上周市场回顾（2017.04.24-2017.04.28）

·  市场回顾

上周上证指数收于3154.66 点，下跌0.58%；深证综指收于1906.92 点，下跌0.69%；沪深300指数收于3439.75 点，下跌0.78%；两市股票累计成交2.17 亿元，日均成交量较上周下跌1.23%。

·  行业表现回顾 

上周表现最好的板块依次为非银行金融、电子元器件、综合，表现最差的依次是建筑、国防军工、轻工制造；过去4周涨幅最大的依次是电力及公用事业、综合、家电，表现最差的依次是轻工制造、餐饮旅游、农林牧渔。

  图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

· 主动权益类基金方面，申坤管理的国泰金鑫（519606）、彭凌志管理的国泰互联网+（001542）和邓时峰与饶玉涵共同管理的国泰央企改革（001626）最近1年的业绩在166只标准股票型基金中均排名同类前10%；申坤管理的国泰成长优选（020026）、杨飞管理的国泰估值优势（160212）、国泰中小盘成长（160211）和国泰金龙行业（020003）、以及杨飞与李恒共同管理的国泰金马稳健（020005）在491只偏股混合型基金中排名同类前5%；周伟锋管理的国泰金鹰增长（020001）和国泰价值经典（160215）、彭凌志管理的新经济（000742）以及程洲管理的国泰聚信价值（A类000362，C类000363）在894只灵活配置型基金中位列同类前5%。

· 指数基金方面，国泰国证食品饮料行业指数分级基金（160222）最近1年的业绩在393只被动指数型基金中排名同类第3。

· 固定收益类基金方面，国泰信用互利分级债券（160217）最近1年的业绩在171只一级债基中排名前20%；国泰双利债券（A类020019，C类020020）在300只二级债基中位列同类前10%。

· QDII基金方面，国泰纳斯达克100（QDII，代码：160213）最近1年的业绩在74只QDII股票型基金中排名同类第1；国泰境外高收益债（QDII，代码：000103）在26只QDII债券型基金中排名第2。

数据来源:Wind;数据截至:2017-4-28; 

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

无论是总量数据还是高频数据，一季度经济见顶的判断逐步得到验证，工业企业利润增速以及A股上市公司净利润增速也在一季度见顶。今年经济大概率呈现前高后低的趋势，但是总体稳定，下滑幅度有限。一季度PPI环比出现快速的下降，主要是因为高利润刺激下周期行业闲置产能恢复生产，短期内供大于求导致价格的回落。但是本轮PPI的快速下滑没有对应货币政策快速收缩以及新增产能的扩产，后续PPI环比回落幅度有限，企业净利润增速在后续的下滑幅度有限。前期市场调整幅度较大，进入5月后可能会随着债市短期资金面状况季节性缓和而有所反弹，但是中期内，强监管政策仍是核心矛盾，抑制市场风险偏好的显著回升。配置仍以蓝筹为主，关注一带一路、第二批混改等主题在二季度的确定性事件催化，关注周期、金融板块的配置机会。

未来债券市场展望     

上周，资金面呈现紧张态势。28日银行间隔夜回购较21日上行29.35BP至3.1087%，7天回购上行63.79BP至4.1818%。央行公开市场操作，逆回购3200亿元，逆回购到期2500亿元，所以上周央行净投放700亿元。二级收益率方面，短端受资金面波动影响收益率有所上行，1年期国开债行上行4.50BP至3.71%，长端受宏观经济影响有所上行，10年期国开上行约0.37BP至4.18%。

4月PMI回落，需求和采购下降，高频数据和PMI指数显示相关产品价格回落，显示经济缺乏进一步上冲的动能。近期，监管层态度以及力度表明金融监管风险加速，由此引发的委外赎回担忧冲击债券市场，收益率有所上行。但在前期对监管政策充分预期释放悲观情绪调整后，叠加央行和高层表示担忧强监管对市场负面冲击，强硬去杠杆可能性较小，市场情绪有所修复。短期来看，央行依旧保持稳健中性的货币政策，月初资金面或将维持宽松态势。长期来看，4月基本面预计比3月边际下行。目前市场对于基本面共识更为明确，焦点仍在于金融同意监管以及去杠杆导向下流动性的不确定性。海外市场方面，特朗普上台后医改和税改方案均难度重重，特朗普效应和再通胀预期减弱。5月美联储加息概率较低，联储缩表对长短端美债利率影响有限。

未来海外市场展望

上周法国大选风险缓释带动全球风险偏好回升，主要风险资产均迎来强势反弹。权益市场方面，除A股微跌外，全球主要股市普涨，尤以欧股和日股涨幅为最。大宗商品方面，避险情绪消退令金价回落，原油震荡，工业金属反弹明显。外汇市场方面，由于特朗普税改政策和美国一季度GDP初值不及预期，美元指数震荡下行。欧洲政治风险缓释叠加欧元区近期经济数据超预期，欧元兑美元上周录得大涨。债券市场方面，上周美国10年期国债收益率小幅上行5bp至2.29%。

市场大事件方面，上上周日法国大选首轮结果出炉，中间派候选人马克龙和极右翼候选人勒庞晋级第二轮，且预计马克龙在5月7日第二轮选举将大概率胜出，这一结果使得法国脱欧风险得到明显缓释，欧元区政治前景改善，欧元欧股均获得支撑走强。上周四特朗普在执政“百日”之前推出税改初步方案，但缺乏细节支撑，市场整体反应平淡甚至失望。考虑到债务压力和国会阻力，未来这份税改初步计划能否顺利落地仍存不确定性。上周五美国两院通过一项临时拨款法案，可为两党在本周就2017财年剩下5个月的拨款方案进行讨论，从而达成跨党派协议，避免联邦政府关门的窘境重现。上周四欧日央行利率决议发布，均维持当前政策不变，但欧央行行长德拉吉表态略偏鸽派。上周六朝鲜试射弹道导弹失败，预计在5月9日韩国大选前朝鲜可能再次核试验，届时东亚局势可能再度紧绷。

重要经济数据方面，上周美国一季度GDP大幅不及预期，环比初值0.7%，不及预期的1.0%和前值的2.1%，主要因消费支出大幅放缓，但考虑到消费支出急剧下降部分由于极端天气所致，一季度GDP的走弱不具备持续性，难以据此判断美国经济动力在衰竭。美国3月耐用品订单走弱，环比初值0.7%，相对1-2月的2%以上增速出现明显下滑，剔除运输类的核心耐用品订单环比下滑0.2%，创去年7月以来最大跌幅，主要受汽车消费放缓的拖累。美国3月新屋销售强劲，环比增长5.8%，一季度均实现正增长，相比去年四季度明显改善。欧元区4月核心CPI创近4年新高，同比初值1.2%，为2013年7月以来最高值，同时4月CPI同比初值1.9%，已接近欧元区2%的通胀目标。欧元区4月消费者信心指标仍在改善，且不断创出新高。

展望本周，市场大事件方面，美联储5月FOMC会议决议将在美东时间本周三（5/3）公布，市场预计美联储将大概率按兵不动，接下来最近的一次加息时点可能是6月。本周三（5/3）市场也将迎来法国总统候选人马克龙和勒庞的辩论，二轮选举将在下周日（5/7）举行。经济数据方面，本周美国3月PCE通胀数据将在5/1发布，鉴于此前美国3月CPI数据疲软，该数据对于判断美国目前的通胀状况至关重要。此外，美国4月ISM制造业PMI（5/1）、欧元区制造业PMI（5/2）、欧元区一季度GDP（5/3）、美国4月非农就业报告（5/5）都将在本周陆续公布，值得关注。

未来黄金市场展望      

截止上周五，国际现货黄金报收1267.91美元/盎司，因朝鲜半岛紧张局势有所缓和，法国中间派总统候选人马克龙在首轮选举表现抢眼，激发了市场风险偏好，黄金当周累计下跌16.12美元/盎司，跌幅1.26%，最高上冲至1278.20美元/盎司，最低下探至1259.60美元/盎司。

上周初法国大选首轮结果揭晓，马克龙与勒庞进入二轮投票选战，而得票率和支持率数据显示马克龙将在未来大概率胜出，使得市场避险情绪大大降温，现货黄金周一开盘便向下跳空逾1%，市场风险偏好的激发导致了金价出现大幅下跌。周三，特朗普公布的税改计划，由于缺乏新细节且减税力度之大，使得市场预期该计划会造成巨额预算赤字，从而大大降低了被国会通过的概率，导致金价探底并小幅回升。

近期金价维持在240日均线附近，而本周黄金市场将迎来包括美联储政策会议、非农就业数据和ADP就业数据发布等几个重大事件的考验。目前，CME联邦基金期货走势显示，6月加息概率为70%，12月加息25个基点的概率也高于50%，而对于本周会议上加息概率仅为5%。虽然本周的会议上加息概率不高，重要性相对较低，但此次会议释放出的基调将决定黄金的下个月的走势。另外，本周五的非农就业报告将揭露4月薪资增长是否强劲，当前市场预计4月就业人数增加约20万人。若非农就业人数或薪资增长疲软，或影响经济如期反弹，这也会影响联储未来加息的步伐和力度。

尽管本周黄金的上行潜力或会受到限制，但分析师们预计其短期内不会遭到大量抛售，原因在于全球有诸多风险性事件（朝鲜半岛局势，美俄在叙利亚问题上针锋相对，英国退欧谈判等），促使投资者持有黄金。地缘政治风险，为金价带来短期支撑，但未来中长期看，随着美国进入加息周期，黄金在2017年下半年作为避险资产的吸引力可能将会有所下降。而与此同时，随着全球主要经济体的通胀逐渐小幅回升，对于黄金的美元现金配置需求是否能为金价提供中长期的支撑，未来一段时间内还应当重点观察美国宏观数据、通胀水平和美联储的加息步伐。

一周要闻回顾

• 4月PMI51.2，有所回落

4月PMI51.2，前值51.8，低于市场预期的51.7，下滑超过季节性。

生产、需求都延续扩张，但是增速放缓。生产指数53.8，前值54.2，新订单指数52.3，前值53.3，新出口订单指数50.6，前值51。分行业来看，生产指数回落主要是由于重工业行业产出放缓——黑色金属冶炼及延压加工业PMI大幅下降6.9个百分点至45.1%。另一方面，机械制造、高技术制造业和消费品制造业PMI则继续扩张。

主要原材料购进价格指数51.8，前值59.3，预计4月PPI环比增速小于0%。

非制造业PMI54，前值55.1，同样出现回落。服务业增速有所放缓，而建筑业扩张速度继续加快，建筑业PMI61.6，前值60.5。

• A股整体一季报利润增速19.8%，创业板、中小板见顶回落

A股整体一季报利润增速大幅加速，一季报增速19.8%，剔除金融后增速达到48.1%。盈利贡献最大的是周期性板块，集中在两桶油、钢铁、煤炭。中小板、创业板一季报利润增速都出现拐点，见顶回落。预计一季报为主板本轮业绩提升的高点，后续随着周期行业价格回落，整体业绩增速也将下滑。

A股剔除金融后的ROE继续改善，来源于销售利润率和资产周转率的提升。销售利润率的提升主要是因为管理费用、销售费用的下降。资产周转率的提升对ROE的贡献增加。

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