摘  要   

1、创新药沪深港昨日收涨。消息面，三生制药PD-1/VEGF双抗授权辉瑞，首付款破纪录，大超市场预期。今年4月中美关税摩擦以来，仍有多项药品出海BD交易达成，显示创新药出海势头仍然强劲。后续来看，受益于创新药出海交易、人工智能赋能医药全产业链、创新药丙类医保目录落地等，创新药板块盈利和估值有望迎来双升。覆盖三地优质上市创新药企的国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接C(014118)值得关注。国泰中证生物医药ETF联接C(006757)、国泰中证医疗ETF联接C(012635)、国泰创新医疗混合发起C(018160)、国泰医药健康股票C(011326)也同样值得关注。

2、昨日港股市场的上涨除受益于创新药的利好消息外，宁德时代、小米等科技公司也功不可没。展望后市，（1）在中国资产重估的大背景下，港股或将持续受益于优质企业上市及增量资金涌入，有望继续震荡上行行情，投资者可通过国泰中证港股通科技ETF发起联接C(015740)等产品把握相关机会；（2）科技板块的高景气赛道值得关注，尤其是半导体芯片等AI链上的标的，有望在国产替代+技术迭代中收获高增长。

3、昨日游戏板块收涨。最近发布的财报显示，行业营收/利润整体实现积极修复。展望后市，“AI+游戏”的产业催化逻辑强劲，叠加当前政策表述偏积极，投资者可继续关注国泰中证动漫游戏ETF联接C(012729)未来的投资机会。

正  文   

一、大盘分析

5月20日，大盘高开后红盘震荡，小微盘股保持活跃态势。全天3800股飘红，涨停个股维持百家左右的高位。截至收盘，上证指数涨0.38%报3380.48点，深证成指涨0.77%，创业板指涨0.77%，北证50涨1.22%，刷新历史新高；科创50涨0.24%，万得全A涨0.67%，万得A500涨0.53%，中证A500涨0.59%。A股全天成交1.21万亿元，上日成交1.12万亿元。

LPR迎来年内首降。5月20日人民银行公布LPR报价，5年期以上LPR为3.5%，上月为3.6%。1年期LPR为3%，上月为3.1%。两年期及以下定期存款利率下调15bp，三年及五年期定期存款利率下调25bp，活期存款利率下调5bp。降息有望激发企业和居民内生融资需求，进一步扩投资和促消费。

二、创新药板块

昨日创新药领涨。

消息面，三生制药BD首付款金额打破过去中国创新药BD首付款纪录，大超市场预期。创新药BD指的是创新药领域的业务拓展（Business Development），是药企通过外部合作、授权、并购等方式获取技术、产品或市场资源，加速药物研发、优化管线布局并实现商业化的战略性活动。

三生制药今日公告，将其PD-1/VEGF双抗以12.5亿美元首付款+48亿美元里程碑付款，授权给辉瑞（全球顶级MNC）。在过去中国创新药的历史上还未出现过首付款超10亿美元的BD。根据协议，辉瑞还需支付双位数百分比的销售分成。此外，辉瑞还将认购1亿美元三生制药的普通股。（风险提示：个股仅供行业基本面说明，非个股推荐，下同）

数据来源：光大证券整理，截至2025年4月29日

风险提示：个股仅供行业基本面说明，非个股推荐

长江证券指出，此次BD超预期主要得益于优异的早期临床数据。2024年以来，中国创新药BD出海交易量质齐升，诸如ADC、双抗、GLP-1类资产不断涌现大额出海BD交易。出海BD的首付款和总包金额均明显提升，表明中国创新药不断收获国际MNC认可。2025年AACR大会上有126家企业亮相，带来近300项研究成果，参会中国企业数量和展示成果数量均达到历史新高，表明国际学术盛会对国产创新药潜力的认可。5月23号2025年ASCO摘要数据即将给出，更多重磅数据有望披露。

今年4月中美关税摩擦以来，仍有多项药品出海BD交易达成，显示创新药出海势头仍然强劲。对药品出海而言，目前国内创新药出海主要是IP转让，通过BD合作对外授权，这种主流方式不直接生产商品并进行销售，所以关税影响或有限。

后续来看，受益于创新药出海交易、人工智能赋能医药全产业链、创新药丙类医保目录落地等，创新药板块盈利和估值有望迎来双升。覆盖三地优质上市创新药企的国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接C(014118)值得关注。同时，在国内集采政策优化、医疗设备招标复苏、内需复苏等积极因素推动下，医药板块的情绪和估值抬升的空间或进一步打开。国泰中证生物医药ETF联接C(006757)、国泰中证医疗ETF联接C(012635)、国泰创新医疗混合发起C(018160)、国泰医药健康股票C(011326)也同样值得关注。

三、港股科技板块

昨日港股市场的上涨除受益于创新药的利好消息外，其他科技公司也功不可没。全球动力电池龙头宁德时代今日正式登陆联交所，系今年以来全球最大IPO；小米宣布其自主研发的3nm旗舰芯片玄戒O1已开始大规模量产。

据宁德时代昨日公布的配发结果显示，公司全球发售约1.356亿股股份，最终发售价为每股263港元，全球发售净筹约353.312亿港元，在香港发售的股份获151.15倍认购。目前已在A股完成上市的宁德时代，在港股上市与其全球化产能布局相关。此次募集的资金中，90%将用于匈牙利德布勒森基地建设，该超级工厂规划总产能72GWh，分两期建设。一期项目已投入7亿欧元，预计达产后将配套宝马、奔驰等欧洲车企，服务半径覆盖欧洲主要市场。截至昨日收盘，宁德时代在港股市场涨16.43%。

宁德时代发行和上市首日的投资者情绪高涨，除因公司自身强大的吸引力之外，也反映了投资者对港股市场的信心，从而为新股发行提供了正面的预期。而优质标的登陆联交所又将进一步优化改善港股的流动性及市场结构，有望形成良性循环。

小米集团董事长雷军昨日宣布，小米自主研发设计的3nm旗舰芯片玄戒O1已开始大规模量产，使其成为全球第四家发布自主研发设计3nm制程手机处理器芯片的企业，也标志着内地手机系统级芯片实现了工艺突破。

展望后市，（1）在中国资产重估的大背景下，港股或将持续受益于优质企业上市及增量资金涌入，有望继续震荡上行行情，投资者可通过国泰中证港股通科技ETF发起联接C(015740)等产品把握相关机会；（2）科技板块的高景气赛道值得关注，尤其是半导体芯片等AI链上的标的，有望在国产替代+技术迭代中收获高增长。当前港股通科技指数估值低于历史近5年88%以上时间（下图），估值修复空间较大，对港股科技方向感兴趣的投资者或可持续关注。

数据来源：wind，时间截至：2025.5.20

四、游戏板块

昨日游戏板块收涨。最近发布的财报显示，行业整体积极修复，AI已产生实质性贡献。

基本面上，A股方面，据国泰海通统计，游戏行业上市公司2024年总营收达到934.34亿元，同比增长7.4%，为近几年来最高增速；25Q1营收、利润均提升，实现强劲修复，26家公司中22家实现盈利、11家实现增长/扭亏为盈。港股方面，腾讯、网易等上市公司25Q1在游戏方面表现均较为亮眼。据中信证券分析，AI投入已对腾讯的游戏业务产生实质性贡献，如其在部分游戏中已加入AI助手、AI队友等功能。

此外，消息面上，腾讯昨日还正式发布了混元游戏视觉生成平台。据称，该平台为依托混元大模型打造的首个工业级AIGC游戏内容生产引擎，能大幅优化游戏资产生成与游戏制作流程。目前，该平台面向游戏行业设计师开放申请。其功能为游戏美术设计师提供一系列AI工具，帮助游戏设计厂商快速生成符合创作意图的高质量游戏素材/概念草案，让游戏美术设计效率提升数十倍。

展望后市，“AI+游戏”的产业催化逻辑强劲，叠加当前政策表述偏积极，投资者可继续关注国泰中证动漫游戏ETF联接C(012729)未来的投资机会。

注1：国泰中证生物医药ETF联接C成立于2019.04.16，国泰中证生物医药ETF联接C基金2020-2024年净值增长率/业绩基准（%）：53.72/51.78，-15.21/-14.06，-22.77/-23.97，-5.36/-6.31，-19.27/-20.01。业绩比较基准：中证生物医药指数收益率*95%+银行活期存款利率（税后）*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，因此本基金属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。 

注2：国泰中证医疗ETF联接C基金成立于2021.06.23。国泰中证医疗ETF联接C自成立以来-2024年净值增长/业绩比较基准（%）：-19.02/-25.28，-22.83/-23.82，-21.88/-23.11，-16.04/-16.12。业绩比较基准为：中证医疗指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。 

注3：国泰中证沪港深创新药产业ETF联接C基金成立于2021.11.22。自成立以来-2024年净值增长率/业绩比较基准（%）：-6.51/-7.43，-19.32/-21.10，-12.70/-13.83，-15.22/-15.33。业绩比较基准：中证沪港深创新药产业指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。本基金投资港股通标的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

注4：国泰医药健康股票基金自2021年1月26日起，增加C类基金份额并分别设置对应的基金代码。自2021年1月26日-2024年净值增长率/业绩比较基准（%）：-3.17/-14.39，-13.25/-16.38，-5.99/-9.44，-11.32/-6.67。业绩比较基准：中证医药卫生指数收益率×70%+中证港股通综合指数（人民币）收益率×10%＋中债综合指数收益率×20%。数据来源：基金定期报告。本基金为股票型基金，理论上其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。徐治彪自2021-01-26管理至今。

注5：国泰创新医疗C成立于2023.04.18，邱晓旭管理时间为2023.04.18至今，产品业绩比较基准为：中证医药卫生指数收益率*65%+恒生医疗保健指数收益率（经估值汇率调整）*15%+中债综合指数收益率*20%，自成立以来-2024年底基金业绩/业绩基准(%)：2.96/-1.56，-25.25/-10.04。数据来源：基金定期报告。本基金为混合型基金，理论上其预期风险、预期收益高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。本基金投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。 

注6：国泰中证港股通科技ETF发起联接C基金成立于2022/06/07，自成立以来-2024年净值增长率/业绩比较基准（%）：-8.99/-9.00，-12.09/-9.91，19.29/21.07。业绩比较基准为：中证港股通科技指数(经估值汇率调整)收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。本基金为 ETF 联接基金，目标 ETF 为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标 ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。本基金投资港股通标的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

注7：国泰中证动漫游戏ETF联接C成立于2021.06.24。自成立以来-2024年净值增长/业绩比较基准（%）：13.37/6.80，-27.19/-31.35，33.17/31.49，-3.31/-1.89。数据来源：基金定期报告。业绩比较基准：中证动漫游戏指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

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