摘  要   

1、昨日COMEX黄金盘中突破3500美元/盎司，年内涨超30%，黄金基金ETF同步跟涨。一方面，美元信用体系动摇（美联储扩表稀释购买力、特朗普干预政策加剧担忧），叠加降息预期降低持有黄金机会成本。另一方面，地缘冲突（俄乌、中东）及政策不确定性推升避险需求。中长期看黄金仍是抗货币风险核心资产，但短期需警惕技术调整，建议定投或分散配置。投资者除了可以关注跟踪黄金现货的国泰黄金ETF联接（A：000218、C：004253、E：022502)，也可以关注跟踪黄金产业链股票的国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C(021674)。

2、昨日创新药沪深港板块领涨，或受AACR/ASCO学术会议催化。后续来看，MNC的临床合作加速技术迭代，出海模式从单纯授权转向自主临床与全球商业化并重，叠加国内商保支付比例提升趋势（目标从10%向美国30%靠拢），或将进一步加速创新药产品放量，国内Biotech盈利拐点较为明确，Pharma公司也有望持续推进创新转型。覆盖三地优质上市创新药企的国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接C(014118)值得关注。此外，国泰中证生物医药ETF联接C(006757)、国泰中证医疗ETF联接C(012635)、国泰创新医疗混合发起C(018160)、国泰医药健康股票C(011326)也同样值得关注。

正  文   

一、大盘分析

昨日A股大小指数分化，沪指盘中收复3300点，统一大市场方向领涨，创业板指表现不振，科技股哑火。上证指数收涨0.25%报3299.76点，深证成指跌0.36%，创业板指跌0.82%，北证50跌0.64%，科创50跌0.31%，万得全A跌0.05%，万得A500跌0.09%，中证A500跌0.18%。A股成交1.12万亿，上日为1.07万亿。

二、黄金板块

昨日，COMEX黄金突破3500美元/盎司，续创历史新高，年内累涨逾30%。跟踪AU9999黄金现货的黄金基金ETF同步跟涨。

COMEX黄金突破3500美元/盎司，其背后驱动因素可从金融属性和避险属性两大核心维度解读。金融属性方面的最大体现就是全球央行持续增持黄金，而全球央行购金行为的背后是一个大趋势和一个周期性因素。大趋势就是美元信用体系的动摇，当前黄金的金融属性主要体现为对美元信用体系的替代需求。美联储资产负债表持续扩张稀释了美元购买力，债务货币化压力削弱其作为全球储备货币的信用。此外，川普政府对美联储独立性的干预（川普研究解雇鲍威尔）加剧了市场对美元政策稳定性的担忧，进一步推升黄金作为“非信用货币”的吸引力。

周期性因素是指实际利率与货币政策转向。天风证券指出，黄金价格与美债实际利率负相关，但这一关系在2022年后有所弱化。当前市场更关注美联储降息预期对持有黄金机会成本的降低作用。尽管实际利率短期波动，但市场更倾向于押注未来宽松周期，叠加美国经济衰退风险，黄金的金融属性从“抗通胀”转向对冲美元长期贬值的工具。避险属性方面，俄乌战争、中东局势紧张及美国关税政策的反复无常加剧了全球市场的不确定性。

黄金突破3500美元是金融属性（美元信用弱化、实际利率预期）与避险属性（地缘冲突、政策不确定性）共振的结果。中长期来看，黄金仍是对冲货币体系风险的核心资产，但短期需关注技术面调整和政策扰动。投资者可通过定投或分散配置参与。投资者除了可以关注跟踪黄金现货的国泰黄金ETF联接（A：000218、C：004253、E：022502)，也可以关注跟踪黄金产业链股票的国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C(021674)。

三、创新药板块

昨日，创新药沪深港板块领涨，其上涨或受学术会议催化影响。AACR大会（4月20 - 25日）正在召开。而ASCO大会将于4月24日公布标题及报告形式，5月24日公布摘要。据各家公司披露信息，2025年国内企业有望发布一系列高质量数据。国际顶级学术会议是创新药企业展示临床进展的重要平台，2025年AACR（美国癌症研究协会）和ASCO（美国临床肿瘤学会）的成果发布尤为关键。昨日海外Her2 ADC一线+Trop2ADC一线结果极大的增强了ADC在一线中的确定性。恒瑞医药、科伦博泰、信达生物、乐普生物等有望发布重要ADC数据，中国ADC技术有望在国际舞台获得关注。

创新药的高质量发展也推动了近年来药物的出海，中国创新药企通过License - out、自主临床和资本运作加速国际化进程。例如，百济神州的泽布替尼（BTK抑制剂）2024年前三季度销售额超129亿元，美国市场占比过半，成为首个国产“十亿美元分子”，彰显了海外市场对国产创新药的认可。后续仍有很多潜力选手有望取得亮眼表现，值得一提的是，康方生物的PD - 1/VEGF双抗首个全球III期临床数据将于2025年中公布，若成功有望成为首个国产双抗重磅产品。

业绩方面，2025年或将成为中国Biotech的盈利转折年，多家企业通过产品放量、授权合作实现扭亏为盈。例如，百济神州，泽布替尼海外销售持续放量，2024年二季度首次实现经营利润转正，三季度经营亏损同比收窄10%，实现经营利润6600万美元，公司连续两个季度实现经营利润为正。

除了Biotech，申万医药指出，头部Pharma公司也持续推进创新转型，而且随着存量创新药的销售放量，以及新产品的获批上市，未来Pharma公司创新药收入占比有望持续提升。例如，翰森制药，2024年上半年创新药收入同比增长34%（扣除GSK首付款），占比提升至77%。中国生物制药预计未来创新产品每年保持双位数增长，2026年创新产品收入占比达到约50%。（风险提示：个股仅供行业基本面说明，非个股推荐。）

当前创新药行业正处于技术突破、政策支持、业绩兑现、全球化扩张四重驱动下的景气上行周期。MNC的临床合作加速技术迭代，学术会议催化市场情绪，国内Biotech盈利拐点较为明确，出海模式从单纯授权转向自主临床与全球商业化并重。2025年新版医保目录执行，创新药谈判价格更友好，叠加商保支付比例提升（目标从10%向美国30%靠拢），将进一步加速产品放量。覆盖三地优质上市创新药企的国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接C(014118)值得关注。此外，国泰中证生物医药ETF联接C(006757)、国泰中证医疗ETF联接C(012635)、国泰创新医疗混合发起C(018160)、国泰医药健康股票C(011326)也同样值得关注。

注1：国泰黄金ETF联接C基金成立于2017-05-02，2020-2024年净值增长/业绩比较基准（%)：13.15/13.77，-5.20/-3.89，9.55/9.34，16.05/15.98，26.36/26.68。艾小军自2017年5月2日起管理本基金。业绩比较基准：上海黄金交易所挂盘交易的Au99.99合约收益率*95%+银行活期存款收益率（税后）*5%，数据来源：基金定期报告。本基金主要投资对象为国泰黄金ETF，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。 

注2：国泰中证沪深港黄金产业股票ETF联接C成立于2024-07-09，自成立以来-2024年净值增长/业绩比较基准(%)：-16.19/-15.15。数据来源：基金定期报告。业绩比较基准：中证沪深港黄金产业股票指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。本基金可投资港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。 吴可凡自2024年7月9日起管理本基金。

注3： 国泰中证生物医药ETF联接C成立于2019.04.16，国泰中证生物医药ETF联接C基金2020-2024年净值增长率/业绩基准（%）：53.72/51.78，-15.21/-14.06，-22.77/-23.97，-5.36/-6.31，-19.27/-20.01。业绩比较基准：中证生物医药指数收益率*95%+银行活期存款利率（税后）*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，因此本基金属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

注4： 国泰中证医疗ETF联接C基金成立于2021.06.23。国泰中证医疗ETF联接C自成立以来-2024年净值增长/业绩比较基准（%）：-19.02/-25.28，-22.83/-23.82，-21.88/-23.11，-16.04/-16.12。业绩比较基准为：中证医疗指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

注5： 国泰中证沪港深创新药产业ETF联接C基金成立于2021.11.22。自成立以来-2024年净值增长率/业绩比较基准（%）：-6.51/-7.43，-19.32/-21.10，-12.70/-13.83，-15.22/-15.33。业绩比较基准：中证沪港深创新药产业指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。本基金投资港股通标的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

注6：国泰医药健康股票基金自2021年1月26日起，增加C类基金份额并分别设置对应的基金代码。自成立以来-2024年净值增长率/业绩比较基准（%）：-3.17/-14.39，-13.25/-16.38，-5.99/-9.44，-11.32/ -6.67。业绩比较基准：中证医药卫生指数收益率×70%+中证港股通综合指数（人民币）收益率×10%＋中债综合指数收益率×20%。数据来源：基金定期报告。本基金为股票型基金，理论上其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。徐治彪自2021-01-26管理至今。 

注7：国泰创新医疗C成立于2023.04.18，邱晓旭管理时间为2023.04.18至今，产品业绩比较基准为：中证医药卫生指数收益率*65%+恒生医疗保健指数收益率（经估值汇率调整）*15%+中债综合指数收益率*20%，自成立以来-2024年底基金业绩/业绩基准(%)：2.96/-1.56，-25.25/-10.04。数据来源：基金定期报告。本基金为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。 

风险提示：本材料由国泰基金管理有限公司提供。本材料观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。提及个股仅用作观点展示，不构成个股推荐。基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在投资前应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》、风险揭示书等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和您的风险承受能力相适应。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，材料观点仅供参考，不构成任何投资建议和承诺。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。市场有风险，投资需谨慎。