摘  要   

1、上周A股涨幅温和，一方面由于关税不确定性仍存，另一方面也说明,目前市场关注点再次回到经济基本面。国务院总理李强在会议上强调，要把发展的战略立足点放在做强国内大循环上，后续提振内需政策依然值得期待，可以考虑逢低布局国泰中证A500ETF联接（A类：022448 C类：022449 I类：022610）、国泰上证综合ETF联接C(011320)等宽基标的。

2、中美关税问题和缓，俄乌直接谈判，近期黄金风险溢价有所回落。5月16日盘后，穆迪公司宣布将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1。展望看，中长期“美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价依然构成一定支撑。金价回调时或可考虑逢低分批布局国泰黄金ETF联接（A：000218、C：004253、E：022502)和国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C(021674)。

3、上周非银金融和银行板块收涨。短期或由于新规后，市场预期公募机构整体行业持仓将向业绩基准看齐，资金面和情绪面因素占比较大。中长期看，一季度证券板块开门红，而证券指数估值位于近十年25%分位左右，基本面与估值的背离有望随政策、并购主题催化迎来修复，可通过国泰中证全指证券公司ETF联接C(012363)、国泰中证申万证券行业指数(LOF)A(501016)逢低布局证券板块。

正  文   

一、大盘分析

上周市场整体上涨，上证指数收涨0.76%，中证A500收涨0.81%。市场单日平均成交额约1.27万亿元，较上周小幅下降。行业表现分化，申万一级行业中，美容护理、非银金融、汽车涨幅靠前，计算机、国防军工、传媒下跌。

二、宽基板块

上周一商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，双边关税水平下降幅度大幅超出预期，然而上周A股涨幅温和，一方面由于后续谈判不确定性仍存，另一方面也说明,目前市场关注点再次回到经济基本面。

4月金融数据呈现出宽货币特征，政府端发力明显，实体经济的信贷扩张或仍需等待。

4月M1同比增速1.5%，前值1.6%，M1增速小幅回落或是由于4月关税问题影响企业与居民对未来的预期，企业资本开支与居民消费受到一定影响；M2升至8%，前值7%，一方面由于去年同期金融数据“挤水分”形成低基数，另一方面，由存款到理财的流失同比减少。

4月社融增速8.7%，前值8.4%，其中政府融资继续发力，政府债券融资增速上行至20.93%；人民币贷款表现偏弱，居民短贷与中长贷均弱于去年同期，4月房地产销售同比下降，而企业信贷表现偏弱可能受直接融资替代和化债影响。

海外方面，美国4月CPI同比小幅回落，环比由负转正，整体略低于市场预期，关税冲击影响尚未显现：美国4月CPI同比2.3%，略低于市场预期的2.4%，前值2.4%；季调后CPI环比0.2%，略低于市场预期的0.3%，前值-0.1%；核心CPI同比2.8%，前值2.8%。

目前美国通胀数据整体温和，一方面由于时间尚短仍有库存，另一方面美国商家没有通过提高价格转移成本。

一方面，由于市场对于关税早有预期，特朗普上台后，中国出口商“抢出口”，美国进口商“抢进口”，提前布局的库存充当了“缓冲垫”；另一方面，4月关税税率上升和下降斜率陡峭，超高关税税率即使各方分摊也无法承受，零售商通过将成本转接给消费者从而维持贸易关系的意愿不强。

但美国通胀风险尚未完全解除。根据中金测算，最新政策下美国有效关税率将从此前的28.4%下降至15.5%，缓解了美国商品进口成本大幅上升的压力，但税率仍较去年上升，加上美元贬值，美国进口商品仍面临涨价压力。美国零售巨头沃尔玛公司高管15日表示，受美国关税政策影响，将于5月晚些时候开始上调部分商品在美售价。

周四国务院召开做强国内大循环工作推进会，国务院总理李强强调，要把发展的战略立足点放在做强国内大循环上，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性。做强国内大循环重点要体现在四个方面：一是资源要素的高效配置；二是科技创新和产业创新的深度融合；三是产业链供应链的自主完备；四是供给和需求的动态平衡。

当前时点看，关税谈判显著超预期，出口压力缓和，做强国内大循环背景下，后续提振内需政策依然值得期待，可以考虑逢低布局国泰中证A500ETF联接（A类：022448 C类：022449 I类：022610）、国泰上证综合ETF联接C(011320)等宽基标的。

三、黄金板块

5月16日，俄罗斯和乌克兰在土耳其重启关于和平解决俄乌冲突的直接谈判，谈判未能取得突破性进展，乌方称“毫无成果”，俄方称“基本满意”。双方“原则上”愿意继续接触和谈判，俄总统新闻秘书佩斯科夫表示，乌克兰问题的解决工作将继续进行，普京和泽连斯基的会晤有可能实现。

中美关税问题和缓，俄乌直接谈判，近期黄金由于“全球不确定性”产生的风险溢价有所回落，截至5月16日，沪金回落至751.8元/克，COMEX黄金回落至3205.3美元/盎司。

展望看，中长期“美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价依然构成一定支撑。

2025年5月16日盘后，国际信用评级机构穆迪公司宣布，由于美国政府债务及利息支出增加，决定将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，同时将其评级展望从“负面”调整为“稳定”。

穆迪当日发布公告说，评级下调反映出过去十多年来美国政府债务和利息支付比例升至显著高于拥有类似评级国家的水平。穆迪认为，持续的大规模财政赤字将进一步推高政府债务和利息支出负担。与美国以往以及其他高评级主权国家相比，美国财政状况很可能会恶化。

此前，惠誉评级和标普全球评级已将美国评级调至AAA以下，穆迪的这一决定这意味着全球最大经济体已被三大评级机构全部降级。

长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。

央行购金趋势仍在持续，5月7日，中国央行公布最新黄金储备数据显示，4月末黄金储备7377万盎司，环比增加7万盎司，这是中国央行连续第六个月增持黄金。当前海内外金价均大致回落至4月初特朗普关税政策前的水平，金价回调时或可考虑逢低分批布局国泰黄金ETF联接（A：000218、C：004253、E：022502)和国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C(021674)。

四、证券板块

上周非银金融和银行板块收涨。投资者寻找原因，其中一个原因就是《公募》新规之后，围绕着大部分基金的基准的沪深300指数的配置出现了长期偏配的情况。市场预期新规后公募机构整体行业持仓可能会向业绩基准看齐，带来短期调整和风格切换。

国信证券根据基金2024年年报披露的全部持股权重，结合每只主动股基的基准计算方式，计算主动股基对每个行业的平均超低配权重与超低配的总金额，测算出，银行与非银行金融低配最多，分别低配1315.90与1022.68亿元，其次为电力与公用事业行业，低配总金额325.93亿元。

从行业基本面来看，2025年一季度，证券板块迎来开门红，据季报数据，今年一季度，42家上市证券合计实现营业收入1259.30亿元，同比增长24.6%；实现归属于母公司股东的净利润521.83亿元，同比增加83.48%。整体来看，42家证券在营收和净利润方面均展现出强劲的增长势头，多数证券业绩喜人。

证券板块高盈利能力与当前较低的估值产生错配（截至5月16日，证券指数估值为19.15倍，位于近十年25%分位左右），基本面与估值的背离将随政策、并购主题催化剂的持续释放迎来修复窗口，高市场活跃度下金融科技板块也有望成为贝塔放大器。

当前证券板块估值性价比已现，资本市场回稳向好有望推动证券公司基本面改善超预期，叠加行业供给侧改革有望提速，投资者可借道国泰中证全指证券公司ETF联接C(012363)、国泰中证申万证券行业指数(LOF)A(501016)逢低布局证券板块，享受证券行业业绩反转带来的机遇。

注1：国泰中证A500ETF联接基金成立于2024.11.08，I类份额于2024.11.14起新增。业绩比较基准：中证A500指数收益率*95%+银行活期存款利率（税后）*5%。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。吴可凡自2024年11月8日起管理本基金。

注2：国泰上证综合ETF联接C基金成立于2021.1.22，国泰上证综合ETF联接C自成立-2024年净值增长率/业绩比较基准（%）：6.53/0.54，-7.16/-14.35，-0.46/-3.47，15.54/ 12.12。业绩比较基准：上证综合指数收益率*95%+银行活期存款利率（税后）*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，因此本基金属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

注3：国泰黄金ETF联接C基金成立于2017-05-02，2020-2024年净值增长/业绩比较基准（%)：13.15/13.77，-5.20/-3.89，9.55/9.34，16.05/15.98，26.36/26.68。艾小军自2017年5月2日起管理本基金。业绩比较基准：上海黄金交易所挂盘交易的Au99.99合约收益率*95%+银行活期存款收益率（税后）*5%，数据来源：基金定期报告。本基金主要投资对象为国泰黄金ETF，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。

注4：国泰中证沪深港黄金产业股票ETF联接C成立于2024-07-09，自成立以来-2024年净值增长/业绩比较基准(%)：-16.19/-15.15。数据来源：基金定期报告。业绩比较基准：中证沪深港黄金产业股票指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。本基金可投资港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。 吴可凡自2024年7月9日起管理本基金。

注5：国泰中证全指证券公司ETF联接C成立于2021.5.19，自成立以来-2024年度单位净值增长率/业绩比较基准(%):7.03/8.74，-24.88/-26.07，3.52/3.02，33.31/26.06。业绩比较基准:中证全指证券公司指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%，数据来源:基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。艾小军自2021年5月19日起管理本基金。

注6：国泰中证申万证券指数基金成立于2017.4.27，2020-2024年净值增长率/业绩比较基准（%）：14.72/9.80，-2.44/-5.90，-24.16/-26.10，4.11/2.96，29.33/26.59。业绩比较基准：中证申万证券行业指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%，数据来源：基金定期报告。自 2022 年 5月18日起，国泰中证申万证券行业指数新增 C 类基金份额。本基金为股票型基金，属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

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