摘  要   

1、整体看，4月经济数据呈现工业增速超预期、消费温和回暖、投资结构分化的特点；1-4月经济数据在外部冲击下继续呈现较强韧性，新兴产业领域产业扩张较快。短期市场可能维持震荡格局，但A股市场长期向好趋势不变，当前阶段可以考虑逢低布局，关注国泰中证A500ETF联接（A类：022448 C类：022449 I类：022610）、国泰上证综合ETF联接C(011320)等宽基标的，震荡市中也可以考虑国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接C(023920)等防御类标的。

2、关税冲突缓和后，国内“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”配合下，经济数据有望进一步改善，若有超预期经济政策出台，顺周期的钢铁板块可能有一定弹性。钢铁板块估值较低，中证钢铁指数的PB值为0.94，部分长期破净公司有望受政策利好。感兴趣的小伙伴也可适当关注国泰中证钢铁ETF联接C(008190)。

3、近期金价高位回调的主要原因可能是避险情绪的回落。货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。感兴趣的投资者可以在金价回调时考虑逢低分批布局国泰黄金ETF联接（A：000218、C：004253、E：022502)和国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C(021674)。

4、新时代军工产业应响应国家需求、顺应时代要求，在囊括传统军工业务以外应拓展行业范畴，涵盖新域、新质、新兴非传统军工领域，形成新时代的行业体系。随着建军百年目标临近，且随着全年要求完成“十四五”规划的任务下，板块订单和业绩或将会持续兑现。可以关注国泰国证航天军工指数(LOF)A(501019)。

正  文   

一、大盘分析

昨日A股窄幅整理，上证指数持平收报3367.58点，深证成指跌0.08%，创业板指跌0.33%。量能方面，A股成交1.12万亿，与上日持平。盘面上，环保、地产链、国防军工板块表现亮眼，食品饮料、汽车、银行带头回调。

二、宽基板块

国家统计局公布4月份经济数据。工业生产方面，4月中国规模以上工业增加值同比增长6.1%，环比增长0.22%（较3月环比增速回落0.4个百分点），1—4月累计增长6.4%。分项看，装备制造业和高技术制造业增速显著，分别达9.8%和10.0%；4月份智能无人飞行器制造业增加值增长74.2%，新能源汽车产量增长38.9%，成为工业增长的重要驱动力。不过水泥产量同比下降5.3%，一定程度上显示传统行业需求仍承压。

数据来源：兴业证券

消费方面，4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，其中除汽车外的消费品零售额增长5.6%。1—4月累计零售总额同比增长4.7%。分类型看，商品零售额4月同比增5.1%，餐饮收入增5.2%；线上消费延续韧性，1—4月全国网上零售额47419亿元，同比增7.7%，实物商品网上零售额39265亿元，占社零总额的24.3%

细分商品中，家用电器和音像器材类、体育娱乐用品类零售额增长较多，显示政策推动下的消费升级趋势。但部分行业如纺织业（增2.9%）增速仍处低位，房地产销售回落对后周期消费的拖累可能仍需关注。

投资端，1—4月全国固定资产投资同比增长4.0%（按可比口径计算），环比增速0.10%。分产业看，第一产业投资增13.2%，第二产业增11.7%，第三产业下降0.2%。分领域看，基础设施投资同比增长5.8%，制造业投资增长8.8%，房地产开发投资下降10.3%。全国新建商品房销售面积同比下降2.8%；新建商品房销售额下降3.2%。

此外上周公布4月金融数据，2025年4月新增社融总量为1.16万亿，略低于市场预期；M2增速上升至8%，M1（新口径）增速回落至1.5%。贷款结构呈现企业居民均少增现象，短贷占比下降，其中居民端短期信贷大幅减少，可能一定程度和4月银行上调消费贷款利率相关。

整体看，2025年4月经济数据呈现工业增速超预期、消费温和回暖、投资结构分化的特点。工业领域受益于制造业升级和新能源产业扩张，但传统行业仍显疲软；消费受“以旧换新”政策驱动、节假日效应、金价上涨等多因素支撑，但结合CPI数据看，物价中枢依旧偏低；固定资产投资中第二产业（尤其是工业）和基建表现强劲，但第三产业及房地产拖累整体增速。

1-4月经济数据在外部冲击下继续呈现较强韧性，新兴产业领域产业扩张较快。但正如国家统计局指出，“外部不稳定不确定因素仍然较多，国民经济持续回升向好基础还需进一步稳固”，短期市场可能维持震荡格局，但A股市场长期向好趋势不变，当前阶段可以考虑逢低布局，关注国泰中证A500ETF联接（A类：022448 C类：022449 I类：022610）、国泰上证综合ETF联接C(011320)等宽基标的，震荡市中也可以考虑国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接C(023920)等防御类标的。

三、钢铁板块

顺周期的钢铁板块昨日收涨。

昨日国家统计局发布数据显示，4月全国生产粗钢8602万吨，创2024年12月以来新低，环比下降7.35%，同比持平；生产生铁7258万吨，创2024年12月以来新低，环比下降3.6%，同比增长0.7%；生产钢材12509万吨，创2024年12月以来新低，环比下降6.94%，同比增长6.6%。该数据一定程度提升市场对于钢铁行业产能去化的预期，提振市场情绪。

基本面上，近期钢材总库存由增转降、环比回落，螺纹钢与热卷库存均有所回落；一定程度上反映出行业基本面供需改善。根据国盛证券研究所统计，五大品种钢材周（5.12-5.16）社会库存为993.7万吨，环比-3.8%，同比-28.5%。螺纹钢周社会库存434.9万吨，环比-6.5%，同比-34.2%。热卷周社会库存269.4万吨，环比-3.9%，同比-19.0%。

1-4月经济数据呈现一定韧性；后市看，关税冲突缓和后，国内“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”配合下，经济数据有望进一步改善，若有超预期经济政策出台，顺周期的钢铁板块可能有一定弹性。估值角度看，截至2025年5月19日，中证钢铁指数的PB值为0.94；目前股息率为2.41%，具备一定的配置价值。

证监会《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》中提到“长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划”，钢铁行业中部分长期破净公司有望受政策利好。感兴趣的小伙伴可适当关注国泰中证钢铁ETF联接C(008190)。

四、黄金板块

上周黄金板块回调，自4月底的高点最大回撤已逾10%。昨天虽然收涨，但与前期高点仍相距甚远。近期金价高位回调的主要原因可能是避险情绪的回落，近期中美各自取消91%关税，紧张局势缓和使得风险溢价回落，金价回调。

来源：Wind

尽管如此，中长期来看黄金仍具备上行动能。本轮黄金上涨的主要原因之一是央行的黄金购买，从数据来看全球央行的黄金需求从2020年起显著提高，并连续3年保持在高位。央行的积极购买向全球其他黄金购买者释放了积极信号。

地缘政治角度，中东冲突风险仍在，俄乌和谈进展缓慢，在此背景下避险需求仍存在阶段性提升的可能性。此外，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战。近期国际信用评级机构穆迪宣布将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，这一决定这意味着美国已被三大评级机构全部降级，或将加剧市场对美国主权债券市场日益增长的担忧

全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。感兴趣的投资者可以在金价回调时考虑逢低分批布局国泰黄金ETF联接（A：000218、C：004253、E：022502)和国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C(021674)。

五、军工板块

军工板块昨日上涨。消息面上，国务院新闻办公室上周发布《新时代的中国国家安全》白皮书，旨在全面阐释新时代中国国家安全工作的创新理念、生动实践和建设成果，增进国际社会对中国国家安全的认知和理解。新时代军工产业应响应国家需求、顺应时代要求，在囊括传统军工业务以外应拓展行业范畴，涵盖新域、新质、新兴非传统军工领域，形成新时代的行业体系。

从基本面角度看，军工板块业绩接近底部。2025年一季度部分板块见底回暖，行业业绩年内有望迎来触底回升。随着建军百年目标临近，军队建设将进入冲刺阶段，且随着全年要求完成“十四五”规划的任务下，行业正迎来快速增长，订单和业绩或将会持续兑现。

军工板块前期的短期行情主要受事件驱动，但具备长期投资价值。板块最近受订单不确定性以及地缘政治局势缓和影响有所回调，但随着后续订单逐渐稳定以及军贸后期持续兑现，军工板块或将继续上行。可以关注国泰国证航天军工指数(LOF)A(501019)。

注1：国泰中证A500ETF联接基金成立于2024.11.08，I类份额于2024.11.14起新增。业绩比较基准：中证A500指数收益率*95%+银行活期存款利率（税后）*5%。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。吴可凡自2024年11月8日起管理本基金。      

注2：国泰上证综合ETF联接C基金成立于2021.1.22，国泰上证综合ETF联接C自成立-2024年净值增长率/业绩比较基准（%）：6.53/0.54，-7.16/-14.35，-0.46/-3.47，15.54/ 12.12。业绩比较基准：上证综合指数收益率*95%+银行活期存款利率（税后）*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，因此本基金属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。                               

注3：国泰富时中国A股自由现金流聚焦ETF发起联接基金标的指数为富时中国A股自由现金流聚焦指数。富时中国A股自由现金流聚焦指数以富时中国A股自由流通指数成份股作为选股范围，将合资格的证券按自由现金流率（最近12个月的自由现金流/企业价值）降序排列，选择排名最高的50支股票作为成分股，旨在识别富时中国A股自由流通指数中的高质量公司并实现高于基准的指数层面现金流收益率。本基金完全由国泰基金管理有限公司开发,本基金与伦敦证券交易所集团公司及其附属企业(统称“LSE Group”)之间没有关联，也并非受其发起、背书、出售或推广。FTSE Russell是特定LSE Group公司的商标名称之一。LSE Group概不对任何人士使用本基金或基础数据承担任何责任。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

注4：国泰中证钢铁ETF联接C基金成立于2020.01.20，自成立以来-2024年净值增长/业绩比较基准（%）：18.08/2.99，40.67/32.57，-19.68/-23.29，-5.15/-6.49，2.46/0.93。业绩比较基准：中证钢铁指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%，数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。晏曦自2022年12月30日起管理本基金。

注5：国泰黄金ETF联接C基金成立于2017-05-02，2020-2024年净值增长/业绩比较基准（%)：13.15/13.77，-5.20/-3.89，9.55/9.34，16.05/15.98，26.36/26.68。艾小军自2017年5月2日起管理本基金。业绩比较基准：上海黄金交易所挂盘交易的Au99.99合约收益率*95%+银行活期存款收益率（税后）*5%，数据来源：基金定期报告。本基金主要投资对象为国泰黄金ETF，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。

注6：国泰中证沪深港黄金产业股票ETF联接C成立于2024-07-09，自成立以来-2024年净值增长/业绩比较基准(%)：-16.19/-15.15。数据来源：基金定期报告。业绩比较基准：中证沪深港黄金产业股票指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。本基金可投资港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。 吴可凡自2024年7月9日起管理本基金。

注7：国泰国证航天军工指数基金A成立于2017.03.29，2019-2024年上半年收益率/业绩基准增长率（%）：35.91/24.70，63.23/50.15，21.25/16.77，-24.80/-25.80，-12.56/-13.07。-4.24/-4.56。业绩比较基准：国证航天军工指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%，数据来源：基金定期报告。自2022年5月19日起，国泰国证航天军工指数新增 C 类基金份额。本基金为股票型指数基金，具有较高风险、较高预期收益的特征，其风险和预期收益均高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。艾小军自2017年3月29日起管理本基金。

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