分别从上月的1,172亿元、1,062亿元上升至2,039亿元、3,113亿元。同时，新增银行未贴现承兑汇票从2月的下降1,718亿元转为上升2,388亿元。企业债券净融资从上月的下降1,073亿元转为上升219亿元，股票融资也从上月的570亿元攀升至812亿元。3月地方债发行仅4500亿元，低于去年同期7887亿元，广义社融（社融+地方债）衡量的总的融资需求规模增速从16.3%下降到15.7%，3月货币条件收紧存在加速下滑。企业债券融资由负转正，3月新增220亿元，表明企业发债对利率的预期逐渐调整到位。

M2从11.1%下降到10.6%，低于市场预期，M1从21.4%下降到18.8%。去年同期基数较高。去年企业存款较高，去年地产销售火爆，房地产企业存款充裕。同时去年一季度地方债置换9554亿，今年仅4745亿。今年3月企业存款同比减少1万亿。金融企业债券投资减少，派生存款减少，M2下降。

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