中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

以下为我们对本次会议的点评：

经济运行判断较乐观，政策基调新提“增强灵活性预见性”说法，表明为后续应对环境变化留有余地。经济定调方面，与4月相比，删除“外部冲击影响加大”，增加主要经济指标表现良好。政策定调方面，要求“保证政策连续性稳定性”“落实落细政策”，新增“增强灵活性预见性”提法，表明为后续政策应对变化环境留有余地。

财政货币政策方面，重提“促进社融成本下行”。财政政策方面，主要以落实存量政策为主，且对资金使用效益要求提升，项目审批的态度或相对谨慎。会议要求加快政府债券发行使用，提高资金使用效率，高质量推动“两重”建设，并且要求“严禁新增隐性债务”，总体体现了审慎落实存量政策的态度。货币政策方面，未提降准降息，主要提用好结构性工具，但“促进社会综合融资成本下行”的表述也为相机抉择的降息保留空间。

消费政策方面，强调培育服务消费新增长点。民生消费方面，提出培育服务消费新增长点，在保障改善民生中扩大消费需求。

反内卷&房地产政策方面新提法有限，但我们认为后续仍值得期待。反内卷方面预计后续的抓手应该主要是遏制重复投资（中下游新兴产业），少数重点行业会辅以行政性干预，预计后续会陆续推出重点行业的反内卷。房地产政策方面后续城市工作的重点应该在于集约式的城中村改造、管网基础设施更新等。

对于权益市场，中期维度，板块上我们看好：1）海外算力链，以及国内AI大模型及应用是否能取得进展。2）非银金融，长期有中国资产风险偏好企稳回升托底，中期来看，满足低PE分位数、低PB分位数和低公募配置系数的“三低”筛选。3）产能周期视角下的独立景气行业中筛选个股，有色、电池、军工、纺服链、出海；4）港股红利，长期资金配置资产稀缺，但A股红利股的股息率压降空间已经有限，相对而言我们更看好AH股溢价收窄下的港股红利。

对于债券市场，我们认为由于宏观政策保持稳定，债券市场情绪有望得到修复。中期来看，在经济基本面和流动性未发生改变的情况下，尽管商品和股市的表现可能会出现阶段性波动，但尚不足以动摇债市的基础。长期而言，需要关注反内卷对通胀预期的影响。当前，商品市场的反应主要集中在上游，通胀预期尚未发生变化。若未来宏观政策目标真正从注重数量转向关注价格，债市对长端利率的定价将需要重新考量。

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