上周市场回顾（2017.06.12-2017.06.16）

·  市场回顾

上周上证指数收于3123.17 点，下跌1.12%；深证综指收于1866.05 点，上涨0.48%；沪深300指数收于3518.76 点，下跌1.61%；两市股票累计成交1.90 亿元，日均成交量较上周下跌0.05%。

·  行业表现回顾 

上周表现最好的板块依次为有色金属、国防军工、煤炭，表现最差的依次是银行、建筑、家电；过去4周涨幅最大的依次是非银行金融、煤炭、家电，表现最差的依次是石油石化、机械、餐饮旅游。

  图1：行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

数据来源：Wind

国泰旗下产品业绩回顾

· 主动权益类基金方面，最近1年，申坤管理的国泰金鑫（519606）收益35.03%，在169只标准股票型基金中排名第7，邓时锋与饶玉涵共同管理的国泰央企改革（001626）收益22.36%，排名同类标准股票型基金前20%；申坤管理的国泰成长优选（020026）最近1年收益35.37%，在 494只偏股混合型基金中排名第2，邓时锋与饶玉涵共同管理的国泰区位优势（020015）最近1年收益23.38%，排名同类493只偏股混合型基金前10%，杨飞管理的国泰估值优势（160212）、国泰中小盘（160211）、国泰金龙行业（020003）最近3年业绩分别在439中偏股混合型基金中排名第1、第5、第6；彭凌志管理的国泰新经济（000742）、程洲管理的国泰聚信价值（A类000362，C类000363）最近1年收益在941只灵活配置型基金中均排名同类前10%，周伟锋管理的国泰金鹰增长（020001）和国泰价值经典（160215）最近1年收益在923只灵活配置型基金中均排名同类前20%。

· 指数基金方面，最近1年，国泰国证食品饮料行业指数分级基金（160222）的业绩在396只被动指数型基金中排名同类前15名。

· 固定收益类基金方面，最近1年，国泰信用互利分级债券（160217）的业绩在172只一级债基中排名前20%、国泰双利债券（A类020019，C类020020）在315只二级债基中位列同类前15%。

· QDII基金方面，最近1年，国泰纳斯达克100（QDII，代码：160213）的业绩在74只QDII股票型基金中排名同类第3、国泰境外高收益债（QDII，代码：000103）在30只QDII债券型基金中排名第12。

数据来源:Wind;数据截至:2017-06-16; 

基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。

未来A股市场展望

基本面方面，5月经济数据显示经济呈现平缓下滑，工业增加值增速与上月持平，固定资产投资增速有所回落，基建投资增速、地产投资增速回落，制造业投资增速回暖，消费增速也基本持平。而信贷、社融数据同样显示，实体经济融资需求旺盛，债券市场高利率目前未对实体经济产生影响。金融去杠杆拖累M2增速，商业银行负债端久期短、预期不稳定、成本高导致债券新增需求持续减弱，十年期国债利率在三季度将继续在3.6%左右震荡，不会出现趋势性下行，短期内可能因为人民币升值而导致外汇占款改善流动性，但目前市场并不认为人民币存在升值预期。

对A股而言，一方面央行稳定6月流动性预期，另一方面产业资本增持大量出现，增持/减持比率的拐点对股指有较好的领先性，我们预期6-7月A股将逐步企稳反弹。从市场整体风格而言，虽然创业板相对于主板的相对估值已经大幅度下降，但风格切换仍较难发生，白马龙头行情大概率将持续。一方面是在低波动率的环境下，白马股享受确定性溢价，另一方面是流动性仍然偏紧，风格整体向小票切换较为困难。我们仍看好前期估值错杀的真成长以及二线价值成长股，目前市值500亿以上的一线蓝筹PEG中位数为1.4倍，100-500亿的二线价值成长股PEG中位数为1.55倍，PEG估值基本匹配，在投资者风险偏好短期回暖下，市场机会有望扩散到二线价值成长。

未来债券市场展望     

近期，临近月末叠加MPA考核，央行积极投放流动性，维稳态度明显，美国如期加息，但央行没有跟随美联储加息，市场情绪有所好转，利率下行。短期来看，货币政策不会很快回到宽松状态，但进一步收紧的概率也不大。资金面趋于稳定，监管有所放缓，市场对6月流动性的担忧有所缓解。随着银行自查结束，后期监管政策或将逐步出台。关注重点仍是金融防风险政策细则落地及其影响。长期来看，全球通胀趋势低于市场乐观预期，资金面继续保持稳健中性，经济数据走弱以及海外债券收益率的回落等因素都对债市起到了支撑，后期债市有望好转。

未来黄金市场展望      

上周四凌晨（北京时间），美联储如期实施加息，但声明并不如预期那么鸽派，同时还公布了未来缩表计划的更多细节，大大出乎市场意料。截止上周五（6月16日），国际现货黄金报收1253.10美元/盎司，当周累计下跌12.80美元/盎司，跌幅1.01%，最高上冲至1281.50美元/盎司，最低下探至1250.70美元/盎司，延续了上周高位回调的走势。

FOMC声明表示，目前美国经济逐步复苏，就业增长保持稳健，并暗示近期通胀回落基本是暂时性的。预计今年开始美联储资产负债表正常化进程，并逐步扩大缩表规模。经济数据方面，美国初请失业金人数上周降幅超预期，表明就业市场闲置进一步减少，同时6月纽约联储和费城联储制造业数据均好于预期。这可能为美联储在通胀放缓的情况下，年内再次升息提供理据。

短期看，潜在的地缘政治等不确定因素可能随时爆发，可能有利于强化黄金的避险特征。中长期配置角度，黄金的现金配置需求能否显现，则需要进一步关注美国通胀预期水平、美联储的加息节奏以及欧元区货币政策动态。

未来海外市场展望      

上周全球风险情绪有所回落，各类风险资产价格回调。 权益市场方面，美日欧等发达股市维持震荡，中印港等新兴市场股市普遍回落； 大宗商品方面，原油短期颓势延续，但油价上周跌幅有所收窄。美联储6月加息落定，金价连续第二周回调。工业金属则涨跌互现； 外汇市场方面，美联储上周如期加息25bp，但下调了未来的通胀预期，美元指数震荡下行。人民币兑美元小幅下跌，在岸和离岸人民币汇率均跌至6.81； 债券市场方面，因5月通胀数据不佳，美国10年期国债收益率上周下行5bp，国债收益率曲线进一步平坦。

上周全球市场大事件主要包括美联储6月加息并提及缩表，英央行鹰派维稳，日央行按兵不动。 上周发布的海外重要经济数据包括，美国5月CPI环比-0.1%，核心CPI环比-0.1%，均不及预期。CPI同比1.9%，核心CPI同比降至1.7%，均创下年内新低。；5月新屋开工连续第3个月环比负增长；5月零售销售环比负增长；5月工业产值环比零增长；6月密歇根消费者信心指数创近7个月最低值。和美国形成对比，上周欧元区通胀持平初值，工业稳健增长，软数据仍在攀升。欧元区5月CPI同比终值1.4%，核心CP1终值1%，均持平初值。4月工业产值季调环比0.5%，符合预期。6月ZEW情绪调查指数稳步攀升至37.7，为2015年9月以来最高值。

展望本周，市场大事件主要是英国退欧谈判和MSCI是否纳入A股：本周一（6/19）英国和欧盟关于脱欧的谈判正式开始，自英国选举出悬浮议会后，其政坛前景一直不明朗，英国是否仍要坚持“硬脱欧”值得市场高度关注。本周三（6/21）MSCI将宣布是否将A股纳入其全球新兴市场指数，这是A股自2013年以来第四次冲击MSCI国际指数，预计决定将一定程度影响近期的A股情绪。

一周要闻回顾

• 5月新增社融1.06万亿，新增信贷1.11万亿

5月新增社融1.06万亿，结构上仍以表内为主，表外受到监管抑制，其中表内（人民币贷款+外币贷款）1.17万亿，表外（委托+信托+未贴现银行承兑汇票）289亿，直接融资（企业债券融资+股票）为-1955万亿。虽然目前利率高企导致很多企业信用债取消发行，但是仍为看到高利率对经济产生影响，5月社融表明实体经济融资需求仍较为旺盛，同增3830亿元。

从社融存量增速或者广义社融（社融+地方债）存量增速来看，分别从12.8%、15.3%上升到12.9%、15.4%，同样显示目前需求仍为平稳，高利率对实体的影响未出现。

5月新增人民币贷款1.11万亿，居民按揭、企业中长期贷款占比近几个月平稳在40%。M1增速从18.5%放缓到17%，显示企业活期存款量仍较大。

5月银行存款余额同比增速9.2%，环比弱于季节性，继续放缓，M2跟随存款增速放缓，从10.5%放缓到9.6%。央行对M2放缓的解释为金融体系主动调整业务降低内部杠杆，表现在与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓，由此派生的存款及M2增速也相应下降。5月末，金融体系持有的M2只增加了0.7%，非金融部门M2增加10.5%。

• 工业增加值增速与上月持平，固定资产投资增速有所回落

工业增加值同增6.5%，与上月持平。5月工业增加值同增6.5%，前值6.5%。出口交货值（和出口增速同步）同增10.7%，前值10.8%，继续支撑工增数据表现。5月发电量同比从5.4%下降到5%，5月发电耗煤增速也部分因为一带一路峰会原因而下降，6月以来已有所反弹。出口带来的出口交货值支撑下，工业增加值表现不会太差。

固定资产投资增速从8.1%回落到7.8%，基建、地产回落，制造业上升。固定资产投资5月当月同比7.8%，前值8.1%，基建5月当月同比13%，前值17%。房地产投资5月当月同比7.35%，前值9.62%，当月环比增速是弱于前7年的；销售当月增速从7.75%上升到10.24%；新开工当月增速5.24%，前值10.14%，继续放缓。投资与销售6、7月份基数较弱，会有基数效应支撑。从公布的4月份的全国三四线城市数据来看，三四线城市销售、投资增速也在缓慢回落。制造业5月当月同比5.8%，前值3.2%，基数较低，后续几个月基数仍然低位。5月民间固定资产投资增速亦从4月的5.4%加快至6.6%，与制造业投资回升的趋势一致。

社零当月同比10.7,%，和上月一致。实际同比9.5%，前值9.7%，缓慢回落。

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